קובעי המדיניות של בנק יפן דוחקים בהעלאות ריבית מהירות יותר לנוכח סיכוני אינפלציה

בנק יפן (BOJ) מתמודד עם לחץ פנימי גובר להאיץ את מחזור ההקשחה המוניטרית שלו, בעוד סיכוני אינפלציה מתמשכים מתחילים להצטבר. בעקבות ההחלטה האחרונה להעלות את שיעורי הריבית למקסימום של 1% – רמה שלא נראתה מזה 31 שנים – קובעי המדיניות דנים בשאלה באיזו מהירות להגיע לרמת ריבית "ניטרלית" כדי לייצב את הכלכלה.

הדחיפה לעבר ריבית ניטרלית והעלאות מהירות יותר

במהלך ישיבת המדיניות של ה-BOJ בחודש יוני, מספר חברי דירקטוריון הביעו חשש מכך שעלויות הלוואה נוכחיות נותרות מתחת לרמה הנדרשת כדי לאזן בין צמיחה כלכלית לבין אינפלציה. חלק ניכר מסיכום הישיבה מרמז על תיאבון גובר לצעדים אגרסיביים יותר; קובע מדיניות אחד אף הציע כי הריבית הניטרלית עשויה להגיע עד ל-2%.

כדי להגיע ליעד זה, חלק מהחברים דחקו בהעלאת הריבית מדי כמה חודשים. גישה "שוקנית" (hawkish) זו מונעת מההבנה שציפיות האינפלציה נוטות לעלות. יתרה מכך, ביקוש בלתי צפוי המונע מהשקעות ענק בבינה מלאכותית (AI) מספק דחיפה נוספת לפעילות הכלכלית ולרמות המחירים, מה שמסבך את מאמציו של הבנק המרכזי לשמור על יציבות.

גורמי אינפלציה: זעזועי אנרגיה והין החלש

הבנק המרכזי נאבק בסביבת אינפלציה מורכבת המחריפה בשל חוסר יציבות גיאופוליטית. העימות במזרח התיכון גרם לזעזועי אנרגיה, שהעלו את עלויות הייבוא עבור מדינה התלויה רבות בדלק. מצב זה מוחמר על ידי הין חלש, שנותר קרוב לשפל של ארבעה עשורים, מה שמנפח עוד יותר את עלויות הייבוא.

הנתונים מציירים תמונה ברורה של עלייה בעלויות:

• אינפלציית סיטונאות: הואצה לשפל של שלוש שנים ועמדה על 6.3% במאי.
• מחירי יצרני השירותים: עלו ב-3.3% בחישוב שנתי במאי, בעיקר בשל עלייה בעלויות ההובלה והתעופה.
• אינפלציית צרכנים: בעוד שהיא מרוסנת כעת על ידי סובסידיות ממשלתיות, אנליסטים צופים כי האינפלציה הבסיסית תעבור את יעד ה-2% של ה-BOJ עם דעיכת הסובסידיות הללו.

חיכוך פנימי וסיכונים כלכליים

למרות הדחיפה להעלאות ריבית, ה-BOJ אינו גוף אחיד. קיים חיכוך ניכר בתוך הדירקטוריון בנוגע לתזמון וקצב ההקשחה. חבר הדירקטוריון החדש, טוצ'ירו אסדה (Toichiro Asada), הביע התנגדות להעלאות ריבית, תוך ציון הסיכון שריביות גבוהות יותר עלולות לפגוע בתפוקה ובתעסוקה. קיים חשש לגיטימי בקרב חלק מהחברים שאם הייצור והתעסוקה ייחלשו בצורה חדה מדי, יפן עלולה להחליק בטעות חזרה לתוך ספירלת דפלציה.

בנוסף, ממשלת יפן שומרת על עמדה זהירה. המשרד הממשלתי (Cabinet Office) דחק את ה-BOJ לאזן את המדיניות המוניטרית שלו עם יוזמות הצמיחה הכלכלית הרחבות יותר של הממשלה, כדי להבטיח שההקשחה לא תחסום את ההתרחבות המקומית.

נקודות מפתח

• צפי להקשחה מואצת: קובעי המדיניות דנים במעבר לעבר ריבית ניטרלית של 2%, כאשר ציפיות השוק מצביעות על כך שניתן יהיה להגיע לריבית של 1.25% עד לרבעון הרביעי.
• אינפלציית דחיפת עלויות: שילוב של יין חלש, עליית מחירי האנרגיה עקב המתיחות במזרח התיכון וביקוש מונע AI דוחף את אינפלציית הסיטונאות והשירותים כלפי מעלה.
• דילמת מדיניות: על ה-BOJ לנווט במסלול צר בין ריסון האינפלציה לבין הימנעות מהשפעה מיתונית על התעסוקה והייצור.