מנפיקים הודיים מעכבים תוכניות להנפקת אג"ח בדולרים לנוכח דרישות תשואה עולות

מוסדות פיננסיים הודיים מרכזיים לוחצים על כפתור ההשהיה בתוכניות לגיוס כספים באמצעות אג"ח בדולרים בחו"ל, בעוד המאבק בין המנפיקים למשקיעים מתעצם. עם צפי לעלייה בהיצע מצד גופים הודיים, משקיעים גלובליים דורשים תשואות גבוהות יותר, מה שמאלץ בנקים לבחון מחדש את הרווחיות של הנפקות החוב הבינלאומיות שלהם.

מאבק התמחור: מרווחים והיצע

המבוי הסתום הנוכחי בשוק החוב הבינלאומי נובע מהבדלים משמעותיים בתמחור בין הנפקות הודיות אחרונות. בעוד שבנק HDFC פתח את המחזור בהצלחה על ידי גיוס של 750 מיליון דולר באמצעות אג"ח ל-5 שנים, הוא השיג מרווח צר של 90 נקודות בסיס בלבד מעל אג"ח ממשלת ארה"ב (US Treasury) ל-5 שנים – שיא עבור בנק מהמגזר הפרטי בהודו.

עם זאת, בהנפקות הבאות נרשמו מרווחים רחבים הרבה יותר. תאגיד מימון האנרגיה (PFC) בבעלות המדינה גייס לאחרונה 300 מיליון דולר, אך נאלץ לתמחר את האג"ח ל-5 שנים שלו ב-105 נקודות בסיס מעל מדד הייחוס של אג"ח ממשלת ארה"ב. קפיצה זו של 15 נקודות בסיס מעידה על כך שהמשקיעים חוששים יותר ויותר מנפח החוב ההודי הצפוי להגיע לשוק, ודורשים פרמיה גבוהה יותר כדי לספוג את ההיצע.

לאור זאת, דווח כי שחקניות ענק כמו State Bank of India (SBI) ו-Bank of Baroda (BoB) החליטו להמתין עם הנפקות האג"ח בדולרים המתוכננות שלהן. מנפיקים אלו מהססים "לשלם יותר מדי" עבור הון, וממתינים במקום זאת להתקררות השוק ולכך שהמשקיעים ירסנו את ציפיות התשואה שלהם.

מעבר להתמקדות בשוק ההלוואות ובסוויפים של ה-RBI

ככל ששוק האג"ח הופך ליקר יותר, בנקים הודיים וחברות ממשלתיות (PSUs) עוברים לנתיבי מימון חלופיים. יתרון משמעותי אחד העומד לרשותם הוא הסדר הסוויפ המיוחד של ה-RBI. מנגנון זה מאפשר לבנקים ולחברות ממשלתיות למכור דולרים ל-RBI ולהסכים לרכוש אותם בחזרה בתום תקופת ההלוואה בשיעור קבוע של 1.5% בשנה, בריבית דריבית חצי-שנתית. הסדר זה מסיר ביעילות את הצורך היקר בגידור התחייבויות עתידיות בדולרים.

יתרה מכך, מוסדות מימון לפיתוח (DFIs) פונים יותר ויותר לשוק ההלוואות הבילטרליות, המציע גמישות רבה יותר מאשר שוק האג"ח הנוקשה. לדוגמה, NaBFID (הבנק הלאומי למימון תשתיות ופיתוח) שואף לגייס בין 500 מיליון למיליארד דולר בהלוואות. מנכ"ל NaBFID, Rajkiran Rai, ציין כי למרות עליית התמחור, הם מצפים להישאר בטווח של 6.5% עד 7%, וציין כי ניתן לבצע הלוואות מהר יותר מהנפקות אג"ח ראשוניות הדורשות סבבי שיווק (roadshows) נרחבים.

הדרך של החוב ההודי בהמשך

העתיד המיידי של גיוס הדולרים ההודי תלוי ב"מי יהבהב ראשון" – המנפיקים המודעים למחיר או המשקיעים הצמאים לתשואה. בעוד שמוסדות DFIs כמו Nabard, Sidbi ו-NaBFID ממשיכים לשאוף לגייס כ-1.5 מיליארד דולר באמצעות הלוואות במט"ח, שוק האג"ח הגדול יותר נותר במצב של תצפית זהירה.

נקודות מרכזיות

• דרישות התשואה עולות: משקיעים דורשים מרווחים גבוהים יותר מעל אג"ח ממשלת ארה"ב בשל העלייה הצפויה בהיצע האג"ח מהודו.
• שינוי אסטרטגי: כדי להימנע מעלויות גבוהות, מנפיקים הודיים רבים מעבירים את המיקוד משוק האג"ח לשוק ההלוואות הבילטרליות הגמיש יותר.
• תמיכת ה-RBI: הסדר הסוויפ המיוחד של ה-RBI מספק גידור קריטי מפני תנודתיות במטבע עבור בנקים וחברות ממשלתיות (PSUs) המגייסים כספים בדולרים.