อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลับสู่ระดับปกติ ขณะที่หุ้นกลุ่ม AI เผชิญกับการตรวจสอบความเป็นจริง

ตลาดการเงินโลกกำลังอยู่ในช่วงเวลาสำคัญของการปรับสมดุล (recalibration) ซึ่งมีลักษณะเด่นคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เพิ่มสูงขึ้น และความเชื่อมั่นที่ลดลงในกลุ่มปัญญาประดิษฐ์ (AI) Ed Yardeni นักยุทธศาสตร์ตลาดผู้เชี่ยวชาญ ชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไม่ใช่สัญญาณของวิกฤตที่กำลังจะมาถึง แต่เป็นการกลับเข้าสู่ระดับปกติทางประวัติศาสตร์ที่เหมาะสม และเป็นการประเมินมูลค่าการเก็งกำไรใหม่ที่จำเป็น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ: การกลับสู่ระดับปกติทางประวัติศาสตร์

แม้ว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะสร้างความกังวลให้กับนักลงทุนบางส่วน แต่ Ed Yardeni แย้งว่าสภาวะปัจจุบันแท้จริงแล้วเป็นสัญญาณของความมั่นคง เขาตั้งข้อสังเกตว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่แกว่งตัวอยู่แถว 4.5% นั้นอยู่ในช่วง "ปกติ" ที่ 4% ถึง 5% ตามความเห็นของ Yardeni ความผิดปกติที่แท้จริงคือช่วงที่อัตราผลตอบแทนต่ำเป็นประวัติการณ์ภายหลังวิกฤตการเงินโลกปี 2008 และการแพร่ระบาดที่ตามมา

แรงกดดันที่ทำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น ส่วนหนึ่งได้รับแรงขับเคลื่อนจากท่าทีที่เข้มงวด (hawkish) ของประธาน Fed คนใหม่ Kevin Warsh โดย Warsh ได้ส่งสัญญาณถึงความมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่ต่อเสถียรภาพด้านราคา พร้อมยอมรับว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% ได้มานานกว่าห้าปีแล้ว ท่าทีที่เข้มงวดนี้บ่งชี้ว่า FOMC พร้อมที่จะดำเนินการตามความจำเป็นเพื่อยึดเหนี่ยวความคาดหวังด้านเงินเฟ้อไว้

AI และ SpaceX: จากกระแสความตื่นตัวสู่ความเป็นจริง

Yardeni มองว่าการปรับฐานของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI เมื่อเร็วๆ นี้ เป็น "การปรับฐานตามธรรมชาติ" มากกว่าจะเป็นการแตกของฟองสบู่ หลังจากผ่านช่วงเวลาที่นักลงทุนมีความตื่นตัวอย่างสุดโต่งมาหลายเดือน ขณะนี้เหล่านักลงทุนกำลังตรวจสอบความคาดหวังด้านกำไรที่สูงลิ่วของบริษัทเหล่านี้อย่างละเอียด การเปลี่ยนแปลงนี้กำลังนำไปสู่การหมุนเวียนกลุ่มอุตสาหกรรมในตลาด (market rotation) ที่กว้างขึ้น มากกว่าที่จะเป็นการล่มสลายของธีม AI ทั้งหมด

ในทำนองเดียวกัน การเทขายหุ้น SpaceX ถูกอธิบายว่าเป็น "การประเมินใหม่ตามความเป็นจริง" Yardeni ชี้ให้เห็นว่าการพุ่งขึ้นของราคาในช่วงแรกหลังเข้าจดทะเบียนนั้นถูกขับเคลื่อนด้วยการคาดการณ์ที่ "เกินจริง" (pie in the sky) เกี่ยวกับศูนย์ข้อมูลในอวกาศและการผลิตบนดวงจันทร์ เนื่องจากปัจจุบัน SpaceX ยังไม่มีกำไรและยังคงขาดทุนอยู่ ตลาดจึงกำลังปรับราคาเพื่อสะท้อนถึงความท้าทายที่แท้จริงที่รออยู่ข้างหน้า การตรวจสอบความเป็นจริงนี้อาจนำไปสู่การประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผลมากขึ้นสำหรับการทำ IPO ที่กำลังจะเกิดขึ้นของบริษัทอย่าง Anthropic และ OpenAI

นโยบายของ Fed และผลกระทบต่อตลาดเกิดใหม่

แม้ว่าความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จะคลี่คลายลง แต่คาดว่า Federal Reserve จะยังคงให้ความสำคัญกับเรื่องเงินเฟ้อ Yardeni คาดการณ์ว่า Fed ได้เปลี่ยนทิศทางจาก "แนวโน้มผ่อนคลาย" (easy bias) ไปสู่ "แนวโน้มตึงตัว" (tightening bias) เขายังเสนอแนะด้วยว่า หากข้อมูลทางเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่งและราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นเป็นตัวขับเคลื่อนเงินเฟ้อ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแบบไม่คาดคิดในเดือนกรกฎาคมก็มีความเป็นไปได้

อย่างไรก็ตาม Yardeni คาดว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่เกินหนึ่งหรือสองครั้งในช่วง 12 เดือนข้างหน้า โดยระบุว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความแข็งแกร่งเพียงพอที่จะรองรับได้ ข้อกังวลหลักอยู่ที่กลุ่มประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ เนื่องจากการที่สหรัฐฯ ดำเนินนโยบายการเงินที่ตึงตัวขึ้น จะสร้างอุปสรรคสำคัญ (headwinds) ให้กับตลาดอย่างอินเดีย ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อค่าเงินรูปีและทำให้สภาวะทางการเงินภายในประเทศตึงตัวขึ้น

สรุปประเด็นสำคัญ

• การกลับสู่ภาวะปกติของตลาด: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่ 4.5% แสดงถึงการกลับเข้าสู่ระดับปกติทางประวัติศาสตร์ มากกว่าที่จะเป็นวิกฤตทางการเงิน
• ความสมเหตุสมผลของมูลค่า: การปรับตัวลดลงของหุ้น AI และ SpaceX คือการประเมินใหม่ที่เหมาะสมระหว่างกระแสความตื่นตัวกับความสามารถในการทำกำไรจริงและแนวโน้มในระยะยาว
• ความเสี่ยงของตลาดเกิดใหม่: แม้เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะสามารถรับมือกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยได้ แต่นโยบายที่ตึงตัวของสหรัฐฯ ก่อให้เกิดความท้าทายต่อสกุลเงินในตลาดเกิดใหม่ รวมถึงเงินรูปีของอินเดีย