ผู้ออกตราสารหนี้ชาวอินเดียชะลอแผนการออกพันธบัตรดอลลาร์ ท่ามกลางความต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น

สถาบันการเงินรายใหญ่ของอินเดียกำลังชะลอแผนการระดมทุนผ่านพันธบัตรดอลลาร์ในต่างประเทศ เนื่องจากเกิดการชิงไหวชิงพริบระหว่างผู้ออกตราสารและนักลงทุน ด้วยปริมาณอุปทานที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากหน่วยงานในอินเดีย นักลงทุนทั่วโลกจึงเรียกร้องอัตราผลตอบแทน (yield) ที่สูงขึ้น ส่งผลให้ธนาคารต่างๆ ต้องกลับมาพิจารณาความสามารถในการทำกำไรจากการออกตราสารหนี้ระหว่างประเทศอีกครั้ง

การชิงไหวชิงพริบด้านราคา: ส่วนต่าง (Spreads) และอุปทาน

สภาวะชะงักงันในตลาดตราสารหนี้ระหว่างประเทศในปัจจุบัน เกิดจากความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญของราคาในการออกตราสารหนี้ของอินเดียในช่วงที่ผ่านมา แม้ว่า HDFC Bank จะประสบความสำเร็จในการเริ่มต้นวงจรนี้ด้วยการระดมทุน 750 ล้านดอลลาร์ผ่านพันธบัตรอายุ 5 ปี โดยทำส่วนต่าง (spread) ได้แคบเพียง 90 basis points เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasury) อายุ 5 ปี ซึ่งถือเป็นสถิติใหม่สำหรับธนาคารภาคเอกชนของอินเดีย

อย่างไรก็ตาม การออกตราสารหนี้ในครั้งต่อๆ มากลับมีส่วนต่างที่กว้างขึ้นมาก เช่น Power Finance Corp (PFC) ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจ เพิ่งระดมทุนได้ 300 ล้านดอลลาร์ แต่ต้องตั้งราคาพันธบัตรอายุ 5 ปีที่ 105 basis points เหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งการกระโดดขึ้นถึง 15 basis points นี้ บ่งชี้ว่านักลงทุนเริ่มมีความกังวลต่อปริมาณหนี้ของอินเดียจำนวนมากที่กำลังจะเข้าสู่ตลาด และเรียกร้องค่าพรีเมียมที่สูงขึ้นเพื่อรองรับอุปทานดังกล่าว

ด้วยเหตุนี้ รายใหญ่ระดับยักษ์ใหญ่อย่าง State Bank of India (SBI) และ Bank of Baroda (BoB) จึงมีรายงานว่าตัดสินใจชะลอการออกพันธบัตรดอลลาร์ตามแผนที่วางไว้ ผู้ออกตราสารเหล่านี้ลังเลที่จะ "จ่ายแพงเกินไป" เพื่อแลกกับเงินทุน โดยเลือกที่จะรอให้ตลาดคลายความร้อนแรงลง และรอให้นักลงทุนลดความคาดหวังด้านอัตราผลตอบแทนลง

การเปลี่ยนจุดสนใจไปยังตลาดเงินกู้และข้อตกลง Swap ของ RBI

เมื่อตลาดพันธบัตรมีต้นทุนสูงขึ้น ธนาคารของอินเดียและรัฐวิสาหกิจ (PSUs) จึงเริ่มหันไปหาช่องทางการเงินทางเลือก ข้อได้เปรียบที่สำคัญประการหนึ่งคือข้อตกลง swap พิเศษของ RBI ซึ่งกลไกนี้ช่วยให้ธนาคารและ PSUs สามารถขายดอลลาร์ให้แก่ RBI และตกลงที่จะซื้อคืนเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาเงินกู้ในอัตราคงที่ 1.5% ต่อปี แบบทบต้นทุกครึ่งปี ข้อตกลงนี้ช่วยขจัดความจำเป็นในการทำ hedging เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากหนี้สินในสกุลเงินดอลลาร์ในอนาคตที่มีต้นทุนสูงได้อย่างมีประสิทธิภาพ

นอกจากนี้ สถาบันการเงินเพื่อการพัฒนา (DFIs) กำลังให้ความสนใจตลาดเงินกู้แบบทวิภาคี (bilateral loan market) มากขึ้น เนื่องจากมีความยืดหยุ่นมากกว่าตลาดพันธบัตรที่เข้มงวด ตัวอย่างเช่น NaBFID (National Bank for Financing Infrastructure and Development) กำลังมองหาการระดมทุนผ่านเงินกู้ระหว่าง 500 ล้านดอลลาร์ ถึง 1 พันล้านดอลลาร์ โดย Rajkiran Rai กรรมการผู้จัดการของ NaBFID ระบุว่าแม้ราคาจะสูงขึ้น แต่พวกเขาคาดว่าจะยังคงอยู่ในช่วง 6.5% ถึง 7% พร้อมตั้งข้อสังเกตว่าการทำเงินกู้สามารถดำเนินการได้รวดเร็วกว่าการออกพันธบัตรครั้งแรกที่ต้องมีการทำ roadshows อย่างกว้างขวาง

เส้นทางข้างหน้าสำหรับตราสารหนี้อินเดีย

อนาคตอันใกล้ของการระดมทุนสกุลเงินดอลลาร์ของอินเดียขึ้นอยู่กับว่า "ใครจะเป็นฝ่ายยอมถอยก่อนกัน" ระหว่างผู้ออกตราสารที่คำนึงถึงราคา หรือนักลงทุนที่กระหายผลตอบแทน ในขณะที่ DFIs อย่าง Nabard, Sidbi และ NaBFID ยังคงพยายามระดมทุนประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ผ่านเงินกู้สกุลเงินต่างประเทศ แต่ตลาดพันธบัตรขนาดใหญ่ยังคงอยู่ในสภาวะเฝ้าสังเกตการณ์อย่างระมัดระวัง

สรุปประเด็นสำคัญ

• ความต้องการอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น: นักลงทุนเรียกร้องส่วนต่าง (spreads) ที่สูงขึ้นเหนือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เนื่องจากคาดการณ์ว่าจะมีอุปทานพันธบัตรจากอินเดียเพิ่มขึ้น
• การปรับเปลี่ยนกลยุทธ์: เพื่อหลีกเลี่ยงต้นทุนที่สูง ผู้ออกตราสารชาวอินเดียจำนวนมากกำลังเปลี่ยนจุดสนใจจากตลาดพันธบัตรไปยังตลาดเงินกู้แบบทวิภาคีที่มีความยืดหยุ่นมากกว่า
• การสนับสนุนจาก RBI: ข้อตกลง swap พิเศษของ RBI ช่วยป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของค่าเงินได้อย่างสำคัญสำหรับธนาคารและ PSUs ที่ระดมทุนในสกุลเงินดอลลาร์