מדוע השליליות בשוק ההודית היא הזדמנות נסתרת: פראשנט קמקה

בעוד שמתחים גיאופוליטיים ומגמות צריכה חלשות עוררו חששות מירידה בשוק, משקיעים מנוסים רואים סיפור אחר מתפתח. פראשנט קמקה, מייסד WhiteOak Group, טוען כי שוק המניות ההודי כבר ספג פסימיות משמעותית, מה שסולל את הדרך לתחזית מבטיחה.

אשליית אי-הוודאות הקיצונית

בדיון שנערך לאחרונה עם ET Now, התייחס פראשנט קמקה לתחושת אי-הוודאות הגלובלית והמקומית הרווחת. הוא טען כי אי-וודאות היא מרכיב קבוע בנוף ההשקעות ולא חריגה. בהתבוננות על הקריירה הענפה שלו, ציין קמקה כי הזמנים היחידים שבהם השווקים לא הפגינו דאגה היו במהלך הבועות העצומות של 1992, 2000 ו-2007.

הוא ציין כי החששות הנוכחיים — בין אם הם נוגעים למכסים ובין אם לשינויים גיאופוליטיים — הם לרוב חולפים. בדומה לחרדות סביב הברקזיט (Brexit) או הגרקסית (Grexit), קמקה מאמין שהחששות של היום ככל הנראה יישכחו תוך שנה, שכן השווקים מתגברים היסטורית על שיבושים זמניים כדי למצוא אחיזה חדשה.

חישוב התיקון האמיתי בשוק

תובנה מרכזית של קמקה נוגעת לכמה השוק אכן תיקן. בעוד שהמדדים המרכזיים עשויים להראות ירידה מתונה מהשיא של ספטמבר 2024, קמקה טוען כי התיקון האמיתי תלול הרבה יותר.

על ידי שקלול ירידה של אחוזים בודדים (בטווח הבינוני עד הגבוה) מהשיא, והוספת 5% עד 7% נוספים כדי לחשב את עלות ההון ואת ערך הזמן של הכסף, הירידה האפקטיבית שקולה ליותר מ-25%. "אני מרגיש שזה כבר כולל בתוכו הרבה שליליות ופסימיות," אמר קמקה, והוסיף כי תיקון עמוק זה הופך אותו לאופטימי לגבי יצירת תשואות מרמה זו.

הפרכת הנרטיב של "בועת שוק"

למרות החששות מפני הערכות שווי גבוהות, קמקה עומד בתוקף על כך שהודו אינה נמצאת בבועה. הוא הבחין בין השוק ההודי לבין הספקולציות העולמיות המונעות על ידי בינה מלאכותית (AI), וציין כי הכלכלה ההודית אינה קשורה באופן הדוק לתנודתיות סביב AI. יתרה מכך, הוא הזכיר למשקיעים כי הנטייה של שווקים להגיע לשיאים חדשים היא התנהגות טבעית לטווח ארוך ואינה מעידה בהכרח על הערכת יתר.

סנטימנטים מנוגדים: FIIs מול משקיעים מקומיים

תובנה משמעותית מהניתוח של קמקה היא הפער העצום בין הסנטימנט של המשקיעים הזרים לסנטימנט של המשקיעים המקומיים:

• משקיעים מוסדיים זרים (FIIs): Khemka תיאר את הפסימיות בקרב המשקיעים הזרים ככזו שנמצאת בשיאה בקריירה בת 20 שנותיו. מנהלי קרנות בשווקים מתעוררים נמצאים כעת ב-"underweight" משמעותי להודו בהשוואה למניות גלובליות אחרות.
• משקיעים מקומיים: בעוד שהסנטימנט המקומי התקרר בהשוואה לשיאים של השנה שעברה, הוא נותר עמיד הרבה יותר מהסנטימנט הזר. Khemka מתאר את הסנטימנט המקומי כ"מתחת לממוצע", אך רחוק מפסימיות השיא שנראית בתיקי ההשקעות הגלובליים.

לאחר כמעט 21 חודשים של תנועה צידית, Khemka צופה ששלב זה יהפוך בסופו של דבר למגמת עלייה הדרגתית, שתתגמל את אלו שיוכלו לנווט בתקופת הזהירות הנוכחית.

תובנות מרכזיות

• התיקון האמיתי עמוק יותר: כאשר לוקחים בחשבון את עלות ההון (cost of equity) ואת ערך הזמן של הכסף, הירידה האפקטיבית של השוק היא מעל 25%, מה שמרמז שרוב החדשות הרעות כבר מגולמות במחיר (priced in).
• הפסימיות של ה-FII מייצגת הזדמנות: משקיעים זרים נמצאים ב-"underweight" משמעותי להודו, מה שיוצר פער סנטימנט שלעיתים קרובות קודם להתאוששות השוק.
• אין בועה מבנית: בניגוד לשווקים גלובליים המונעים מספקולציות בתחום ה-AI, רמות השווי (valuation) הנוכחיות של הודו אינן מעידות על בועה שוק קלאסית.