夏季延长将提振空调销量，但增长可能不及预期

虽然夏季延长和厄尔尼诺（El Niño）效应有望为印度家用空调（RAC）市场带来季节性增长，但该行业正难以实现最初的高增长预期。尽管零售终端的消费者需求强劲，但经销商谨慎的库存管理导致了消费者需求与制造商出货量之间的差距。

二级需求强劲，但一级销售滞后

根据 PL Capital 的 Praveen Sahay 的说法，零售端销量与制造商出货量之间存在明显的脱节。虽然自 4 月中旬以来，二级需求（经销商对消费者的销售）一直保持强劲，但一级销售（制造商对经销商的出货）未能跟上步伐。

在销售季开始时，行业专家曾预计会出现 20–25% 的爆发式增长。然而，由于保守的备货策略，目前的增长预估已下调至约 15%。这种差异很大程度上归因于经销商维持的库存比往年更为精简。过去，经销商通常持有超过 30 天的库存，而目前的库存水平已降至 20 天左右。

厄尔尼诺效应将为季末提供提振

厄尔尼诺现象的威胁可能会在第二季度（Q2）为该行业提供一线生机，而第二季度传统上是空调销售的淡季。Sahay 预计，夏季的延长将推动第一季度（Q1）的销量达到约 580 万台，高于去年的 510 万台。

此外，持续到 7 月的热浪影响可能会增强第二季度的表现。在通常年份，该行业在第二季度的二级市场销量在 150 万至 180 万台之间。受厄尔尼诺影响，销量预计将达到该区间的上限，即 180 万台。因此，第一季度和第二季度的合并增长预计将稳定在 17% 左右，低于最初 20–25% 的乐观预期。

激烈竞争下的利润率压力

制造商面临的一个重大阻力是无法将不断上涨的大宗商品成本转嫁给终端消费者。由于激烈的市场竞争以及通胀驱动的谨慎消费情绪，企业在执行价格策略方面面临困难。

关键财务细节包括：

• 宣布涨价： 制造商在 4 月份宣布价格上涨 10% 至 11%，以抵消不断上升的投入成本。
• 实际执行情况： 渠道调查显示，这些涨价幅度中仅有 5% 至 6% 已转嫁给消费者。
• 利润率缺口： 剩余 5% 的缺口，加上各种折扣和回扣，预计将挤压整个行业的利润率。

虽然各品牌的表现不尽相同——例如 Voltas 目前表现出强劲的销量增长——但整个行业必须应对经销商信心不足和运营成本高企的局面。

核心要点

• 增长预期下调： 由于经销商库存较低，预计 RAC 销量增长已从 20–25% 下调至约 15%。
• 库存紧缩： 尽管零售需求强劲，但经销商已将库存水平从 30 天以上降至约 20 天，从而抑制了一级销售。
• 盈利风险： 制造商仅执行了计划中 10–11% 涨价幅度的一半左右，导致利润率面临巨大压力。