对于 HPCL 和 BPCL 而言，销售燃料并不总是一项盈利的交易。这两家石油巨头精炼原油，通过管道运输，并在全印度数千个零售网点进行销售。然而，它们经常出现亏损，这并非因为经营失败，而是因为某些石油产品的销售价格低于将其推向市场的成本。在印度能源领域，这种差距有一个专门的术语：under-recovery（补贴缺口）。这个词听起来似乎很温和，但它所代表的问题却在侵蚀资产负债表、使现金储备紧张，并迫使国有石油营销公司（OMC）陷入财务停滞状态。
实际情况中的 under-recovery 意味着什么
under-recovery 本质上是燃料的市场决定成本与政府控制的零售价格之间的差额。HPCL 和 BPCL 在国际市场上购买原油，在炼油厂进行加工，然后分销产出的产品。当政府将国内液化石油气 (LPG) 或公共分配系统 (PDS) 煤油等产品的销售价格限制在进口平价水平以下时，石油营销公司在销售每一升或每一罐产品时都会立即记录亏损。
这与放开管制燃料的营销利润挤压不同，尽管两者可能会重叠。在 under-recovery 的情况下，亏损是结构性的。公司根本没有机会获得可观的回报。它们有义务在公共分配框架下供应产品，而且它们很清楚，收入将无法覆盖全部经济成本。
OMC 的困境：社会责任与全球波动性的碰撞
HPCL 和 BPCL 并非普通的商业实体。作为政府控股的上市公司，它们承担着双重使命：既要向股东提供回报，又要同时作为社会政策的执行工具。这意味着要确保家庭能够负担得起烹饪用气，并确保煤油通过 PDS 网络到达偏远地区。
挑战在于全球原油价格遵循其自身的逻辑。地缘政治冲击、OPEC 的减产决策以及汇率波动都可能在几周内推高进口成本。然而，国内零售价格的调整却非常缓慢，甚至根本不调整。当这种脱节扩大时，under-recoveries（补贴缺口）就会急剧膨胀。HPCL 和 BPCL 不能简单地停止购买昂贵的原油，也不能停止销售补贴产品。它们必须在消化差额的同时维持系统的运转。
营运资金陷阱
under-recoveries 带来的损害在年度报告印制之前就已经显现了。这些公司的营运资金周期极其紧凑。它们通常以美元支付国际供应商的原油费用，且信用期限往往很短。与此同时，它们以卢比按管制价格销售燃料。如果成本与收入之间的差距不能通过及时的补贴转移或价格调整来弥补，现金就会直接从业务中流失。
银行会介入填补资金缺口，但借贷成本高昂且会留下痕迹。利息支出不断攀升，维护工作被迫推迟。原本应该用于升级炼油厂以生产更清洁燃料或扩大管道网络的资金，转而用于弥补进口平价价格与政府定价零售价之间的差额。随着时间的推移，这种长期的借贷习惯削弱了资产负债表，并提高了所有相关方的资本成本。
为什么炼油利润并不总能提供帮助
人们可能会认为，HPCL 和 BPCL 可以通过其炼油部门来弥补差额。当原油价格上涨时，毛炼油利润率有时会扩大，尤其是在产品需求强劲的情况下。理论上，盈利的炼油业务可以补贴亏损的零售业务。
在实践中，这两个部门并不总是同步变动。即使原油价格上涨，产品价差也可能收窄。货币贬值增加了另一层痛苦，因为原油以美元定价，而许多成品的价格参考点则是混合的。在极端波动时期，在任何下游销售发生之前，库存损失就已经出现了。如果零售价格未能跟上，高价购入的库存可能不得不减值。届时，炼油端也会面临自身的利润压力，几乎没有余力来吸收营销端的 under-recovery。
对投资与战略的长期阴影
持续性的减收不仅会削减季度利润，还会扭曲资本配置。HPCL 和 BPCL 都有扩大其零售版图的激进目标，正在建设