インド市場のネガティブな見方が隠れた好機である理由：プラシャント・ケムカ
地政学的緊張や消費動向の弱まりが市場の下落への懸念を引き起こしている一方で、経験豊富な投資家たちは異なる展開を見据えています。WhiteOak Groupの創設者であるプラシャント・ケムカ氏は、インド株式市場はすでに相当な悲観論を織り込んでおり、それが明るい見通しへの道を開いていると示唆しています。
極端な不確実性という錯覚
最近のET Nowでの討論において、プラシャント・ケムカ氏は、世界および国内で蔓延している不確実性について言及しました。彼は、不確実性は異常事態ではなく、投資環境における恒常的な要素であると主張しました。自身の長いキャリアを振り返り、ケムカ氏は、市場に懸念が欠けていたのは1992年、2000年、2007年の巨大なバブル期のみであったと指摘しました。
彼は、関税や地政学的な変化に関する現在の懸念は、多くの場合、一時的なものであると指摘しました。ブレグジット（Brexit）やグレグジット（Grexit）を巡る不安と同様に、市場は歴史的に一時的な混乱を乗り越えて新たな基盤を見出すため、今日の懸念も1年以内には忘れ去られるだろうとケムカ氏は考えています。
真の市場調整の算出
ケムカ氏の洞察の鍵となるのは、市場が実際にどの程度調整されたかという点です。主要指数は2024年9月のピークから緩やかな下落を示しているかもしれませんが、ケムカ氏は実際の調整はもっと急激であると示唆しています。
ピークからの1桁台半ばから後半のパーセンテージの下落を考慮し、さらに自己資本コストと貨幣の時間価値を考慮して5%から7%を加えると、実質的な下落率は25%以上に相当します。「すでに多くのネガティブな要素や悲観論が織り込まれていると感じています」とケムカ氏は述べ、この深い調整によって、現在の水準からリターンを生み出すことに対して楽観的になっていると付け加えました。
「市場バブル」説の打破
バリュエーションの高まりに対する懸念はあるものの、ケムカ氏はインドはバブルではないという立場を堅持しています。彼は、インドの経済はAI中心のボラティリティに強く結びついていないことを指摘し、インド市場を世界的なAI主導の投機とは区別しました。さらに、市場が新高値を更新する傾向は長期的な自然な挙動であり、それ自体が必ずしも過大評価を意味するものではないと投資家に再認識させました。
分かれるセンチメント：FII（外国投資家）対 国内投資家
ケムカ氏の分析から得られる重要な教訓は、外国人投資家と国内投資家のセンチメントの間に存在する巨大な隔たりです。
- 海外機関投資家 (FII): Khemka氏は、海外投資家の悲観論は自身の20年のキャリアの中で最高レベルにあると述べています。エマージング市場のファンドマネージャーは、現在、他のグローバル株式と比較してインドに対して「大幅なアンダーウェイト」の状態にあります。
- 国内投資家: 国内のセンチメントは昨年の高水準と比較すると冷え込んでいますが、海外のセンチメントに比べればはるかに底堅いままです。Khemka氏は、国内のセンチメントを「平均以下」としつつも、グローバルなポートフォリオで見られるような悲観のピークとは程遠いと述べています。
21ヶ月近くにわたる横ばい推移を経て、Khemka氏は、この局面が最終的には緩やかな上昇トレンドへと移行し、現在の慎重な時期を乗り切ることができた人々に報われるだろうと予測しています。
主な要点
- 真の調整はより深い: 自己資本コストと貨幣の時間価値を考慮すると、市場の実質的な下落率は25%を超えており、悪材料の多くはすでに価格に織り込まれていることを示唆しています。
- FIIの悲観論は好機: 海外投資家はインドに対して大幅なアンダーウェイトとなっており、これが市場回復の前兆となることが多い「センチメントのギャップ」を生み出しています。
- 構造的なバブルではない: AI投機に突き動かされているグローバル市場とは異なり、現在のインドのバリュエーション水準は、典型的な市場バブルを示すものではありません。