FII-കൾ ഇന്ത്യ വിട്ടുപോയിട്ടില്ല; അവർ വെറുതെ തങ്ങളുടെ നിക്ഷേപങ്ങൾ പുനഃക്രമീകരിക്കുകയാണ് എന്ന് സമീർ അറോര പറയുന്നു

ഇന്ത്യയിൽ നിന്നുള്ള വിദേശ ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷണൽ ഇൻവെസ്റ്റർമാരുടെ (FII) പണം പുറത്തേക്ക് പോകുന്നു എന്ന നിലവിലെ വാദം പലപ്പോഴും വിപണിയിൽ സംഭവിക്കുന്ന വലിയൊരു ഘടനാപരമായ മാറ്റത്തെ അവഗണിക്കുന്നു. വിദേശ മൂലധനം ഇന്ത്യയിൽ നിന്ന് പൂർണ്ണമായും പിൻവാങ്ങുന്നതിന് പകരം, പഴയ ബ്ലൂ-ചിപ്പ് ഓഹരികളിൽ നിന്ന് ഉയർന്ന വളർച്ചയും ഉയർന്ന മൾട്ടിപ്പിളും (high-multiple) ഉള്ള ബിസിനസുകളിലേക്ക് മാറിക്കൊണ്ടിരിക്കുകയാണ്.

200 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ റൊട്ടേഷൻ: വാർത്തകളിലെ പണമൊഴുക്കിന് അപ്പുറം

ET ആൽഫ വെൽത്ത് സമ്മിറ്റിൽ (ET Alpha Wealth Summit), ഹീലിയോസ് ക്യാപിറ്റൽ മാനേജ്‌മെന്റിന്റെ (Helios Capital Management) സ്ഥാപകനും ഗ്രൂപ്പ് സിഐഒയുമായ (Group CIO) സമീർ അറോര, ഇന്ത്യയിലെ FII പ്രവർത്തനങ്ങളെക്കുറിച്ചുള്ള നിരാശാജനകമായ (bearish) കാഴ്ചപ്പാടുകളെ ചോദ്യം ചെയ്തു. വാർത്തകളിൽ ഏകദേശം 50 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ നെറ്റ് ഔട്ട്ഫ്ലോ (net outflow) റിപ്പോർട്ട് ചെയ്യപ്പെടുമെങ്കിലും, യഥാർത്ഥ ചലനങ്ങൾ അതിനേക്കാൾ സങ്കീർണ്ണമായ ഒരു കഥയാണ് പറയുന്നത്.

പോർട്ട്‌ഫോളിയോ ഘടനയിലുണ്ടായ വലിയ മാറ്റം ചൂണ്ടിക്കാണിച്ചുകൊണ്ട് അറോര ICICI ഡാറ്റ ഉദ്ധരിച്ചു. നാല് വർഷം മുമ്പ്, റിലയൻസ്, HDFC, ഇൻഫോസിസ്, TCS, കോടക്, ബജാജ് ഫിനാൻസ്, ഹിന്ദുസ്ഥാൻ യൂണിലിവർ എന്നിവയുൾപ്പെടെയുള്ള ഏതാനും വൻകിട ഓഹരികൾ ഇന്ത്യയിലെ ആകെ FII പോർട്ട്‌ഫോളിയോയുടെ ഏകദേശം 40% ആയിരുന്നു. ഇന്ന്, ആ കേന്ദ്രീകരണം ഏകദേശം 20% ആയി കുറഞ്ഞു.

രൂപയുടെ മൂല്യത്തിൽ കണക്കാക്കിയാൽ, ഈ ലാർജ്-ക്യാപ് ബ്ലൂ ചിപ്പ് ഓഹരികളിൽ നിന്നുള്ള പിൻവാങ്ങൽ 150–200 ബില്യൺ ഡോളർ ആണെന്ന് കണക്കാക്കപ്പെടുന്നു. പ്രധാനമായും, ഇത് രാജ്യം വിട്ടുപോകുന്ന പണമല്ല; പകരം, ഏകദേശം 100 ബില്യൺ ഡോളർ ഒരേസമയം മറ്റ് ഇന്ത്യൻ ഓഹരികളിൽ വീണ്ടും നിക്ഷേപിക്കപ്പെട്ടു. പല നിക്ഷേപകരും ശ്രദ്ധിക്കാതെ പോയ ഒരു നിശബ്ദമായ നിക്ഷേപ ശേഖരണമാണിത് (accumulation).

വാല്യൂവിൽ നിന്ന് ഗ്രോത്ത് മൾട്ടിപ്പിളുകളിലേക്ക് മാറുന്നു

ഈ മാറ്റം "കുറഞ്ഞ വിലയുള്ള" ഓഹരികളിലേക്കുള്ള ഒരു നീക്കമല്ല, മറിച്ച് വളർച്ചയ്ക്കുള്ള ബോധപൂർവമായ മുൻഗണനയാണ്. കുറഞ്ഞ പ്രൈസ്-ടു-ഏണിംഗ്സ് (PE) റേഷ്യോ ഉള്ള പഴയ കമ്പനികളിൽ നിന്ന് പുറത്തുകടക്കുന്ന FII-കൾ, ഉയർന്ന മൂല്യത്തിലാണെങ്കിൽ പോലും ഉയർന്ന വരുമാന സാധ്യതയുള്ള കമ്പനികളിലേക്ക് മാറുകയാണ്.

FII നിക്ഷേപ വർദ്ധനവിന്റെ ചില ഉദാഹരണങ്ങൾ ഇവയാണ്:

• Eternal: ഓഹരി പങ്കാളിത്തം 10%-ൽ നിന്ന് 20% ആയി ഉയർന്നു.
• HDFC Bank: ഓഹരി പങ്കാളിത്തം 10%-ൽ നിന്ന് 15% ആയി ഉയർന്നു.
• Polycab: ഓഹരി പങ്കാളിത്തം 5%-ൽ നിന്ന് 12% ആയി ഉയർന്നു.

2027 മാർച്ചിലെ കണക്കനുസരിച്ച്, ഈ കമ്പനികൾ യഥാക്രമം 115x, 37x, 45x എന്നിങ്ങനെ ഉയർന്ന മൾട്ടിപ്പിളുകളിലാണ് വ്യാപാരം നടത്തുന്നത്. ഈ രീതി മിഡ്ക്യാപ് (midcap) മേഖലയിലും കാണാം; മാക്സ് ഹെൽത്ത് കെയർ (Max Healthcare), GE വെർനോവ (GE Vernova) തുടങ്ങിയ കമ്പനികളിൽ FII-കൾക്ക് വലിയ താൽപ്പര്യമുണ്ട്. വിദേശ നിക്ഷേപകർ ഇന്ത്യൻ സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയിൽ നിന്ന് ഘടനാപരമായി പിന്മാറുന്നതിന് പകരം, മൂല്യനിർണ്ണയത്തിന് (valuation) മുൻഗണന നൽകിക്കൊണ്ടുള്ള തീരുമാനമാണ് എടുക്കുന്നത് എന്നാണ് ഇത് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്.

വിപണിയുടെ വ്യാപ്തിയും ആഴവും വർദ്ധിക്കുന്നു

ഈ പുനഃക്രമീകരണത്തിന്റെ ഏറ്റവും പ്രധാനപ്പെട്ട ശുഭസൂചകങ്ങളിൽ ഒന്ന് FII പങ്കാളിത്തത്തിന്റെ വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന വ്യാപ്തിയാണ്. വിദേശ മൂലധനത്തിന്റെ ഈ വ്യാപനം, 'ഇന്ത്യൻ കഥ' വിവിധ മേഖലകളിലും കമ്പനികളുടെ വലിപ്പത്തിലും കൂടുതൽ വികേന്ദ്രീകൃതമായി മാറുന്നു എന്ന് സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

നാല് വർഷം മുമ്പ്, ഏകദേശം 900 ഇന്ത്യൻ കമ്പനികളിൽ കുറഞ്ഞത് 1% FII ഓഹരി പങ്കാളിത്തം ഉണ്ടായിരുന്നു. ആ എണ്ണം ഇപ്പോൾ ഏകദേശം 1,300 കമ്പനികളായി വർദ്ധിച്ചു. മുൻനിര കമ്പനികളിലോ അല്ലെങ്കിൽ പരമ്പരാഗത വമ്പൻ കമ്പനികളിലോ താൽപ്പര്യം കുറയുന്നതിനോടൊപ്പം തന്നെ, വിദേശ മൂലധനം ഇന്ത്യൻ കോർപ്പറേറ്റ് ആവാസവ്യവസ്ഥയുടെ കൂടുതൽ ആഴങ്ങളിലേക്ക് വ്യാപിക്കുന്നു എന്നാണ് ഇത് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• മറഞ്ഞിരിക്കുന്ന മൂലധന സമാഹരണം: പ്രധാന വാർത്തകൾ മൂലധനം പുറത്തേക്ക് പോകുന്നു എന്ന് സൂചിപ്പിക്കുന്നുണ്ടെങ്കിലും, ലാർജ്-ക്യാപ് ഓഹരികൾ വിൽക്കുന്നതിനോടൊപ്പം തന്നെ, 100 ബില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ള നിക്ഷേപം നോൺ-ബ്ലൂചിപ്പ് ഓഹരികളിലേക്ക് മാറിക്കൊണ്ടിരിക്കുന്നു.
• മൂല്യത്തേക്കാൾ വളർച്ചയ്ക്ക് മുൻഗണന: പരമ്പരാഗതമായ, കുറഞ്ഞ മൾട്ടിപ്പിൾസ് ഉള്ള പഴയ ഓഹരികളേക്കാൾ ഉയർന്ന PE മൾട്ടിപ്പിൾസ് ഉള്ള ഉയർന്ന വളർച്ചാ നിരക്കുള്ള കമ്പനികൾക്കാണ് FII-കൾ മുൻഗണന നൽകുന്നത്.
• വിപുലമാകുന്ന പങ്കാളിത്തം: കുറഞ്ഞത് 1% FII ഓഹരി പങ്കാളിത്തമുള്ള ഇന്ത്യൻ കമ്പനികളുടെ എണ്ണം 900-ൽ നിന്ന് 1,300 ആയി വർദ്ധിച്ചു എന്നത് വിപണിയിലെ ആഴത്തിലുള്ള വ്യാപനത്തെ സൂചിപ്പിക്കുന്നു.