Indyjscy emitenci wstrzymują plany emisji obligacji dolarowych w obliczu rosnących oczekiwań co do rentowności

Główne indyjskie instytucje finansowe wstrzymują swoje plany pozyskiwania kapitału poprzez zagraniczne obligacje dolarowe, w miarę jak nasila się rywalizacja między emitentami a inwestorami. W obliczu spodziewanego wzrostu podaży ze strony indyjskich podmiotów, inwestorzy globalni domagają się wyższych rentowności, co zmusza banki do ponownego rozważenia opłacalności swoich międzynarodowych emisji długu.

Wojna cenowa: Spready i podaż

Obecny pat w międzynarodowym rynku długu wynika z istotnych rozbieżności w wycenie ostatnich indyjskich emisji. Choć HDFC Bank z sukcesem rozpoczął cykl, pozyskując 750 mln USD poprzez pięcioletnie obligacje, osiągnął on wąski spread wynoszący zaledwie 90 punktów bazowych powyżej pięcioletnich obligacji skarbowych USA (US Treasury) – co jest rekordem dla indyjskiego banku z sektora prywatnego.

Jednak kolejne emisje charakteryzowały się znacznie szerszymi spreadami. Państwowa spółka Power Finance Corp (PFC) pozyskała niedawno 300 mln USD, ale musiała wycenić swoją pięcioletnią obligację na 105 punktów bazowych powyżej benchmarku US Treasury. Ten wzrost o 15 punktów bazowych wskazuje, że inwestorzy stają się coraz bardziej ostrożni w obliczu nadchodzącej dużej ilości indyjskiego długu trafiającego na rynek i domagają się wyższej premii, aby przejąć tę podaż.

W związku z tym, giganci tacy jak State Bank of India (SBI) i Bank of Baroda (BoB) mieli zdecydować się na wstrzymanie planowanych emisji obligacji dolarowych. Emitenci ci nie chcą „przepłacać” za kapitał, czekając zamiast tego na ochłodzenie rynku i na to, aż inwestorzy złagodzą swoje oczekiwania co do rentowności.

Przeniesienie uwagi na rynek kredytowy i swapy RBI

W miarę jak rynek obligacji staje się droższy, indyjskie banki oraz przedsiębiorstwa sektora publicznego (PSU) zwracają się ku alternatywnym ścieżkom finansowania. Jedną z istotnych zalet dostępnych dla nich jest specjalne rozwiązanie swapowe RBI. Mechanizm ten pozwala bankom i PSU sprzedawać dolary do RBI i umawiać się na ich odkupienie na koniec okresu kredytowania po stałej stopie 1,5% w skali roku, z kapitalizacją półroczną. Rozwiązanie to skutecznie eliminuje kosztowną konieczność zabezpieczania (hedgingu) przyszłych zobowiązań dolarowych.

Co więcej, instytucje finansowania rozwoju (DFI) coraz częściej spoglądają na rynek kredytów bilateralnych, który oferuje większą elastyczność niż sztywny rynek obligacji. Na przykład NaBFID (National Bank for Financing Infrastructure and Development) planuje pozyskać od 500 mln do 1 mld USD w formie kredytów. Rajkiran Rai, dyrektor zarządzający NaBFID, zauważył, że mimo wzrostu wycen, spodziewają się oni utrzymać rentowność w przedziale od 6,5% do 7%, zaznaczając, że kredyty można sfinalizować szybciej niż debiutanckie emisje obligacji, które wymagają szeroko zakrojonych prezentacji inwestorskich (roadshows).

Przyszłość indyjskiego długu

Bezpośrednia przyszłość indyjskiego pozyskiwania funduszy dolarowych zależy od tego, „kto pierwszy mrugnie” – emitenci dbający o cenę czy spragnieni zysku inwestorzy. Podczas gdy instytucje DFI, takie jak Nabard, Sidbi i NaBFID, nadal starają się pozyskać około 1,5 mld USD poprzez kredyty w walutach obcych, większy rynek obligacji pozostaje w stanie ostrożnej obserwacji.

Kluczowe wnioski

• Wzrost oczekiwań co do rentowności: Inwestorzy domagają się wyższych spreadów względem obligacji skarbowych USA ze względu na spodziewany wzrost podaży obligacji z Indii.
• Zmiana strategii: Aby uniknąć wysokich kosztów, wielu indyjskich emitentów przenosi punkt ciężkości z rynku obligacji na bardziej elastyczny rynek kredytów bilateralnych.
• Wsparcie RBI: Specjalne rozwiązanie swapowe RBI zapewnia bankom i PSU kluczowe zabezpieczenie przed zmiennością kursów walut podczas pozyskiwania funduszy dolarowych.