FIIはインドを去ったのではない。単に投資先を組み替えているだけだ、とサミール・アローラ氏は語る

インドからの外国法人投資家（FII）の流出という現在主流となっている見方は、市場内で起きている大規模な構造的変化を見落としがちである。資本が全面的に撤退しているのではなく、グローバル資本は、従来のブルーチップ銘柄から、高成長・高マルチプルな企業へと、洗練されたローテーションを行っているのである。

2,000億ドルのローテーション：表面的な流出の裏側で

ET Alpha Wealth Summitにおいて、Helios Capital Managementの創設者兼グループCIOであるサミール・アローラ氏は、インドにおけるFIIの動きを巡る弱気な見方に異を唱えた。表面上の純流出額は約500億ドルと報じられることが多いが、その根底にある動きは、より複雑な物語を物語っている。

アローラ氏は、ポートフォリオ構成の劇的な変化を浮き彫りにするICICIのデータを引用した。4年前、Reliance、HDFC、Infosys、TCS、Kotak、Bajaj Finance、Hindustan Unileverといった一握りの主力銘柄が、インドにおけるFIIポートフォリオ全体の約40%を占めていた。今日、その集中度は20%近くまで急落している。

ルピー建てで見ると、これら大型ブルーチップ銘柄からの引き出し額は、驚愕の1,500億〜2,000億ドルに達すると推定される。重要なのは、これは国から資金が流出したわけではないということだ。実際には、約1,000億ドルが同時に他のインド株式に再投資されており、多くの投資家が見過ごしている「静かな蓄積」が行われていることを示している。

バリューからグロース・マルチプルへのシフト

このローテーションは「割安な」銘柄への動きではなく、むしろ成長性を意図的に選好する動きである。FIIは、比較的株価収益率（PE）が低い従来の銘柄から撤退し、たとえプレミアムなバリュエーションであっても、より高い収益ポテンシャルを持つ企業へと移行している。

FIIによる蓄積の具体的な例は以下の通りである：

2027年3月時点の予測では、これらの企業はそれぞれ115倍、37倍、45倍という高いマルチプルで取引されている。このパターンはミッドキャップ（中型株）領域にも及んでおり、Max HealthcareやGE Vernovaといった銘柄に対して顕著なFIIの関心が見られる。これは、外国人投資家がインド経済から構造的に撤退しているのではなく、バリュエーションに基づいた選好判断を行っていることを示唆している。

市場の広がりと深まりの拡大

この再編における最も強気な指標の一つは、FIIの参加範囲が拡大していることです。外国資本の分散は、「インディア・ストーリー」がさまざまなセクターや企業規模において、より広範なものへと変化していることを示唆しています。

4年前、FIIが1%以上の持ち分を保有していたインド企業は約900社でした。その数は現在、約1,300社にまで拡大しています。これは、「フロントライナー」と呼ばれる伝統的な大型株への関心が薄れる一方で、外国資本がインドの企業エコシステムにより深く浸透していることを示しています。

主なポイント