Für HPCL und BPCL ist der Verkauf von Kraftstoff nicht immer ein profitables Geschäft. Diese beiden Ölriesen raffinieren Rohöl, transportieren es durch

Für HPCL und BPCL ist der Verkauf von Kraftstoffen nicht immer ein profitables Geschäft. Diese beiden Ölriesen raffinieren Rohöl, transportieren es durch Pipelines und pumpen es an tausenden Einzelhandelsstellen in ganz Indien ab. Dennoch verzeichnen sie regelmäßig Verluste – nicht aufgrund von betrieblichem Versagen, sondern weil der Preis, zu dem sie bestimmte Erdölprodukte verkaufen, unter den Kosten liegt, die für deren Markteinführung anfallen. Diese Lücke hat im indischen Energiesektor einen Namen: Unterdeckung (Under-recovery). Es ist ein täuschend harmloser Begriff für ein Problem, das die Bilanzen aushöhlt, die Cash-Reserven belastet und staatliche Ölmarketingunternehmen in ein finanzielles Warten zwingt.

Was Unterdeckung in der Praxis bedeutet

Unterdeckung ist im Wesentlichen die Differenz zwischen den marktbestimmten Kosten eines Kraftstoffs und dem staatlich kontrollierten Einzelhandelspreis, zu dem er verkauft werden muss. HPCL und BPCL kaufen Rohöl auf internationalen Märkten, verarbeiten es in ihren Raffinerien und vertreiben dann die daraus resultierenden Produkte. Wenn die Regierung den Verkaufspreis von Artikeln wie heimischem Flüssiggas (LPG) oder Kerosin aus dem öffentlichen Verteilungssystem unter das Importparitätsniveau deckelt, verbuchen die OMCs mit jedem verkauften Liter oder jeder verkauften Gasflasche einen sofortigen Verlust.

Dies ist nicht dasselbe wie ein Margendruck im Marketing bei deregulierten Kraftstoffen, obwohl sich beide Phänomene überschneiden können. Im Falle der Unterdeckung ist der Verlust strukturell. Das Unternehmen hatte nie die Chance, eine rentable Rendite zu erwirtschaften. Es ist verpflichtet, das Produkt im Rahmen des öffentlichen Verteilungssystems zu liefern, und tut dies in dem vollen Wissen, dass die Einnahmen nicht die gesamten wirtschaftlichen Kosten decken werden.

Das OMC-Dilemma: Soziale Verpflichtung trifft auf globale Volatilität

HPCL und BPCL sind keine gewöhnlichen Wirtschaftsunternehmen. Als börsennotierte Unternehmen mit staatlicher Mehrheitsbeteiligung tragen sie einen Doppelauftrag. Sie müssen Renditen für die Aktionäre erwirtschaften und gleichzeitig als Instrumente der Sozialpolitik fungieren. Das bedeutet, Kochgas für Haushalte erschwinglich zu halten und sicherzustellen, dass Kerosin über das PDS-Netzwerk auch entlegene Regionen erreicht.

Die Herausforderung ergibt sich daraus, dass die globalen Rohölpreise ihrer eigenen Logik folgen. Geopolitische Schocks, Produktionsentscheidungen der OPEC und Währungsschwankungen können die Importkosten innerhalb weniger Wochen in die Höhe treiben. Die inländischen Einzelhandelspreise passen sich jedoch nur langsam oder gar nicht an. Wenn diese Diskrepanz wächst, schießen die Unterdeckungen in die Höhe. HPCL und BPCL können nicht einfach aufhören, teures Rohöl zu kaufen, oder den Verkauf subventionierter Produkte einstellen. Sie müssen das System am Laufen halten und dabei die Differenz schlucken.

Die Working-Capital-Falle

Der Schaden durch die Unterdeckungen zeigt sich lange bevor der Geschäftsbericht gedruckt wird. Diese Unternehmen operieren mit extrem knappen Working-Capital-Zyklen. Sie bezahlen internationale Lieferanten für Rohöl in Dollar, oft zu kurzen Kreditlaufzeiten. Gleichzeitig verkaufen sie Kraftstoffe in Rupien zu regulierten Preisen. Wenn die Lücke zwischen Kosten und Einnahmen nicht durch eine rechtzeitige Subventionsüberweisung oder Preisanpassung geschlossen wird, fließt das Bargeld schlichtweg aus dem Unternehmen ab.

Banken springen ein, um das Loch zu stopfen, aber geliehenes Geld ist teuer und hinterlässt Spuren. Die Zinsverpflichtungen steigen. Instandhaltungsmaßnahmen werden aufgeschoben. Das Geld, das eigentlich in die Modernisierung der Raffinerien zur Produktion saubererer Kraftstoffe oder in den Ausbau von Pipeline-Netzwerken hätte fließen sollen, wird stattdessen dazu verwendet, die Lücke zwischen dem Importparitätspreis und dem staatlich festgelegten Zapfpreis zu schließen. Mit der Zeit schwächt diese chronische Verschuldungsgewohnheit die Bilanz und erhöht die Kapitalkosten für alle Beteiligten.

Warum Raffineriegewinne nicht immer helfen

Man könnte annehmen, dass HPCL und BPCL die Differenz einfach durch ihre Raffineriegeschäfte ausgleichen können. Wenn die Rohölpreise steigen, weiten sich die Raffineriemargen (Gross Refining Margins) manchmal aus, insbesondere wenn die Produktnachfrage hoch ist. Theoretisch könnte eine profitable Raffinerie ein verlustbringendes Einzelhandelsgeschäft subventionieren.

In der Praxis bewegen sich die beiden Segmente nicht immer synchron. Die Produkt-Spreads können sich verengen, selbst wenn das Rohöl teurer wird. Die Währungsabwertung fügt eine weitere Belastung hinzu, da Rohöl in Dollar bepreist wird, viele Referenzpunkte für Endprodukte jedoch gemischt sind. In Zeiten extremer Volatilität treten Lagerverluste auf, noch bevor ein Downstream-Verkauf stattfindet. Bei hohen Preisen eingekaufter Bestand muss möglicherweise abgeschrieben werden, wenn die Einzelhandelspreise nicht nachziehen. Die Raffinerie-Seite sieht sich dann ihrem eigenen Margendruck gegenüber, sodass kaum Spielraum bleibt, um die Unterdeckung im Marketing aufzufangen.

Der lange Schatten auf Investitionen und Strategie

Anhaltende Unterdeckungen belasten nicht nur die Quartalsgewinne. Sie verzerren die Kapitalallokation. Sowohl HPCL als auch BPCL verfolgen ehrgeizige Ziele beim Ausbau ihrer Einzelhandelspräsenz, beim Bau von