Для HPCL та BPCL продаж палива не завжди є прибутковою операцією. Ці два нафтові гіганти переробляють сиру нафту, транспортують її через трубопроводи та відпускають на тисячах роздрібних точок по всій Індії. Проте вони регулярно фіксують збитки не через операційні невдачі, а тому, що ціна, за якою вони продають певні нафтопродукти, є нижчою за вартість їхнього виведення на ринок. Цей розрив має назву в енергетичному секторі Індії: недопокриття витрат (under-recovery). Це обманливо м'який термін для проблеми, яка підриває баланси, виснажує грошові резерви та змушує державні нафтомаркетингові компанії перебувати в режимі фінансового очікування.
Що таке недопокриття витрат на практиці
Недопокриття витрат — це, по суті, різниця між ринковою вартістю палива та контрольованою урядом роздрібною ціною, за якою воно має продаватися. HPCL та BPCL купують сиру нафту на міжнародних ринках, переробляють її на своїх НПЗ, а потім розподіляють отримані продукти. Коли уряд встановлює ціну продажу таких товарів, як внутрішній зріджений нафтовий газ (LPG) або керосин системи державного розподілу (PDS), нижче рівня імпортного паритету, OMC фіксують негайний збиток на кожному літрі чи циліндрі.
Це не те саме, що стиснення маркетингової маржі на дерегульованому паливі, хоча ці два явища можуть перетинатися. У випадку недопокриття витрат збиток є структурним. Компанія ніколи не мала шансу отримати життєздатний прибуток. Вона зобов'язана постачати продукт у межах системи державного розподілу і робить це, чудово розуміючи, що дохід не покриє повних економічних витрат.
Дилема OMC: соціальні зобов'язання проти глобальної волатильності
HPCL та BPCL не є звичайними комерційними підприємствами. Як публічні компанії з переважною державною власністю, вони мають подвійний мандат. Вони повинні забезпечувати прибуток акціонерам і водночас виступати інструментами соціальної політики. Це означає підтримку доступності газу для приготування їжі для домогосподарств і забезпечення постачання керосину у віддалені регіони через мережу PDS.
Проблема виникає через те, що світові ціни на сиру нафту підпорядковуються власній логіці. Геополітичні потрясіння, рішення ОПЕК щодо видобутку та валютні коливання можуть за лічені тижні підвищити витрати на імпорт. Проте внутрішні роздрібні ціни коригуються повільно, якщо взагалі коригуються. Коли цей розрив зростає, недопокриття витрат стрімко збільшується. HPCL та BPCL не можуть просто припинити купувати дорогу сиру нафту або зупинити продаж субсидованих продуктів. Вони повинні підтримувати роботу системи, поглинаючи цю різницю.
Пастка оборотного капіталу
Збитки від недопокриття витрат проявляються задовго до друку річного звіту. Ці компанії працюють із надзвичайно короткими циклами оборотного капіталу. Вони платять міжнародним постачальникам за сиру нафту в доларах, часто на коротких кредитних термінах. Водночас вони продають паливо в рупіях за регульованими цінами. Якщо цей розрив між витратами та доходом не буде усунутий вчасною перерахованою субсидією або коригуванням цін, готівка просто вимивається з бізнесу.
Банки приходять на допомогу, щоб заповнити цю прогалину, але запозичені гроші є дорогими і залишають слід. Відсоткові зобов'язання зростають. Технічне обслуговування відкладається. Гроші, які мали б піти на модернізацію НПЗ для виробництва чистішого палива або на розширення мереж трубопроводів, замість цього витрачаються на покриття розриву між ціною імпортного паритету та встановленою ціною на АЗС. З часом ця хронічна звичка запозичення послаблює баланс і підвищує вартість капіталу для всіх учасників процесу.
Чому прибутки від нафтопереробки не завжди допомагають
Можна припустити, що HPCL та BPCL можуть просто компенсувати різницю за рахунок своїх підрозділів нафтопереробки. Коли ціни на сиру нафту зростають, валовий прибуток від нафтопереробки (GRM) іноді збільшується, особливо якщо попит на продукцію високий. У теорії прибутковий НПЗ міг би субсидувати збиткову роздрібну діяльність.
На практиці ці два сегменти не завжди рухаються синхронно. Спреди на продукцію можуть стискатися навіть при зростанні цін на сиру нафту. Знецінення валюти додає ще один рівень болю, оскільки нафта цінується в доларах, тоді як багато орієнтирів для готової продукції є змішаними. У періоди екстремальної волатильності збитки від зміни вартості запасів з'являються ще до здійснення будь-якого продажу продукції (downstream). Запаси, придбані за високими цінами, можуть потребувати переоцінки у бік зменшення, якщо роздрібні ціни не наздоженуть ринок. Тоді нафтопереробний сегмент стикається з власним тиском на маржу, що залишає мало можливостей для поглинання маркетингового недопокриття витрат.
Довгостроковий вплив на інвестиції та стратегію
Постійні недоотримання доходів не просто зменшують квартальний прибуток. Вони викривлюють розподіл капіталу. HPCL та BPCL мають агресивні цілі щодо розширення своєї роздрібної присутності, будуючи