اد یاردنی: بازگشت بازده اوراق قرضه ایالات متحده به حالت عادی همزمان با مواجهه سهام هوش مصنوعی با واقعیت
افزایش اخیر بازده اوراق قرضه خزانهداری ایالات متحده و اصلاح ناگهانی سهام هوش مصنوعی (AI)، موجی از نگرانی را در بازارهای جهانی ایجاد کرده است. با این حال، اد یاردنی، استراتژیست باسابقه بازار، معتقد است که این تغییرات نشانهای از بحران نیستند، بلکه بازتنظیمی سالم به سمت هنجارهای تاریخی و ارزشگذاریهای واقعبینانه محسوب میشوند.
تثبیت بازده اوراق قرضه ایالات متحده در محدودههای عادی
در حالی که سرمایهگذاران نسبت به نوسان بازده ۱۰ ساله اوراق خزانهداری ایالات متحده در حدود ۴.۵ درصد ابراز نگرانی کردهاند، اد یاردنی این وضعیت را بازگشت به حالت منطقی میداند. او استدلال میکند که دوره پس از بحران مالی بزرگ سال ۲۰۰۸ و پاندمی متعاقب آن، شاهد بازدههای «بهطور غیرعادی» پایین بود. به گفته یاردنی، محدوده بین ۴ تا ۵ درصد نشاندهنده هنجار تاریخی واقعی برای بازار اوراق قرضه ایالات متحده است.
این فشار صعودی بر بازدهیها، بهطور قابل توجهی تحت تأثیر رویکرد تهاجمی (Hawkish) رئیس جدید فدرال رزرو، کوین وارش، قرار دارد. وارش بر تعهد قاطع به هدف تورم ۲ درصدی فدرال رزرو تأکید کرده و اذعان داشته است که بانک مرکزی بیش از پنج سال است که از این هدف فاصله گرفته است. این تمرکز مجدد بر ثبات قیمتها نشان میدهد که دوران سیاستهای پولی بسیار انبساطی (Ultra-easy) قطعاً به پایان رسیده است.
سرخوشی هوش مصنوعی و نیاز به انضباط در ارزشگذاری
عقبنشینی شدید در سهام مرتبط با هوش مصنوعی توسط برخی به عنوان ترکیدن حباب تفسیر شده است، اما یاردنی آن را یک «بررسی واقعیت» ضروری توصیف میکند. پس از ماهها هیجان شدید، اکنون سرمایهگذاران در حال بررسی دقیق انتظارات بالای سودآوری هستند که برای شرکتهای هوش مصنوعی در نظر گرفته شده است. این امر به جای فروپاشی کامل حوزه فناوری، منجر به چرخش گستردهتر در بازار میشود.
یک نمونه بارز از این بازنگری را میتوان در SpaceX مشاهده کرد. یاردنی خاطرنشان میکند که کاهش سودهای پس از عرضه در بازار، یک «بازنگری واقعبینانه» از چشماندازهای فوری این شرکت است. در حالی که تبلیغات و هیجانات مربوط به مراکز داده فضایی و تولیدات ماه قیمتهای اولیه را به سمت بالا سوق داد، واقعیت این است که این شرکت هنوز در مرحله زیاندهی قرار دارد. این دوره آرامسازی ممکن است در نهایت منجر به قیمتگذاری منضبطتر و واقعبینانهتر برای عرضه اولیه عمومی (IPO)های بزرگ آینده، مانند شرکتهای Anthropic و OpenAI شود.
سیاستهای فدرال رزرو و تأثیر آن بر بازارهای نوظهور مانند هند
علیرغم بهبود دیدگاههای ژئوپلیتیک، یاردنی انتظار دارد فدرال رزرو رویکرد انقباضی خود را حفظ کند. او هشدار میدهد که اگر اقتصاد ایالات متحده قوی باقی بماند و فشارهای تورمی — مانند افزایش قیمت نفت — تداوم یابد، فدرال رزرو میتواند با افزایش نرخ بهره در اوایل جولای، بازارهای جهانی را غافلگیر کند. اگرچه او انتظار بیش از یک یا دو بار افزایش نرخ بهره را در ۱۲ ماه آینده ندارد، اما پیامدهای آن برای سایر نقاط جهان قابل توجه است.
نکته حیاتی برای سرمایهگذاران هندی این است که یاردنی تأکید میکند سیاستهای پولی انقباضی ایالات متحده، موانعی برای اقتصادهای نوظهور ایجاد میکند. هنگامی که فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش میدهد، این امر معمولاً فشار شدیدی بر ارزها و شرایط مالی کشورهای در حال توسعه مانند هند وارد میکند. از آنجایی که اقتصاد ایالات متحده در جذب این افزایشها انعطافپذیری نشان میدهد، بازارهای نوظهور باید خود را برای افزایش نوسانات و ریسکهای کاهش ارزش پول ملی آماده کنند.
نکات کلیدی
- عادیسازی بازار: بازده ۱۰ ساله ایالات متحده در سطح ۴.۵ درصد، به جای آنکه نشانهای از بیثباتی باشد، بازگشت به هنجارهای تاریخی (۴ تا ۵ درصد) تلقی میشود.
- بازنگری در هوش مصنوعی: اصلاح در سهام هوش مصنوعی نشاندهنده گذار از ارزشگذاریهای مبتنی بر هیجان به یک رویکرد سرمایهگذاری منضبطتر و مبتنی بر واقعیت است.
- ریسک بازارهای نوظهور: تداوم سیاستهای انقباضی فدرال رزرو، حتی اگر محدود باشد، چالشی خاص برای روپیه هند و ثبات مالی گستردهتر بازارهای نوظهور ایجاد میکند.