JPMorgan ชี้ GenAI และภูมิรัฐศาสตร์จะกดดันการเติบโตของภาค IT ในอินเดีย

อุตสาหกรรมบริการด้าน IT ขนาดใหญ่ของอินเดียกำลังเผชิญกับ "มรสุมที่สมบูรณ์แบบ" (perfect storm) จากการหยุดชะงักทางเทคโนโลยีและความไม่มั่นคงทั่วโลก ตามรายงานล่าสุดจาก JPMorgan โดยบริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้เตือนว่า การเติบโตของภาคส่วนนี้อาจถูกกดดันไว้นานกว่าที่เคยคาดการณ์ไว้ ซึ่งจะทำให้แนวโน้มการฟื้นตัวเปลี่ยนไปสู่รูปแบบ "L-shaped" (รูปตัวแอล)

กับดักการเติบโต: จาก 8% เหลือเพียง 3%

ในช่วงสามปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมบริการด้าน IT ของอินเดียอยู่ในสภาวะหยุดนิ่ง โดยพยายามอย่างหนักที่จะก้าวข้ามอัตราการเติบโตของรายได้ที่ระดับ 2-3% JPMorgan ได้ปรับลดคาดการณ์ระยะกลางและระยะยาวสำหรับภาคส่วนนี้ลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าบริษัท IT ขนาดใหญ่ (large-cap) จะเคยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยระยะยาวอยู่ที่ 7-8% แต่ปัจจุบันบริษัทหลักทรัพย์คาดว่าอัตราการเติบโตจะทรงตัวอยู่ที่ระดับ 3-4% ซึ่งถือว่าน้อยกว่าเดิมมากในอนาคตอันใกล้

รายงานระบุว่า ความแข็งแกร่งที่มักจะเห็นในช่วงครึ่งแรกของปีงบประมาณนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นในครั้งนี้ ซึ่งนำไปสู่การปรับลดประมาณการการเติบโตของรายได้ในไตรมาสแรกในทุกภาคส่วน

ระยะ "เงินฝืด" ของ GenAI

ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการชะลอตัวนี้คือลักษณะการหยุดชะงัก (disruptive nature) ของ Generative AI (GenAI) โดย JPMorgan จัดให้อุตสาหกรรมนี้อยู่ในระยะ "Deflation" (เงินฝืด) ของโมเดลการนำ AI มาใช้แบบสามระยะ ในระยะนี้ ผลกำไรจากผลิตภาพ (productivity gains) และการประหยัดต้นทุนที่เกิดจาก AI ในส่วนงานดั้งเดิม (legacy) และงานด้านการบำรุงรักษา (maintenance) กำลังเข้าไปแย่งชิงรายได้เดิมที่มีอยู่ (cannibalizing existing revenue)

ในปัจจุบัน ผลกำไรจากประสิทธิภาพที่นำโดย AI เหล่านี้ยังไม่ได้รับการชดเชยอย่างเต็มที่จากรายได้ที่เกิดจากบริการใหม่ๆ ที่เน้น AI เนื่องจากอุตสาหกรรมเพิ่งเข้าสู่ "ปีที่ 2" ของช่วงเงินฝืดจาก AI นี้ บริษัทหลักทรัพย์จึงเตือนว่า "ภาวะซบเซาของการเติบโต" (growth funk) อาจลากยาวกว่าที่คาด และการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญอาจยังไม่เกิดขึ้นจนกว่าจะถึงปีงบประมาณ 2030 (FY30)

ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์และการเปลี่ยนแปลงของงบประมาณ

นอกเหนือจากเรื่องเทคโนโลยีแล้ว ปัจจัยมหภาคภายนอกกำลังสร้างบรรยากาศของ "ความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัย" (Fear, Uncertainty, and Doubt หรือ FUD) ในหมู่ลูกค้าองค์กร ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และการเปลี่ยนแปลงลำดับความสำคัญทั่วโลกทำให้ลูกค้าเกิดความลังเล ส่งผลให้การลงนามในข้อตกลงล่าช้า และการขยายขอบเขตงานในสัญญาเดิมเป็นไปอย่างล่าช้าเช่นกัน

นอกจากนี้ งบประมาณด้านเทคโนโลยีขององค์กรเริ่มมีความแออัดมากขึ้น บริษัทต่างๆ กำลังเปลี่ยนทิศทางการใช้เงินไปยัง AI tokens และโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ ซึ่งมักจะเป็นการเบียดบังงบประมาณจากบริการ IT แบบดั้งเดิม การเปลี่ยนแปลงลำดับความสำคัญในการใช้จ่ายนี้คาดว่าจะส่งผลกระทบอย่างหนักต่อภาคส่วนนี้ โดยความอ่อนแออาจลากยาวไปจนถึงไตรมาสที่ 2 ของปีงบประมาณ 2027 (2QFY27)

การปรับมูลค่าและการคาดการณ์ตลาด

เพื่อสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างเหล่านี้ JPMorgan ได้ปรับลดค่า P/E (price-to-earnings) ลง 10-25% ทั่วทั้งภาค IT โดยบริษัทหลักทรัพย์ให้เหตุผลว่า มูลค่าปัจจุบันต้องถูกปรับลดลงเนื่องจากเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตเชิงโครงสร้างของอุตสาหกรรมได้ชะลอตัวลงจาก 8% เหลือต่ำกว่า 5% รายงานระบุว่า หากต้องการให้มูลค่าหุ้นมีแนวโน้มขาขึ้น นักลงทุนจำเป็นต้องเห็นสัญญาณที่ชัดเจนของการเติบโตของรายได้ที่เร่งตัวขึ้น และความเชื่อมั่นที่กลับมาอีกครั้งในปริมาณคำสั่งซื้อ (order pipeline)

สรุปประเด็นสำคัญ

• การปรับเป้าหมายการเติบโต: บริษัท IT ขนาดใหญ่ของอินเดียไม่น่าจะกลับไปเติบโตที่ระดับ 7-8% ตามสถิติในอดีต โดยคาดการณ์ปัจจุบันหยุดอยู่ที่ 3-4%
• ผลกระทบจาก AI: อุตสาหกรรมอยู่ในระยะ "AI deflation" ซึ่งผลิตภาพที่เพิ่มขึ้นในบริการแบบดั้งเดิมกำลังไปหักล้างกับกระแสรายได้ใหม่ๆ
• ระยะเวลาการฟื้นตัวที่ยาวนานขึ้น: เนื่องจากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์และการเปลี่ยนแปลงงบประมาณ จึงไม่คาดว่าจะมีการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจนกว่าจะถึงปีงบประมาณ 2030 (FY30) ซึ่งบ่งชี้ถึงเส้นทางการเติบโตแบบ "L-shaped"