چرا سهام باکیفیت بهترین گزینه در میان نوسانات بازار هستند: Saurabh Mukherjea
در حالی که بازارهای هند با فشار اقتصادی احتمالی روبرو هستند، دوران برتری «سهام بیارزش» (junk) بر سهام باکیفیت رو به پایان است. Saurabh Mukherjea، مدیر ارشد سرمایهگذاری در Marcellus Investment Managers، هشدار میدهد سرمایهگذارانی که منتظر ارزیابیهای ارزانتر در سهام باکیفیت میمانند، ممکن است چرخش عظیم سرمایه به سمت کسبوکارهای دارای رتبه سرمایهگذاری (investment-grade) را از دست بدهند.
پایان «رالی سهام بیارزش»
در هفت تا هشت سال گذشته، بازار هند شاهد یک ناهنجاری تاریخی بوده است: شرکتهای باکیفیت پایین با استانداردهای حسابداری ضعیف، بهطور مداوم عملکرد بهتری نسبت به کسبوکارهای دارای رتبه سرمایهگذاری داشتهاند. Mukherjea با استفاده از یک چارچوب حسابداری مقدماتی (forensic accounting) ۱۵ ساله که بر BSE 500 اعمال شده است، خاطرنشان کرد که این دوره برتری «سهام بیارزش» در حال بازگشت است.
با ورود هند به دورهای از فشار اقتصادی طولانیمدت — که به گفته Mukherjea میتواند با بحران سال ۱۹۹۱ رقابت کند — الگوی تاریخی فرار سرمایه به سمت امنیت در حال بازگشت است. او استدلال میکند که وقتی رشد سود با فشار مواجه میشود، سرمایهگذاران بهطور غریزی از سهام سفتهبازانه فاصله گرفته و به سمت شرکتهایی با ترازنامههای شفاف و مدیریت اثباتشده حرکت میکنند.
تم اول: رونق تولیدات صادراتی هند
یکی از جذابترین فرصتها در تولیدات صادراتمحور هند نهفته است. در حال حاضر، صادرکنندگان باکیفیت هند با ضریب قیمت به سود (P/E) گذشته حدود ۲۰ برابر معامله میشوند؛ ارزیابیای که از سال ۲۰۱۹ تاکنون دیده نشده است.
چندین عامل کلان در حال همگرایی هستند تا یک باد موافق چند ساله ایجاد کنند:
- مزیت ارزی: تضعیف ساختاری روپیه، رقابتپذیری صادرات را افزایش میدهد.
- توافقنامه تجارت آزاد (FTA) با اتحادیه اروپا: انتظار میرود توافقنامه تجارت آزاد قریبالوقوع، فرصت صادراتی ۵ تریلیون دلاری را ایجاد کند. در بخشهایی مانند نساجی، صادرکنندگان هندی میتوانند ۱۲ واحد درصد مزیت تعرفهای نسبت به رقبا کسب کنند.
- استراتژی چین پلاس یک (China Plus One): با توجه به اینکه صادرات فعلی این بخش تنها ۵۰ میلیارد دلار است، مسیر رشد بسیار گسترده است که یادآور انفجار صادرات چین در دهه ۱۹۹۰ است.
تم دوم: سهام کوچک و میانرده جهانی با ارزش کمتر از حد واقعی
Mukherjea پیشنهاد میکند که فراتر از مرزهای هند، به بخشهای کوچک و میانرده (SMID) در ایالات متحده و اروپا نگاه شود. او اشاره میکند که شاخص Russell 2000 در حال حاضر با بیشترین میزان تخفیف نسبت به S&P 500 در ۳۰ سال اخیر معامله میشود.
در حالی که بخش بزرگی از تمرکز بازار همچنان بر «غولهای فناوری» (Big Tech) است، موکرجی تأکید میکند که ۸۰ درصد از خلق ارزش بلندمدت در S&P 500 از شرکتهای غیرفناوری حاصل شده است. شرکتهای کوچک و متوسط (SMID) آمریکایی شاهد رشد ۹ تا ۱۰ درصدی EPS بر پایه دلار هستند — که تقریباً دو برابر Nifty 50 است — و همین امر آنها را به یک فرصت سود مرکب جذاب با مبنای دلار تبدیل میکند، بهویژه در بخشهای صنعتی، دفاعی و زیرساختهای مرتبط با هوش مصنوعی.
موضوع ۳: خدمات مالی باکیفیت در هند
در بازارهای داخلی، بخش خدمات مالی یک ساختار ارزشگذاری نادر را ارائه میدهد. بسیاری از وامدهندگان و بیمهگران باکیفیت با نسبت قیمت به رشد سود (PEG) برابر با یک معامله میشوند، به این معنی که ضریب P/E آنها با نرخ رشد سودشان برابر است.
موکرجی شرکتهای پیشرو مانند HDFC Bank، ICICI Bank، Bajaj Finance و ICICI Lombard را به عنوان گزینههای اصلی شناسایی میکند. این شرکتها پذیرش فناوری قوی و ترازنامههای سالمی دارند، با این حال در مقایسه با هیجانات اخیر پیرامون بانکهای دولتی (PSU)، در سطوح جذابی معامله میشوند.
نکات کلیدی
- چرخش به سمت کیفیت: روند دیرینه برتری سهام بیکیفیت یا «junk» در حال بازگشت به نفع شرکتهای دارای رتبه سرمایهگذاری (investment-grade) است.
- بادهای موافق صادرات: صادرکنندگان هندی با سطوح ارزشگذاری سال ۲۰۱۹ معامله میشوند و در موقعیتی هستند که از تضعیف روپیه و توافقنامه تجارت آزاد (FTA) با اتحادیه اروپا بهرهمند شوند.
- تنوعبخشی جهانی: سهام شرکتهای کوچک و متوسط در ایالات متحده و اروپا، پتانسیل رشد بالا و تخفیفهای ارزشگذاری قابل توجهی را در مقایسه با شاخصهای با ارزش بازار بالا (large-cap) ارائه میدهند.