Ed Yardeni: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ กำลังกลับเข้าสู่ภาวะปกติ ในขณะที่หุ้น AI กำลังเผชิญกับการตรวจสอบความเป็นจริง

การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เมื่อเร็วๆ นี้ และการปรับฐานอย่างกะทันหันของหุ้นปัญญาประดิษฐ์ (AI) ได้สร้างความกังวลไปทั่วตลาดโลก อย่างไรก็ตาม Ed Yardeni นักยุทธศาสตร์ตลาดผู้เชี่ยวชาญ ชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไม่ใช่สัญญาณของวิกฤต แต่เป็นการปรับสมดุลที่เหมาะสมเพื่อให้กลับเข้าสู่บรรทัดฐานทางประวัติศาสตร์และมูลค่าที่สมเหตุสมผล

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เริ่มทรงตัวภายในช่วงปกติ

แม้นักลงทุนจะแสดงความกังวลเกี่ยวกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ที่แกว่งตัวอยู่แถว 4.5% แต่ Ed Yardeni มองว่านี่คือการกลับเข้าสู่สภาวะปกติ เขาโต้แย้งว่าช่วงเวลาหลังวิกฤตการเงินโลกปี 2008 และการแพร่ระบาดที่ตามมานั้น อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับต่ำอย่าง "ผิดปกติ" โดย Yardeni ระบุว่าช่วงระหว่าง 4% ถึง 5% คือบรรทัดฐานทางประวัติศาสตร์ที่แท้จริงของตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ

แรงกดดันขาขึ้นของอัตราผลตอบแทนนี้ได้รับแรงขับเคลื่อนสำคัญจากท่าทีสายเหยี่ยว (hawkish) ของประธาน Fed คนใหม่ Kevin Warsh โดย Warsh ได้ส่งสัญญาณถึงความมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่ต่อเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% ของธนาคารกลางสหรัฐฯ พร้อมยอมรับว่าธนาคารกลางพลาดเป้าหมายนี้มานานกว่าห้าปีแล้ว การกลับมาให้ความสำคัญกับเสถียรภาพด้านราคาอีกครั้งนี้บ่งชี้ว่า ยุคของนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายสุดขีดได้ผ่านพ้นไปแล้วอย่างถาวร

ความคลั่งไคล้ใน AI และความจำเป็นในการมีวินัยด้านการประเมินมูลค่า

การปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ถูกบางฝ่ายตีความว่าเป็นการแตกของฟองสบู่ แต่ Yardeni อธิบายว่ามันคือ "การตรวจสอบความเป็นจริง" (reality check) ที่จำเป็น หลังจากผ่านช่วงเวลาแห่งความตื่นเต้นสุดขีดมาหลายเดือน ขณะนี้นักลงทุนกำลังตรวจสอบความคาดหวังด้านกำไรที่สูงลิ่วของบริษัท AI อย่างละเอียด ซึ่งนำไปสู่การหมุนเวียนกลุ่มอุตสาหกรรมในตลาด (market rotation) ที่กว้างขึ้น มากกว่าที่จะเป็นการล่มสลายของกลุ่มเทคโนโลยีทั้งหมด

ตัวอย่างที่ชัดเจนของการประเมินใหม่นี้เห็นได้จาก SpaceX โดย Yardeni ตั้งข้อสังเกตว่าการลดลงของกำไรหลังการจดทะเบียนเข้าตลาดเป็น "การประเมินใหม่ตามความเป็นจริง" เกี่ยวกับแนวโน้มในระยะสั้นของบริษัท แม้ว่ากระแสความตื่นเต้นเกี่ยวกับศูนย์ข้อมูลในอวกาศและการผลิตบนดวงจันทร์จะผลักดันราคาในช่วงแรกให้สูงขึ้น แต่ความเป็นจริงคือบริษัทยังอยู่ในช่วงที่ยังขาดทุนอยู่ ช่วงเวลาที่ตลาดเย็นตัวลงนี้อาจนำไปสู่การตั้งราคาที่มีวินัยและสมเหตุสมผลมากขึ้นสำหรับการทำ IPO ครั้งสำคัญที่กำลังจะมาถึง เช่น Anthropic และ OpenAI

นโยบายของ Fed และผลกระทบต่อตลาดเกิดใหม่ เช่น อินเดีย

แม้ว่าความรู้สึกทางภูมิรัฐศาสตร์จะดีขึ้น แต่ Yardeni คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยังคงมีแนวโน้มใช้นโยบายการเงินแบบตึงตัว เขาเตือนว่าหากเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่งและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ—เช่น ราคาน้ำมันที่สูงขึ้น—ยังคงอยู่ Fed อาจสร้างความประหลาดใจให้กับตลาดด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วที่สุดภายในเดือนกรกฎาคม แม้เขาจะคาดการณ์ว่าจะไม่มีการขึ้นดอกเบี้ยเกินหนึ่งหรือสองครั้งในช่วง 12 เดือนข้างหน้า แต่ผลกระทบต่อส่วนที่เหลือของโลกนั้นมีนัยสำคัญอย่างยิ่ง

สิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนชาวอินเดียคือ Yardeni เน้นย้ำว่านโยบายการเงินที่ตึงตัวของสหรัฐฯ สร้างอุปสรรค (headwinds) ให้กับกลุ่มเศรษฐกิจเกิดใหม่ เมื่อ Fed ขึ้นอัตราดอกเบี้ย มักจะสร้างแรงกดดันมหาศาลต่อค่าเงินและสภาวะทางการเงินของประเทศกำลังพัฒนาอย่างอินเดีย ในขณะที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการรองรับการขึ้นดอกเบี้ยเหล่านี้ ตลาดเกิดใหม่ต้องเตรียมรับมือกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้นและความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของสกุลเงิน

สรุปประเด็นสำคัญ

• การกลับเข้าสู่ภาวะปกติของตลาด: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่ 4.5% ถือเป็นการกลับเข้าสู่บรรทัดฐานทางประวัติศาสตร์ (4%–5%) มากกว่าที่จะเป็นสัญญาณของความไม่มั่นคง
• การประเมินมูลค่า AI ใหม่: การปรับฐานของหุ้น AI แสดงถึงการเปลี่ยนผ่านจากการประเมินมูลค่าที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสความตื่นเต้น ไปสู่แนวทางการลงทุนที่มีวินัยและอิงตามความเป็นจริงมากขึ้น
• ความเสี่ยงของตลาดเกิดใหม่: การดำเนินนโยบายการเงินที่ตึงตัวอย่างต่อเนื่องของ Fed แม้จะมีจำกัด แต่ก็สร้างความท้าทายเฉพาะตัวต่อค่าเงินรูปีของอินเดีย และเสถียรภาพทางการเงินของตลาดเกิดใหม่ในวงกว้าง