भारत की बाजार नकारात्मकता एक छिपा हुआ अवसर क्यों है: प्रशांत खेमका

हालांकि भू-राजनीतिक तनाव और कमजोर उपभोग रुझानों ने बाजार में गिरावट के डर को जन्म दिया है, लेकिन अनुभवी निवेशक एक अलग कहानी देख रहे हैं। WhiteOak Group के संस्थापक प्रशांत खेमका का सुझाव है कि भारतीय इक्विटी बाजार पहले ही महत्वपूर्ण निराशा को आत्मसात कर चुका है, जिससे एक आशाजनक दृष्टिकोण का मार्ग प्रशस्त हो गया है।

अत्यधिक अनिश्चितता का भ्रम

ET Now के साथ हाल ही में हुई एक चर्चा में, प्रशांत खेमका ने वैश्विक और घरेलू अनिश्चितता की मौजूदा भावना को संबोधित किया। उन्होंने तर्क दिया कि अनिश्चितता निवेश परिदृश्य का एक स्थायी हिस्सा है, न कि कोई विसंगति। अपने लंबे करियर पर विचार करते हुए, खेमका ने उल्लेख किया कि बाजार केवल 1992, 2000 और 2007 के बड़े बुलबुले (bubbles) के दौरान ही चिंता मुक्त थे।

उन्होंने बताया कि वर्तमान डर—चाहे वे टैरिफ से संबंधित हों या भू-राजनीतिक बदलावों से—अक्सर अस्थायी होते हैं। ब्रेक्सिट (Brexit) या ग्रीक्सिट (Grexit) के आसपास की चिंताओं की तरह ही, खेमका का मानना है कि आज की चिंताएं संभवतः एक वर्ष के भीतर भुला दी जाएंगी, क्योंकि बाजार ऐतिहासिक रूप से अस्थायी व्यवधानों से उबरकर नई स्थिति प्राप्त कर लेते हैं।

वास्तविक बाजार सुधार (Market Correction) की गणना

खेमका के विश्लेषण से एक महत्वपूर्ण अंतर्दृष्टि यह मिलती है कि बाजार ने वास्तव में कितना समायोजन किया है। हालांकि मुख्य सूचकांक (headline indices) सितंबर 2024 के शिखर से मामूली गिरावट दिखा सकते हैं, लेकिन खेमका का सुझाव है कि वास्तविक समायोजन कहीं अधिक गहरा है।

शिखर से मध्यम से उच्च एकल-अंक (single-digit) प्रतिशत गिरावट को ध्यान में रखते हुए, और इक्विटी की लागत और पैसे के समय मूल्य (time value of money) को ध्यान में रखते हुए अतिरिक्त 5% से 7% जोड़ने पर, प्रभावी गिरावट 25% से अधिक के बराबर है। खेमका ने कहा, "मुझे लगता है कि इसमें पहले से ही बहुत अधिक नकारात्मकता और निराशा शामिल हो चुकी है," और आगे कहा कि यह गहरा समायोजन उन्हें इस स्तर से रिटर्न प्राप्त करने के प्रति आशावादी बनाता है।

"मार्केट बबल" (Market Bubble) के नैरेटिव का खंडन

ऊंचे मूल्यांकन (valuations) के संबंध में चिंताओं के बावजूद, खेमका अपने इस रुख पर अडिग हैं कि भारत किसी 'बबल' में नहीं है। उन्होंने भारतीय बाजार को वैश्विक AI-संचालित सट्टेबाजी से अलग बताया, और उल्लेख किया कि भारत की अर्थव्यवस्था AI-केंद्रित अस्थिरता से बहुत अधिक जुड़ी हुई नहीं है। इसके अलावा, उन्होंने निवेशकों को याद दिलाया कि बाजारों का नए शिखर पर पहुंचना एक स्वाभाविक दीर्घकालिक व्यवहार है और यह अनिवार्य रूप से ओवरवैल्यूएशन का संकेत नहीं देता है।

भिन्न भावनाएं: FIIs बनाम घरेलू निवेशक

खेमका के विश्लेषण से एक महत्वपूर्ण निष्कर्ष विदेशी और घरेलू निवेशक भावना के बीच का विशाल अंतर है:

• विदेशी संस्थागत निवेशक (FIIs): खेमका ने विदेशी निवेशकों के बीच व्याप्त निराशा को अपने 20 साल के करियर के उच्चतम स्तर पर बताया है। उभरते बाजार के फंड मैनेजर वर्तमान में अन्य वैश्विक इक्विटी की तुलना में भारत में "काफी कम निवेश" (substantially underweight) कर रहे हैं।
• घरेलू निवेशक: हालांकि पिछले वर्ष के उच्च स्तर की तुलना में घरेलू धारणा में कुछ कमी आई है, लेकिन यह विदेशी धारणा की तुलना में कहीं अधिक लचीली बनी हुई है। खेमका घरेलू धारणा को "औसत से कम" बताते हैं, लेकिन यह वैश्विक पोर्टफोलियो में देखी गई चरम निराशा से बहुत दूर है।

लगभग 21 महीनों तक एक ही दायरे में (sideways) रहने के बाद, खेमका का अनुमान है कि यह चरण अंततः धीरे-धीरे ऊपर की ओर बढ़ने वाले रुझान में बदल जाएगा, जिससे उन लोगों को लाभ होगा जो सावधानी के इस वर्तमान दौर को सफलतापूर्वक पार कर सकेंगे।

मुख्य बातें

• वास्तविक सुधार (Correction) अधिक गहरा है: इक्विटी की लागत और धन के समय मूल्य (time value of money) को ध्यान में रखते हुए, बाजार की प्रभावी गिरावट 25% से अधिक है, जो यह संकेत देती है कि अधिकांश बुरी खबरें पहले से ही कीमतों में शामिल (priced in) हैं।
• FII की निराशा अवसर प्रदान करती है: विदेशी निवेशक भारत में काफी कम निवेश (underweight) कर रहे हैं, जिससे धारणा का एक ऐसा अंतर पैदा हो रहा है जो अक्सर बाजार की रिकवरी से पहले आता है।
• कोई संरचनात्मक बुलबुला (Structural Bubble) नहीं: AI सट्टेबाजी से प्रेरित वैश्विक बाजारों के विपरीत, भारत के वर्तमान मूल्यांकन स्तर किसी क्लासिक मार्केट बबल का संकेत नहीं देते हैं।