מדוע השווקים ההודיים מוכנים לצמיחה למרות הפסימיות הגוברת

בעוד שמתחים גיאופוליטיים ומגמות צריכה חלשות הגבירו את החרדה בקרב המשקיעים, ותיקי שוק מנוסים טוענים כי הגרוע מבין המגמות השליליות כבר מאחורינו. פראשנט קמקה (Prashant Khemka), מייסד WhiteOak Group, טוען כי שוק המניות ההודי כבר הפנים ביעילות את הנסיגות האחרונות, מה שיוצר נקודת כניסה אטרקטיבית למשקיעים לטווח ארוך.

אי-הוודאות היא הקבוע היחיד בשווקים

תפיסה מוטעית נפוצה בקרב משקיעים פרטיים היא שתקופות של אי-ודאות גיאופוליטית או כלכלית הן חריגות. עם זאת, פראשנט קמקה מציין כי אי-ודאות היא מרכיב קבוע בנוף ההשקעות. בבואו להביט לאחור על הקריירה הענפה שלו, הוא מציין שהזמן היחיד שבו השווקים לא חשו דאגה היה במהלך הבועות העצומות של 1992, 2000 ו-2007.

קמקה מדגיש כי הפחדים הנוכחיים — בין אם הם נוגעים למכסים גלובליים ובין אם למתחים אזוריים — הם לרוב חולפים. בדומה לחרדות סביב הברקזיט (Brexit) או ה"גרקזיט" (Grexit), סביר להניח שהכותרות של היום יישכחו כבר בשנה הבאה. הוא מציע שהשווקים ממשיכים הלאה באופן טבעי, והיצמדות לפחדים לטווח קצר מובילה לעיתים קרובות להחמצת ההתאוששות שבאה לאחר מכן.

התיקון הנסתר: מדוע ההערכות שווי אטרקטיביות יותר ממה שהן נראות

על פני השטח, נראה כי השוק ההודי נסחר בקרבת שיאי העבר האחרונים. עם זאת, קמקה מספק פרספקטיבה מתמטית עמוקה יותר על התיקון הנוכחי. בעוד שהמדד הראשי מראה ירידה של אחוזים בודדים (בטווח שבין ספרה אחת בינונית לגבוהה) מהשיא של ספטמבר 2024, התיקון ה"אמיתי" תלול הרבה יותר.

כאשר לוקחים בחשבון את עלות ההון (cost of equity) ואת ערך הזמן של הכסף — המוערכים בתוספת של 5% עד 7% — הירידה האפקטיבית שקולה ליותר מ-25%. תיקון משמעותי זה, לדברי קמקה, כבר ספג כמות עצומה של פסימיות, ובכך הניח תשתית לרווחיות עתידית. יתרה מכך, הוא דוחה את הרעיון של בועה בשוק ההודי, ומציין כי בניגוד לשווקים גלובליים הקשורים קשר הדוק לספקולציות בתחום ה-AI, המנועים של השוק ההודי נותרים נפרדים וייחודיים.

פער הסנטימנט: משקיעים זרים מול משקיעים מקומיים

אחת התובנות המדהימות ביותר של קמקה היא הניתוק העצום בין משקיעים מוסדיים זרים (FIIs) לבין משקיעים מוסדיים מקומיים (DIIs). הוא מתאר את הפסימיות הנוכחית בקרב מנהלי קרנות זרים כגבוהה מכל מה שחווה במהלך קריירת 20 שנותיו.

כיום, הודו היא אחת המדינות עם ה-"underweight" הגבוהות ביותר בתיקי שווקים מתעוררים. הפסימיות הקיצונית הזו בקרב המשקיעים הגלובליים משמשת לעיתים קרובות כאינדיקטור קונטררי. בעוד שסנטימנט המשקיעים המקומיים התקרר בהשוואה ללפני 12 חודשים וכעת נוטה לכיוון הפסימי, הוא עדיין רחוק מ"שיא הפסימיות" הנראה בקרב קהילת המשקיעים הזרים.

מעבר מקונסולידציה צידית למגמת עלייה

ב-21 החודשים האחרונים, שוק המניות ההודי נמצא ברובו בשלב של תנועה צידית ולא בשוק דובי מתמשך. Khemka מצפה שתקופת הקונסולידציה הזו תפנה בסופו של דבר מקום למגמת עלייה הדרגתית. למרות שהוא מזהיר שהשווקים אינם נעים בקו ישר וכי הם יחוו תנודתיות, המסלול לטווח הארוך נותר מבטיח בעוד השוק מעכל את אי-הוודאות הכלכלית האחרונה.

תובנות עיקריות

• תיקון אפקטיבי: כאשר לוקחים בחשבון את עלות ההון העצמי ואת ערך הזמן של הכסף, השוק חווה ירידה ריאלית של למעלה מ-25% משיאו בספטמבר 2024.
• הזדמנות קונטררית: פוזיציות תת-משקל (underweight) קיצוניות מצד משקיעים זרים מרמזות שחלק גדול מהשליליות כבר מגולם בשוק.
• מחזור שוק: התנועה הצידית הנוכחית של 21 חודשים נתפסת כשלב קונסולידציה ולא כשוק דובי מבני.