ทำไมผลตอบแทนจากหุ้น 15-20% อาจเป็นเพียงเรื่องเพ้อฝัน: มุมมองจาก Rajeev Thakkar

ยุคสมัยของการเติบโตของหุ้นในอินเดียที่รวดเร็วและรุนแรงอาจกำลังเปลี่ยนผ่านเข้าสู่ช่วงที่เติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไปมากขึ้น Rajeev Thakkar ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน (CIO) ของ PPFAS Mutual Fund เตือนว่านักลงทุนที่ไล่ล่าผลตอบแทนระดับเลขสองหลักโดยไม่มีความคาดหวังที่ตั้งอยู่บนพื้นฐานความเป็นจริง อาจต้องเผชิญกับความผิดหวังอย่างมากในสภาวะตลาดปัจจุบัน

การปรับลดความคาดหวัง: การเปลี่ยนผ่านสู่ผลตอบแทนที่เป็นตัวเงินที่ต่ำลง

เป็นเวลาหลายปีที่นักลงทุนหุ้นในอินเดียคุ้นเคยกับเส้นทางการเติบโตที่สูง แต่ Thakkar ชี้ให้เห็นว่าจำเป็นต้องมีการประเมินความเป็นจริง เนื่องจากอัตราการเติบโตของกำไรบริษัทไม่ได้รักษาความเร็วในระดับเดิมไว้ได้ นักลงทุนจึงต้องปรับเปลี่ยนโมเดลความคิดของตนเอง

ตามความเห็นของ Thakkar ผู้ที่เข้าสู่ตลาดด้วยความคาดหวังว่าจะได้รับผลตอบแทนรายปีที่ 15-20% อย่างสม่ำเสมอนั้นมีแนวโน้มที่จะผิดหวัง แต่เขาแนะนำให้ใช้แนวทางที่เน้นความเป็นจริงมากขึ้น กล่าวคือ หากตราสารหนี้ให้ผลตอบแทนอยู่ที่ประมาณ 7% นักลงทุนควรจะพอใจกับผลตอบแทนจากหุ้นในช่วง 10-12% เขาเน้นย้ำว่าการถือครองในระยะยาวอย่างน้อยห้าปีเป็นสิ่งจำเป็นในการผ่านพ้นวงจรการเติบโตที่ราบเรียบขึ้นแต่ช้าลงนี้ไปได้

มูลค่าหุ้นและความเสี่ยงรายกลุ่มอุตสาหกรรม: การระบุกลุ่มที่มีความ "ฟองสบู่" (Frothy)

แม้ว่าตลาดในวงกว้างจะเริ่มแสดงสัญญาณของการทรงตัว โดยดัชนี Nifty มีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 20 เท่าของกำไร (P/E) แต่ Thakkar ตั้งข้อสังเกตว่าความเกินมูลค่า (valuation excesses) ยังไม่หายไปเสียทีเดียว ตลาดยังคงมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจนระหว่างกลุ่มที่น่าสนใจและราคาถูก กับกลุ่มที่ "ฟองสบู่" (frothy) ซึ่งเสี่ยงต่อการปรับฐานทั้งในด้านราคาหรือระยะเวลา

เขาได้ระบุโซนที่มีความเสี่ยงสูงหลายประการ:

• กลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคที่มีการแข่งขันสูงมาก: กลุ่มอุตสาหกรรมอย่างการส่งอาหาร (food delivery) และการพาณิชย์แบบรวดเร็ว (quick commerce) กำลังเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงจากทั้งบริษัทจดทะเบียน, บริษัทข้ามชาติ (MNCs) และกลุ่มบริษัทขนาดใหญ่ในอินเดีย แม้ว่าการเติบโตของรายได้จะแข็งแกร่ง แต่การแข่งขันที่สูงทำให้การรักษากระแสเงินสดและความสามารถในการทำกำไรเป็นเรื่องยาก
• หุ้นกลุ่มบริโภคที่มีค่า P/E สูง: บริษัทที่ซื้อขายกันที่ 80, 90 หรือแม้แต่ 100 เท่าของกำไรถือเป็นเรื่องที่น่ากังวลอย่างยิ่ง หุ้นเหล่านี้ได้สะท้อนราคาตามผลลัพธ์ในอนาคตที่เป็นบวกทุกอย่างที่เป็นไปได้ไปแล้ว ทำให้แทบไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย (margin for error) เหลืออยู่เลย
• โบรกเกอร์ราคาประหยัด (Discount Brokers): หลังจากที่ได้รับประโยชน์จากสภาวะการซื้อขายที่เอื้ออำนวย บริษัทเหล่านี้อาจต้องเผชิญกับปริมาณการซื้อขายที่ลดลง หากลูกค้าปลายทางไม่สามารถสร้างผลตอบแทนได้ตามที่คาดหวัง

บทบาทของเงินสดและการกระจายความเสี่ยงทั่วโลก

ในการตอบโต้ข้อวิพากษ์วิจารณ์เกี่ยวกับแนวโน้มของ PPFAS Mutual Fund ที่ถือครองเงินสดในสัดส่วนที่สูงกว่าค่าเฉลี่ย Thakkar ได้ปกป้องกลยุทธ์นี้ว่าเป็นองค์ประกอบหลักของสไตล์การลงทุนแบบ Flexi Cap เขาตั้งข้อสังเกตว่าข้อกำหนดของกองทุนอนุญาตให้จัดสรรเงินได้สูงสุดถึง 35% ในตราสารหนี้และเครื่องมือตลาดเงิน ซึ่งช่วยสร้างเกราะป้องกันและความยืดหยุ่นในเชิงกลยุทธ์

นอกจากนี้ Thakkar ยังเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการกระจายความเสี่ยงไปทั่วโลกเพื่อลดความผันผวนของผลตอบแทนที่ "ไม่สม่ำเสมอ" (lumpy returns) แม้ว่าข้อจำกัดของ RBI ในปัจจุบันจะจำกัดการลงทุนในต่างประเทศ แต่เขาแย้งว่าการลงทุนในต่างประเทศไม่ใช่แค่การไล่ล่า "alpha" ส่วนเกินเท่านั้น แต่เป็นการลดความเสี่ยงโดยรวมของพอร์ตการลงทุน เขาชี้ให้เห็นว่าแม้ว่าอินเดียจะทำผลงานได้ดีกว่าสหรัฐฯ ในช่วงปี 2000 ถึง 2010 แต่ตลาดสหรัฐฯ กลับทำผลงานได้ดีกว่าอินเดียอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งพิสูจน์ให้เห็นว่าแนวทางการลงทุนแบบผสมผสานระหว่างอินเดียและทั่วโลกจะช่วยให้เส้นทางการลงทุนราบรื่นยิ่งขึ้น

สรุปประเด็นสำคัญ

• เป้าหมายผลตอบแทนที่ตั้งอยู่บนความเป็นจริง: นักลงทุนควรเปลี่ยนจากการคาดหวังผลตอบแทน 15-20% มาเป็นเป้าหมายที่ยั่งยืนกว่าที่ 10-12% เพื่อให้สอดคล้องกับแนวโน้มกำไรของบริษัทในปัจจุบัน
• หลีกเลี่ยงกลุ่มที่มีมูลค่าสูงเกินจริง: ควรใช้ความระมัดระวังอย่างยิ่งกับหุ้นกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคที่ซื้อขายกันที่ P/E 80 เท่าขึ้นไป และกลุ่มธุรกิจ quick commerce ที่มีการแข่งขันสูงมาก
• การกระจายความเสี่ยงคือการบริหารความเสี่ยง: การลงทุนทั่วโลกควรถูกมองว่าเป็นเครื่องมือในการลดความผันผวนของพอร์ตการลงทุนและป้องกันความเสี่ยงจากวงจรตลาดภายในประเทศ