বৈশ্বিক অনিশ্চয়তা সত্ত্বেও কেন ভারতীয় বাজারের পূর্বাভাস আশাব্যঞ্জক রয়েছে

যদিও ভূ-রাজনৈতিক উত্তেজনা এবং দুর্বল ভোগের প্রবণতা ব্যাপক বিনিয়োগকারী উদ্বেগ সৃষ্টি করেছে, অভিজ্ঞ বাজার বিশেষজ্ঞরা মনে করেন যে এই নেতিবাচকতার অনেকটা ইতিমধ্যেই বর্তমান মূল্যায়নের (valuations) অন্তর্ভুক্ত হয়ে গেছে। WhiteOak Group-এর প্রতিষ্ঠাতা প্রশান্ত খেমকা যুক্তি দেন যে, বর্তমান বাজারের পর্যায়টি যারা স্বল্পমেয়াদী অস্থিরতার ঊর্ধ্বে তাকাতে চান, তাদের জন্য একটি কৌশলগত সুযোগ তৈরি করেছে।

বাজারের একটি স্থায়ী বৈশিষ্ট্য হিসেবে অনিশ্চয়তা

রিটেইল বিনিয়োগকারীদের মধ্যে একটি সাধারণ ভুল ধারণা হলো যে ভূ-রাজনৈতিক উত্তেজনা বা অর্থনৈতিক পরিবর্তনের সময়কালগুলো "অস্বাভাবিক"। তবে প্রশান্ত খেমকা দাবি করেন যে, অনিশ্চয়তা প্রতিটি বাজার চক্রের একটি অবিরাম বৈশিষ্ট্য। তার কয়েক দশকের অভিজ্ঞতার কথা স্মরণ করে খেমকা উল্লেখ করেন যে, ১৯৯২, ২০০০ এবং ২০০৭ সালের বিশাল বাজার বুদবুদ (market bubbles) চলাকালীন একমাত্র সময়েই উদ্বেগ সত্যিই অনুপস্থিত ছিল।

তিনি উল্লেখ করেন যে বাজারের ভয়গুলো চক্রাকার এবং প্রায়শই সাময়িক। Grexit এবং Brexit থেকে শুরু করে বিশ্বব্যাপী COVID-19 মহামারী পর্যন্ত, যে বিষয়গুলো একসময় শিরোনামে ছিল, সেগুলো কয়েক মাসের মধ্যেই প্রায়শই বিস্মৃত হয়ে যায়। খেমকা পরামর্শ দেন যে শুল্ক (tariffs) এবং বৈশ্বিক অস্থিরতা সংক্রান্ত বর্তমান উদ্বেগগুলো সম্ভবত একই ধারা অনুসরণ করবে এবং আগামী বছরের মধ্যে এগুলো কেবল পাদটীকা (footnotes) হিসেবে থেকে যাবে।

সাম্প্রতিক বাজার সংশোধনের (Market Correction) লুকানো গভীরতা

যদিও প্রধান সূচকগুলোর (index figures) সংখ্যা কেবল একটি মাঝারি পতনের ইঙ্গিত দিতে পারে, খেমকা যুক্তি দেন যে প্রকৃত সমন্বয় বা অ্যাডজাস্টমেন্ট অনেক বেশি গভীর। ভারতীয় বাজার তার ২০২৪ সালের সেপ্টেম্বরের সর্বোচ্চ শিখর থেকে মাঝারি থেকে উচ্চ একক অংকের শতাংশের পতন দেখেছে।

যখন আপনি "cost of equity" এবং "time value of money"—যা অতিরিক্ত ৫% থেকে ৭% হিসেবে অনুমান করা হয়—এর হিসাব করেন, তখন কার্যকর পতন ২৫%-এরও বেশি হয়। খেমকার মতে, এই উল্লেখযোগ্য সমন্বয়ের অর্থ হলো অনেক পরিমাণ হতাশাবাদ এবং খারাপ খবর ইতিমধ্যেই ইক্যুইটির মূল্যের সাথে যুক্ত হয়ে গেছে, যা দীর্ঘমেয়াদী বিনিয়োগকারীদের জন্য একটি অনুকূল প্রবেশের সুযোগ (entry point) তৈরি করেছে।

"মার্কেট বাবল" বা বাজার বুদবুদ সংক্রান্ত ধারণা খণ্ডন

উচ্চ মূল্যায়নের ক্রমবর্ধমান উদ্বেগের জবাবে খেমকা দৃঢ়ভাবে বলেন: ভারতে কোনো বুদবুদ (bubble) নেই। তিনি ভারতীয় বাজারকে বৈশ্বিক প্রবণতা থেকে আলাদা করেছেন এবং উল্লেখ করেছেন যে, বিশ্বব্যাপী AI-এর মতো খাতগুলো বুদবুদ সংক্রান্ত পর্যালোচনার সম্মুখীন হলেও, ভারতীয় বাজারে এই ধরনের ফটকা বা অনুমাননির্ভর চালিকাশক্তির (speculative drivers) উল্লেখযোগ্য প্রভাব নেই।

অধিকন্তু, তিনি 'নতুন উচ্চতা' বা "new highs"-এর মনস্তাত্ত্বিক বাধাটি নিয়ে আলোচনা করেছেন। খেমকা স্পষ্ট করেছেন যে, সর্বকালের নতুন উচ্চতায় পৌঁছানো দীর্ঘমেয়াদী বাজারের আচরণের একটি স্বাভাবিক বৈশিষ্ট্য এবং এটি সহজাতভাবে নির্দেশ করে না যে বাজারটি অতিরিক্ত মূল্যায়ন (overvalued) করা হয়েছে। তিনি উল্লেখ করেছেন যে, ভারতীয় বাজার মূলত গত ২১ মাস ধরে একটি "sideways phase" বা পার্শ্বীয় পর্যায়ে রয়েছে, কোনো দীর্ঘস্থায়ী বিয়ার মার্কেট (bear market) নয়।

বিদেশি এবং দেশীয় বিনিয়োগকারীদের মধ্যে বিচ্ছিন্নতা

খেমকার অন্যতম উল্লেখযোগ্য পর্যবেক্ষণ হলো বিদেশি প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীদের (FIIs) মধ্যে চরম হতাশাবাদ। তিনি জানিয়েছেন যে, অন্যান্য বৈশ্বিক বাজারের তুলনায় বিদেশি ফান্ড ম্যানেজারদের মধ্যে ভারতের প্রতি নেতিবাচক মনোভাব তাঁর ২০ বছরের কর্মজীবনে দেখা যেকোনো কিছুর চেয়ে বেশি। ইমার্জিং মার্কেট ফান্ড ম্যানেজাররা বর্তমানে ভারতে উল্লেখযোগ্যভাবে 'underweight' অবস্থায় রয়েছেন।

বিপরীতে, এক বছর আগের তুলনায় দেশীয় বিনিয়োগকারীদের মনোভাব কিছুটা দুর্বল হলেও তা "peak pessimism" বা চরম হতাশাবাদে পৌঁছায়নি। অত্যন্ত সতর্ক বিদেশি বিনিয়োগকারী এবং তুলনামূলকভাবে স্থিতিশীল দেশীয় মনোভাবের মধ্যে এই ব্যবধান প্রায়শই এমন একটি সময়ের সংকেত দেয় যেখানে ধীরে ধীরে ঊর্ধ্বমুখী প্রবণতার জন্য ভিত্তি তৈরি হচ্ছে।

মূল বিষয়সমূহ (Key Takeaways)

• গভীর সংশোধন (Deep Corrections): ইকুইটির খরচ এবং অর্থের সময়মূল্য (time value of money) বিবেচনা করলে, বাজারের সাম্প্রতিক পতন কার্যকরভাবে ২৫%-এর বেশি, যা নির্দেশ করে যে অনেক নেতিবাচকতা ইতিমধ্যেই দামের অন্তর্ভুক্ত (priced in) হয়ে গেছে।
• কোনো বুদবুদ (Bubble) শনাক্ত হয়নি: বৈশ্বিক ফটকা প্রবণতার বিপরীতে, ভারতীয় বাজারে অন্য কোথাও দেখা যাওয়া এআই-চালিত অতিরিক্ত উত্তাপ (AI-driven overheating) নেই এবং এটি বর্তমানে দীর্ঘমেয়াদী পার্শ্বীয় একত্রীকরণ বা sideways consolidation-এর মধ্যে রয়েছে।
• সুযোগ হিসেবে FII-এর হতাশাবাদ: বিদেশি বিনিয়োগকারীরা ভারতে উল্লেখযোগ্যভাবে 'underweight' অবস্থায় রয়েছেন, যা এমন একটি আপেক্ষিক হতাশাবাদ নির্দেশ করে যা ঐতিহাসিকভাবে বাজার পুনরুদ্ধারের পূর্বলক্ষণ হিসেবে কাজ করে।