อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ กลับสู่ระดับปกติ และ AI เผชิญกับการตรวจสอบความเป็นจริง: บทวิเคราะห์โดย Ed Yardeni

ความผันผวนของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เมื่อเร็วๆ นี้ และการปรับฐานของหุ้นกลุ่ม AI ได้สร้างแรงสั่นสะเทือนไปทั่วตลาดโลก จนทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยเชิงระบบ อย่างไรก็ตาม Ed Yardeni นักยุทธศาสตร์ผู้คร่ำหวอด ชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไม่ใช่สัญญาณของวิกฤต แต่เป็นการ "กลับสู่สภาวะปกติ" ที่จำเป็นสำหรับทั้งตลาดพันธบัตรและการประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ กลับสู่ระดับปกติทางประวัติศาสตร์

แม้อัตราผลตอบแทน 4.5% ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อาจทำให้ผู้ลงทุนบางรายตกใจ แต่ Ed Yardeni มองว่านี่คือการสร้างเสถียรภาพที่แข็งแกร่ง เขาให้ความเห็นว่าช่วงเวลาหลังวิกฤตการเงินโลกปี 2008 และการแพร่ระบาดที่ตามมานั้น อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับต่ำอย่าง "ผิดปกติ" โดยช่วงระหว่าง 4% ถึง 5% คือระดับปกติทางประวัติศาสตร์ที่แท้จริงของตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ

แรงกดดันที่ทำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นนี้ ส่วนหนึ่งได้รับแรงขับเคลื่อนจากท่าทีที่เข้มงวด (hawkish) ของประธาน Fed คนใหม่ Kevin Warsh ซึ่งแตกต่างจากความคาดหมายก่อนหน้านี้ โดย Warsh ได้ส่งสัญญาณถึงความมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่ที่จะดึงอัตราเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมายที่ 2% พร้อมยอมรับว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายนี้ได้มานานกว่าห้าปีแล้ว การเปลี่ยนผ่านจากนโยบายการเงินแบบ "ผ่อนคลาย" ไปสู่แนวโน้มแบบ "ตึงตัว" ถือเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนสภาวะอัตราผลตอบแทนในปัจจุบัน

AI และ SpaceX: จากกระแสความตื่นตัวสู่การประเมินมูลค่าตามความเป็นจริง

การปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) ถูกตีความโดยบางฝ่ายว่าเป็นสัญญาณของฟองสบู่แตก อย่างไรก็ตาม Yardeni ระบุว่านี่คือ "การปรับฐานตามธรรมชาติ" และเป็นการประเมินมูลค่าใหม่ที่เหมาะสม นักลงทุนกำลังลดความตื่นตระหนกที่เกินจริงลง และเริ่มตรวจสอบความคาดหวังด้านกำไรที่สูงเกินไป ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนการพุ่งขึ้นของหุ้น AI ในช่วงแรก

รูปแบบที่คล้ายกันนี้ยังเห็นได้จากการเทขายหุ้น SpaceX เมื่อเร็วๆ นี้ โดย Yardeni ตั้งข้อสังเกตว่าการพุ่งขึ้นในช่วงแรกหลังการเข้าจดทะเบียนนั้นถูกขับเคลื่อนด้วยการคาดการณ์ที่ "เพ้อฝัน" เกี่ยวกับศูนย์ข้อมูลในวงโคจรและการผลิตบนดวงจันทร์ เนื่องจากปัจจุบัน SpaceX ยังคงประสบภาวะขาดทุนและยังไม่ได้สร้างกำไรอย่างมีนัยสำคัญ การเคลื่อนไหวของตลาดในขณะนี้จึงเป็นการประเมินความท้าทายในระยะยาวตามความเป็นจริง ซึ่งการปรับฐานนี้อาจนำไปสู่การกำหนดราคาที่สมเหตุสมผลและอยู่บนพื้นฐานความเป็นจริงมากขึ้นสำหรับการทำ IPO ของผู้เล่นรายใหญ่ที่กำลังจะเกิดขึ้น เช่น Anthropic และ OpenAI

นโยบายของ Fed และผลกระทบต่อตลาดเกิดใหม่ เช่น อินเดีย

แม้ว่าสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ในเอเชียตะวันตกจะเริ่มดีขึ้น แต่ Yardeni เชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยังคงมุ่งเน้นไปที่เรื่องเงินเฟ้ออย่างเข้มงวด เขาเสนอว่าหากเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง และการขึ้นราคาน้ำมันส่งผลกระทบไปยังภาคส่วนอื่นๆ Fed อาจสร้างความประหลาดใจให้กับตลาดด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วที่สุดภายในเดือนกรกฎาคม

แม้ว่า Yardeni จะคาดการณ์ว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่เกินหนึ่งหรือสองครั้งในช่วง 12 เดือนข้างหน้า โดยระบุว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความแข็งแกร่งเพียงพอที่จะรองรับได้ แต่เขาก็เตือนถึง "ผลกระทบต่อเนื่อง" (spillover effect) ต่อกลุ่มประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เขาเน้นย้ำว่านโยบายการเงินที่ตึงตัวของสหรัฐฯ สร้างอุปสรรคสำคัญให้กับประเทศอย่างอินเดีย ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันอย่างหนักต่อค่าเงินรูปีและสภาวะทางการเงินภายในประเทศโดยรวม

สรุปประเด็นสำคัญ

• การกลับสู่สภาวะปกติของตลาด: การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ (4%–5%) และการปรับฐานของหุ้น AI ถูกมองว่าเป็นการกลับสู่ระดับปกติทางประวัติศาสตร์ที่เหมาะสม มากกว่าจะเป็นสัญญาณของวิกฤตทางการเงิน
• แนวโน้ม Fed ที่เข้มงวด: ความมุ่งมั่นของประธาน Fed คนใหม่ Kevin Warsh ต่อเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% อาจนำไปสู่การขึ้นอัตราดอกเบี้ย 1–2 ครั้งในปีหน้า
• ความเสี่ยงของตลาดเกิดใหม่: แม้เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะยังคงมีความยืดหยุ่น แต่นโยบายการเงินที่ตึงตัวของสหรัฐฯ ก่อให้เกิดความท้าทายอย่างมากต่อสกุลเงินในตลาดเกิดใหม่ รวมถึงเงินรูปีของอินเดีย