מדוע מניות איכות הן ההימור הטוב ביותר בעיצומה של תנודתיות בשוק: סוראב מוקרג'אה (Saurabh Mukherjea)

בעוד השווקים ההודיים עומדים בפני לחץ כלכלי פוטנציאלי, עידן ה"זבל" (junk) שמשיג ביצועים טובים יותר ממניות איכות מגיע לסיומו. סוראב מוקרג'אה (Saurabh Mukherjea), מנהל ההשקעות הראשי (CIO) של Marcellus Investment Managers, מזהיר כי משקיעים שממתינים להערכות שווי זולות יותר במניות איכות גבוהה עלולים להחמיץ רוטציה מאסיבית לעבר עסקים ברמת השקעה (investment-grade).

סוף ה-"Junk Rally"

בשבע-שמונה השנים האחרונות, השוק ההודי היה עד למראה אנומליה היסטורית: חברות באיכות נמוכה עם סטנדרטים חשבונאיים נמוכים מהמצופה השיגו באופן עקבי ביצועים טובים יותר מעסקים ברמת השקעה. באמצעות מסגרת של חשבונאות פורנזית ל-15 שנה שהוחלה על ה-BSE 500, מוקרג'אה ציין כי תקופת הביצועים הגבוהים של ה"זבל" הולכת להתהפך סוף סוף.

ככל שבהודו נכנסת תקופה של לחץ כלכלי ממושך — אשר מוקרג'אה מעריך כי עשויה להשתוות למשבר של 1991 — הדפוס ההיסטורי של בריחת הון לעבר נכסים בטוחים מתחזק. הוא טוען שכאשר הצמיחה ברווחים עומדת בפני לחץ, משקיעים נסוגים באופן אינסטינקטיבי ממניות ספקולטיביות לעבר חברות עם מאזנים נקיים וניהול מוכח.

תמה 1: פריחת הייצור היצואני ההודית

אחת ההזדמנויות המשכנעות ביותר טמונה בייצור ההודי המכוון לייצוא. כיום, יצואנים הודיים באיכות גבוהה נסחרים במכפילי רווח (P/E) עוקבים של כ-20x, הערכת שווי שלא נראתה מאז 2019.

מספר גורמים מאקרו מתכנסים כדי ליצור רוח גבית רב-שנתית:

• יתרון מטבע: רופי שנחלש מבנית מגביר את התחרותיות בייצוא.
• הסכם סחר חופשי (FTA) עם האיחוד האירופי: הסכם ה-FTA הקרב צפוי לפתוח הזדמנות ייצוא של 5 טריליון דולר. במגזרים כמו טקסטיל, יצואנים הודיים עשויים ליהנות מיתרון מכס של 12 נקודות אחוז על פני מתחרים.
• סין פלוס אחת (China Plus One): עם יצוא המגזר הנוכחי שעומד על 50 מיליארד דולר בלבד, פוטנציאל הצמיחה הוא עצום, ומשקף את פיצוץ הייצוא של סין בשנות ה-90.

תמה 2: מניות קטנות ובינוניות (Small and Mid-Caps) גלובליות בתמחור חסר

מוקרג'אה מציע להסתכל מעבר לגבולות הודו אל מגזרי המניות הקטנות והבינוניות (SMID) בארה"ב ובאירופה. הוא מציין כי מדד ה-Russell 2000 נסחר כעת בדיסקונט הגדול ביותר שלו ביחס ל-S&P 500 מזה 30 שנה.

בעוד שמרבית המיקוד בשוק נותר ב-"Big Tech", Mukherjea מדגיש כי 80% מיצירת הערך לטווח ארוך ב-S&P 500 הגיע מחברות שאינן טכנולוגיות. חברות SMID אמריקאיות רושמות צמיחה ב-EPS של 9%–10% במונחים דולריים — כמעט כפול מזה של ה-Nifty 50 — מה שהופך אותן להזדמנות צבירה (compounding) אטרקטיבית בדולרים, במיוחד במגזרי התעשייה, הביטחון ותשתיות הקשורות ל-AI.

נושא 3: שירותים פיננסיים הודיים באיכות גבוהה

בחזרה לשוק המקומי, מגזר השירותים הפיננסיים מציג תצורת הערכת שווי (valuation setup) נדירה. מלווים ומבטחים רבים באיכות גבוהה נסחרים במכפיל PEG (Price/Earnings to Growth) של אחת, מה שאומר שמכפיל ה-P/E שלהם שווה לקצב צמיחת הרווחים שלהם.

Mukherjea מזהה מובילים כמו HDFC Bank, ICICI Bank, Bajaj Finance, ו-ICICI Lombard כמועמדים עיקריים. חברות אלו מציעות אימוץ טכנולוגי חזק ומאזנים נקיים, אך נסחרות כיום ברמות אטרקטיביות בהשוואה לטירוף האחרון סביב בנקי PSU (Public Sector Undertaking).

נקודות מפתח

• רוטציית איכות (Quality Rotation): המגמה ארוכת השנים שבה מניות "זבל" (junk) באיכות נמוכה מציגות ביצועי יתר מתהפכת לטובת חברות בדירוג השקעה (investment-grade).
• רוחות גביות לייצוא: יצואנים הודיים נסחרים ברמות הערכת שווי של שנת 2019, וערוכים להפיק תועלת מהחלשת הרופי ומהסכם הסחר החופשי (FTA) עם האיחוד האירופי.
• גיוון גלובלי: מניות small/mid-cap בארה"ב ובאירופה מציעות פוטנציאל צמיחה גבוה והנחות משמעותיות בהערכת השווי בהשוואה למדדי large-cap.