Dlaczego akcje wysokiej jakości są najlepszą opcją w obliczu zmienności rynku: Saurabh Mukherjea

W obliczu potencjalnych napięć gospodarczych na rynkach indyjskich, era, w której spółki typu „junk” osiągały lepsze wyniki niż spółki typu „quality”, dobiega końca. Saurabh Mukherjea, CIO w Marcellus Investment Managers, ostrzega, że inwestorzy czekający na niższe wycen akcji wysokiej jakości mogą przegapić masową rotację w stronę przedsiębiorstw o standardzie inwestycyjnym (investment-grade).

Koniec hossy na spółki typu „junk”

Przez ostatnie siedem do ośmiu lat rynek indyjski był świadkiem historycznej anomalii: spółki niskiej jakości o niskich standardach rachunkowości konsekwentnie osiągały lepsze wyniki niż przedsiębiorstwa o standardzie inwestycyjnym. Stosując 15-letni model analizy śledczej rachunkowości (forensic accounting) do indeksu BSE 500, Mukherjea zauważył, że ten okres przewagi spółek typu „junk” w końcu się odwraca.

W miarę jak Indie wchodzą w okres przedłużających się napięć gospodarczych — które, jak sugeruje Mukherjea, mogą dorównać kryzysowi z 1991 roku — historyczny wzorzec ucieczki kapitału w stronę bezpieczeństwa powraca. Twierdzi on, że gdy wzrost zysków napotyka presję, inwestorzy instynktownie odwracają się od akcji spekulacyjnych na rzecz spółek z przejrzystymi bilansami i sprawdzonym zarządzaniem.

Temat 1: Boom na indyjski eksport produktów przemysłowych

Jedna z najbardziej przekonujących możliwości leży w indyjskim przemyśle nastawionym na eksport. Obecnie wysokiej jakości indyjscy eksporterzy są wyceniani przy wskaźnikach cena/zysk (P/E) na poziomie około 20x, co jest wyceną niespotykaną od 2019 roku.

Kilka czynników makroekonomicznych nakłada się na siebie, tworząc wieloletni trend sprzyjający wzrostom:

• Przewaga walutowa: Strukturalnie słabnąca rupia zwiększa konkurencyjność eksportu.
• Umowa o wolnym handlu (FTA) z UE: Oczekuje się, że nadchodząca umowa FTA odblokuje możliwości eksportowe o wartości 5 bilionów dolarów. W sektorach takich jak tekstylia, indyjscy eksporterzy mogą zyskać 12 punktów procentowych przewagi celnej nad konkurentami.
• China Plus One: Przy obecnym eksporcie sektora wynoszącym zaledwie 50 miliardów dolarów, przestrzeń do wzrostu jest ogromna, co przypomina eksplozję eksportu Chin w latach 90.

Temat 2: Niedowartościowane globalne spółki typu Small i Mid-Cap

Mukherjea sugeruje wyjście poza granice Indii i zwrócenie uwagi na amerykański oraz europejski sektor spółek o małej i średniej kapitalizacji (SMID). Wskazuje on, że indeks Russell 2000 jest obecnie wyceniany z największym od 30 lat dyskontem względem S&P 500.

Choć uwaga rynku wciąż skupia się na „Big Tech”, Mukherjea podkreśla, że 80% długoterminowej wartości wykreowanej w indeksie S&P 500 pochodzi od firm spoza sektora technologicznego. Amerykańskie spółki typu SMID odnotowują wzrost zysku na akcję (EPS) na poziomie 9–10% w ujęciu dolarowym – co stanowi niemal dwukrotność wzrostu indeksu Nifty 50 – co czyni je atrakcyjną okazją do budowania kapitału w dolarach, szczególnie w sektorach przemysłowym, obronnym oraz infrastrukturze powiązanej z AI.

Temat 3: Wysokiej jakości indyjskie usługi finansowe

Powracając do rynku krajowego, sektor usług finansowych prezentuje rzadką sytuację wycenową. Wiele wysokiej jakości instytucji pożyczkowych i ubezpieczycieli jest wycenianych przy wskaźniku PEG (Price/Earnings to Growth) wynoszącym jeden, co oznacza, że ich mnożnik C/Z (P/E) jest równy tempu wzrostu zysków.

Mukherjea wskazuje liderów takich jak HDFC Bank, ICICI Bank, Bajaj Finance oraz ICICI Lombard jako głównych kandydatów. Firmy te charakteryzują się silną adopcją technologii i czystymi bilansami, a jednocześnie są obecnie wyceniane na atrakcyjnym poziomie w porównaniu do niedawnego entuzjazmu wokół banków sektora publicznego (PSU).

Kluczowe wnioski

• Rotacja w stronę jakości: Długotrwały trend przewagi niskiej jakości akcji typu „junk” odwraca się na korzyść spółek o ratingu inwestycyjnym.
• Wiatr w żagle dla eksportu: Indyjscy eksporterzy są wyceniani na poziomach z 2019 roku, co stawia ich w korzystnej pozycji do skorzystania na osłabieniu rupii oraz umowie o wolnym handlu z UE (EU FTA).
• Globalna dywersyfikacja: Amerykańskie i europejskie spółki typu small/mid-cap oferują wysoki potencjał wzrostu oraz znaczące dyskonto w wycenie w porównaniu do indeksów spółek o dużej kapitalizacji.