वैश्विक अनिश्चितता के बावजूद भारतीय बाजार का दृष्टिकोण आशाजनक क्यों बना हुआ है

हालांकि भू-राजनीतिक तनाव और कमजोर उपभोग प्रवृत्तियों ने निवेशकों में व्यापक चिंता पैदा की है, लेकिन अनुभवी बाजार विशेषज्ञों का सुझाव है कि इस नकारात्मकता का एक बड़ा हिस्सा पहले से ही वर्तमान वैल्यूएशन में शामिल है। WhiteOak Group के संस्थापक प्रशांत खेमका का तर्क है कि वर्तमान बाजार चरण उन लोगों के लिए एक रणनीतिक अवसर प्रस्तुत करता है जो अल्पकालिक अस्थिरता से परे देख रहे हैं।

बाजार की एक स्थायी विशेषता के रूप में अनिश्चितता

रिटेल निवेशकों के बीच एक आम गलतफहमी यह है कि भू-राजनीतिक तनाव या आर्थिक बदलावों की अवधि "असामान्य" होती है। हालांकि, प्रशांत खेमका का तर्क है कि अनिश्चितता हर बाजार चक्र की एक निरंतर विशेषता है। अपने दशकों के अनुभव पर विचार करते हुए, खेमका ने उल्लेख किया कि चिंताएं केवल 1992, 2000 और 2007 के बड़े मार्केट बबल के दौरान ही वास्तव में अनुपस्थित थीं।

उन्होंने बताया कि बाजार का डर चक्रीय होता है और अक्सर अस्थायी होता है। Grexit और Brexit से लेकर वैश्विक COVID-19 महामारी तक, वे मुद्दे जो कभी सुर्खियों में रहे, अक्सर कुछ ही महीनों में भुला दिए जाते हैं। खेमका का सुझाव है कि टैरिफ और वैश्विक अस्थिरता के संबंध में वर्तमान चिंताएं भी संभवतः इसी पैटर्न का पालन करेंगी और अगले साल तक केवल मामूली संदर्भ बनकर रह जाएंगी।

हालिया मार्केट करेक्शन की छिपी हुई गहराई

हालांकि मुख्य इंडेक्स आंकड़े केवल मामूली गिरावट का संकेत दे सकते हैं, लेकिन खेमका का तर्क है कि वास्तविक समायोजन कहीं अधिक गहरा है। भारतीय बाजार ने अपने सितंबर 2024 के शिखर से मिड-टू-हाई सिंगल-डिजिट प्रतिशत की गिरावट देखी है।

जब आप "इक्विटी की लागत" (cost of equity) और "पैसे के समय मूल्य" (time value of money) को शामिल करते हैं—जिसका अनुमान अतिरिक्त 5% से 7% है—तो प्रभावी गिरावट 25% से अधिक के बराबर होती है। खेमका के अनुसार, यह महत्वपूर्ण समायोजन बताता है कि निराशा और बुरी खबरों का एक बड़ा हिस्सा पहले से ही इक्विटी में शामिल हो चुका है, जिससे दीर्घकालिक निवेशकों के लिए एक अनुकूल प्रवेश बिंदु बन गया है।

"मार्केट बबल" के नैरेटिव का खंडन

ऊंचे वैल्यूएशन के बारे में बढ़ती चिंताओं के जवाब में, खेमका दृढ़ थे: भारत में कोई बबल नहीं है। उन्होंने भारतीय बाजार को वैश्विक रुझानों से अलग बताया, और कहा कि जहां वैश्विक स्तर पर AI जैसे क्षेत्र बबल की जांच का सामना कर रहे हैं, वहीं भारतीय बाजार में ऐसे सट्टा चालकों (speculative drivers) का महत्वपूर्ण एक्सपोजर नहीं है।

इसके अलावा, उन्होंने "नए उच्च स्तरों" (new highs) की मनोवैज्ञानिक बाधा को भी संबोधित किया। खेमका ने स्पष्ट किया कि सर्वकालिक नए उच्च स्तरों तक पहुँचना दीर्घकालिक बाजार व्यवहार की एक स्वाभाविक विशेषता है और इसका अर्थ यह नहीं है कि बाजार अतिमूल्यित (overvalued) हो गया है। उन्होंने उल्लेख किया कि भारतीय बाजार पिछले 21 महीनों से वास्तव में एक निरंतर मंदी के बाजार के बजाय मुख्य रूप से "साइडवेज फेज" (sideways phase) में रहा है।

विदेशी और घरेलू निवेशकों के बीच का अंतर

खेमका के सबसे चौंकाने वाले अवलोकनों में से एक विदेशी संस्थागत निवेशकों (FIIs) के बीच व्याप्त अत्यधिक निराशावाद है। उन्होंने कहा कि अन्य वैश्विक बाजारों की तुलना में, विदेशी फंड प्रबंधकों के बीच भारत के प्रति नकारात्मकता उनके 20 साल के करियर में देखी गई किसी भी चीज़ से अधिक है। उभरते बाजार (emerging market) के फंड प्रबंधक वर्तमान में भारत पर काफी अधिक 'अंडरवेट' (underweight) हैं।

इसके विपरीत, हालांकि एक साल पहले की तुलना में घरेलू निवेशक भावना कमजोर हुई है, लेकिन यह "निराशा के चरम" (peak pessimism) तक नहीं पहुंची है। अत्यधिक सतर्क विदेशी निवेशकों और अपेक्षाकृत अधिक स्थिर घरेलू भावना के बीच यह अंतर अक्सर उस अवधि का संकेत देता है जहाँ एक क्रमिक ऊपर की ओर रुझान के लिए आधार तैयार किया जा रहा होता है।

मुख्य निष्कर्ष

• गहरी गिरावट (Deep Corrections): इक्विटी की लागत और पैसे के समय मूल्य (time value of money) को ध्यान में रखते हुए, बाजार की हालिया गिरावट प्रभावी रूप से 25% से अधिक है, जो यह सुझाव देती है कि काफी नकारात्मकता पहले से ही कीमतों में शामिल (priced in) है।
• कोई बबल नहीं पाया गया: वैश्विक सट्टा रुझानों के विपरीत, भारतीय बाजार में कहीं और देखी जाने वाली AI-संचालित ओवरहीटिंग की कमी है और यह वर्तमान में दीर्घकालिक साइडवेज कंसोलिडेशन (sideways consolidation) में है।
• अवसर के रूप में FII निराशावाद: विदेशी निवेशक भारत पर काफी अधिक 'अंडरवेट' हैं, जो सापेक्ष निराशावाद के उस स्तर को दर्शाता है जो ऐतिहासिक रूप से बाजार की रिकवरी से पहले आता है।