Poza szumem wokół AI: Dlaczego akcje „starej gospodarki” gwałtownie rosną w USA

Globalna narracja inwestycyjna od dawna była zdominowana przez gigantów technologicznych, takich jak „Magnificent Seven” i wyłaniająca się grupa „MANGOS”. Jednak najnowsze dane rynkowe sugerują, że trwa istotna rotacja kapitału – środki odpływają od wysoko wycenianych spółek technologicznych w stronę niedowartościowanych spółek o małej kapitalizacji oraz tradycyjnych sektorów przemysłowych.

Wielka rotacja: Stagnacja technologii vs. wzrost starej gospodarki

Przez większą część 2023 i 2024 roku grupa Magnificent Seven (Meta, Amazon, Apple, Nvidia, Google, Microsoft i Tesla) odpowiadała za ponad 50% wzrostów indeksu S&P 500. Jednak dynamika ta uległa drastycznej zmianie. W 2025 roku te potężne spółki przyczyniły się jedynie do 40% ruchów indeksu, a w bieżącym roku ich zbiorowy wynik jest rozczarowujący – wiele z nich wzrosło zaledwie o 0,6%. Do wyraźnych wyjątków należą Meta (spadek o prawie 13%), Microsoft (spadek o 21%) oraz Tesla (spadek o około 11%).

W jaskrawym kontraście do nich, „nudne” sektory stanowią prawdziwy kręgosłup rynku. Indeks Dow Jones Transportation Average (DJTA) – obejmujący linie lotnicze, logistykę, transport towarowy i firmy wynajmujące samochody – wzrósł o 30,2%. Podobnie Russell 2000, reprezentujący amerykańskie spółki o średniej i małej kapitalizacji, wzrósł o 20%, znacząco przebijając 9,5-procentowy wzrost indeksu S&P 500.

Paradoks półprzewodników i cykl inwestycyjny AI

Choć sektor półprzewodników i sprzętu pozostaje dominującą siłą – odpowiadając za niemal 70% ruchów indeksu S&P 500 w tym roku – inwestorzy powinni wystrzegać się samozadowolenia. Obecny boom napędzany jest przez potężną falę wydatków kapitałowych (CapEx) związanych z AI, opiewającą na 800 miliardów dolarów.

Jednak weteranka branży Devina Mehra ostrzega, że przemysł półprzewodników jest niezwykle cykliczny i kapitałochłonny. W przeciwieństwie do firm produkujących dobra konsumpcyjne, które opierają się na stabilnych rocznych podstawach przychodów, firmy sprzętowe dostarczają aktywa kapitałowe. Gdy obecny cykl inwestycyjny AI osiągnie szczyt, istnieje wysokie prawdopodobieństwo, że nabywcy ograniczą wydatki. Biorąc pod uwagę, że całkowite wydatki CapEx tych nabywców wynosiły zaledwie około 150 miliardów dolarów jeszcze kilka lat temu, obecny skok do 800 miliardów dolarów może być jedynie tymczasowym szczytem, a nie nowym, trwałym poziomem bazowym, co może doprowadzić do gwałtownego załamania przychodów dostawców.

Dlaczego tradycyjne wskaźniki wyceny mogą zawieść

Kluczową lekcją dla inwestorów jest niebezpieczeństwo stosowania standardowych narzędzi wyceny do branż cyklicznych. Mehra zauważa, że obliczanie wskaźnika PEG (Price-Earnings-to-Growth) dla firm półprzewodnikowych jest często mylące. Choć PEG jest użytecznym miernikiem dla firm skierowanych do konsumentów o przewidywalnym wzroście, nie uwzględnia on zmiennej natury dostawców sprzętu kapitałowego, charakteryzującej się cyklami „boom i krach”.

Dla indyjskich inwestorów obserwujących rynki globalne poprzez bezpośrednie akcje lub fundusze typu feeder, lekcja jest jasna: poleganie na garstce popularnych marek technologicznych to ryzykowna strategia. Trendy rynkowe – niezależnie od tego, czy dotyczą konkretnych krajów, branż czy klas aktywów – są przejściowe.

Kluczowe wnioski

• Rotacja rynkowa jest faktem: Podczas gdy giganci technologiczni, tacy jak Microsoft i Meta, odnotowali znaczące spadki, sektory „starej gospodarki”, takie jak transport i amerykańskie spółki o małej kapitalizacji, wykazują dwucyfrowy wzrost.
• Ryzyko cyklu AI: Boom na półprzewodniki jest napędzany falą wydatków CapEx na AI o wartości 800 miliardów dolarów, ale cykliczna natura sprzętu oznacza, że przychody mogą gwałtownie spaść, gdy ten cykl inwestycyjny wyhamuje.
• Dywersyfikacja jest niezbędna: Inwestorzy powinni unikać nadmiernej koncentracji na popularnych narracjach technologicznych (Mag 7/MANGOS) i mieć na uwadze, że przywództwo rynkowe nieustannie przesuwa się między różnymi branżami i klasami aktywów.