কেন ভারতের বাজারের নেতিবাচকতা একটি লুকানো সুযোগ: প্রশান্ত খেমকা

ভূ-রাজনৈতিক উত্তেজনা এবং দুর্বল ভোগের প্রবণতা বাজারের পতনের আশঙ্কা জাগিয়ে তুললেও, অভিজ্ঞ বিনিয়োগকারীরা ভিন্ন একটি চিত্র দেখছেন। WhiteOak Group-এর প্রতিষ্ঠাতা প্রশান্ত খেমকা মনে করেন যে, ভারতীয় শেয়ার বাজার ইতিমধ্যেই উল্লেখযোগ্য নেতিবাচকতা বা হতাশাকে গ্রহণ করে নিয়েছে, যা একটি আশাব্যঞ্জক ভবিষ্যতের পথ প্রশস্ত করছে।

চরম অনিশ্চয়তার বিভ্রম

ET Now-এর সাথে সাম্প্রতিক এক আলোচনায় প্রশান্ত খেমকা বিশ্বব্যাপী এবং অভ্যন্তরীণ অনিশ্চয়তার বর্তমান পরিস্থিতি নিয়ে কথা বলেন। তিনি যুক্তি দেন যে, অনিশ্চয়তা কোনো ব্যতিক্রম নয়, বরং বিনিয়োগের জগতের একটি স্থায়ী বৈশিষ্ট্য। তাঁর দীর্ঘ ক্যারিয়ারের কথা স্মরণ করে খেমকা উল্লেখ করেন যে, ১৯৯২, ২০০০ এবং ২০০৭ সালের বিশাল বুদবুদ (bubble) চলাকালীন একমাত্র তখনই বাজারে উদ্বেগের অভাব ছিল।

তিনি উল্লেখ করেন যে বর্তমান ভয়গুলো—তা শুল্ক সংক্রান্ত হোক বা ভূ-রাজনৈতিক পরিবর্তন—প্রায়শই সাময়িক। Brexit বা Grexit-এর আশঙ্কার মতোই, খেমকা বিশ্বাস করেন যে আজকের উদ্বেগগুলো সম্ভবত এক বছরের মধ্যেই বিস্মৃত হবে, কারণ ঐতিহাসিকভাবে বাজার সাময়িক অস্থিরতা কাটিয়ে নতুন ভিত্তি খুঁজে নিতে সক্ষম।

প্রকৃত বাজার সংশোধন (Market Correction) গণনা করা

খেমকার বিশ্লেষণের একটি মূল দিক হলো বাজার আসলে কতটা সমন্বয় করেছে। যদিও প্রধান সূচকগুলো ২০২৪ সালের সেপ্টেম্বরের সর্বোচ্চ শিখর থেকে সামান্য পতন দেখাতে পারে, খেমকা মনে করেন প্রকৃত সমন্বয় অনেক বেশি গভীর।

সর্বোচ্চ শিখর থেকে মাঝারি থেকে উচ্চ একক অংকের শতাংশ পতন এবং ইক্যুইটির খরচ ও অর্থের সময়ের মূল্য (time value of money) বিবেচনা করে অতিরিক্ত ৫% থেকে ৭% যোগ করলে, কার্যকর পতন ২৫%-এর বেশি হয়। খেমকা বলেন, "আমার মনে হয় এটি ইতিমধ্যেই অনেক নেতিবাচকতা এবং হতাশাকে অন্তর্ভুক্ত করে নিয়েছে," এবং তিনি আরও যোগ করেন যে এই গভীর সমন্বয় তাকে এই স্তর থেকে মুনাফা অর্জনের বিষয়ে আশাবাদী করে তুলেছে।

"মার্কেট বাবল" সংক্রান্ত ধারণা খণ্ডন

উচ্চ মূল্যায়নের (valuation) উদ্বেগ থাকা সত্ত্বেও, খেমকা তাঁর অবস্থানে অনড় যে ভারত কোনো বুদবুদ বা বাবল-এর মধ্যে নেই। তিনি ভারতীয় বাজারকে বিশ্বব্যাপী AI-চালিত জল্পনা থেকে আলাদা করেছেন এবং উল্লেখ করেছেন যে ভারতের অর্থনীতি AI-কেন্দ্রিক অস্থিরতার সাথে খুব বেশি যুক্ত নয়। তদুপরি, তিনি বিনিয়োগকারীদের মনে করিয়ে দেন যে বাজার নতুন উচ্চতায় পৌঁছানোর প্রবণতা একটি স্বাভাবিক দীর্ঘমেয়াদী আচরণ এবং এটি সহজাতভাবে অতিরিক্ত মূল্যায়নের (overvaluation) সংকেত দেয় না।

ভিন্নধর্মী মনোভাব: FIIs বনাম দেশীয় বিনিয়োগকারী

খেমকার বিশ্লেষণের একটি উল্লেখযোগ্য দিক হলো বিদেশী এবং দেশীয় বিনিয়োগকারীদের মনোভাবের মধ্যে বিশাল ব্যবধান:

• বিদেশি প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারী (FIIs): খেমকা বিদেশি বিনিয়োগকারীদের মধ্যে বিদ্যমান হতাশাকে তার ২০ বছরের ক্যারিয়ারের সর্বোচ্চ শিখরে পৌঁছেছে বলে বর্ণনা করেছেন। উদীয়মান বাজারের ফান্ড ম্যানেজাররা বর্তমানে অন্যান্য বৈশ্বিক ইক্যুইটির তুলনায় ভারতের ওপর "উল্লেখযোগ্যভাবে আন্ডারওয়েট" (substantially underweight) অবস্থানে রয়েছেন।
• দেশীয় বিনিয়োগকারী: গত বছরের উচ্চ শিখরের তুলনায় দেশীয় সেন্টিমেন্ট কিছুটা কমে এলেও, এটি বিদেশি সেন্টিমেন্টের তুলনায় অনেক বেশি স্থিতিস্থাপক। খেমকা দেশীয় সেন্টিমেন্টকে "গড়পড়তা নিচে" (below average) হিসেবে বর্ণনা করেছেন, তবে এটি বৈশ্বিক পোর্টফোলিওতে দেখা চরম হতাশার ধারেকাছেও নেই।

প্রায় ২১ মাস পার্শ্বীয় গতিবিধি (moving sideways) বা স্থিতাবস্থার পর, খেমকা ধারণা করছেন যে এই পর্যায়টি শেষ পর্যন্ত ধীরে ধীরে ঊর্ধ্বমুখী প্রবণতায় রূপান্তরিত হবে, যা সেইসব বিনিয়োগকারীদের পুরস্কৃত করবে যারা বর্তমান সতর্কতার সময়টি সফলভাবে পার করতে পারবেন।

মূল বিষয়সমূহ

• প্রকৃত সংশোধন আরও গভীর: ইক্যুইটির খরচ এবং অর্থের সময়ের মূল্য (time value of money) বিবেচনা করলে, বাজারের কার্যকর পতন ২৫%-এর বেশি, যা নির্দেশ করে যে বেশিরভাগ খারাপ খবর ইতিমধ্যেই মূল্যের অন্তর্ভুক্ত (priced in) হয়ে গেছে।
• FII-এর হতাশা সুযোগ তৈরি করছে: বিদেশি বিনিয়োগকারীরা ভারতের ওপর উল্লেখযোগ্যভাবে আন্ডারওয়েট অবস্থানে রয়েছেন, যা একটি সেন্টিমেন্ট গ্যাপ তৈরি করছে যা প্রায়শই বাজার পুনরুদ্ধারের পূর্বলক্ষণ হিসেবে কাজ করে।
• কোনো কাঠামোগত বুদবুদ নেই: AI জল্পনা দ্বারা চালিত বৈশ্বিক বাজারের বিপরীতে, ভারতের বর্তমান ভ্যালুয়েশন লেভেল কোনো ক্লাসিক মার্কেট বুদবুদ বা অতিরঞ্জিত মূল্যের ইঙ্গিত দিচ্ছে না।