תשואות אג"ח בגזרת האירו נסוגות בעוד ההימורים על העלאת ריבית של ה-ECB דועכים

תשואות האג"ח הממשלתיות באירופה התייצבו ביום שלישי לאחר ראלי משמעותי, כאשר המשקיעים כינלו את ציפיותיהם בנוגע למדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי האירופי (ECB). בעוד שהפדרל ריזרב האמריקאי נראה מוכן להמשך מדיניות של הידוק, שינוי בסנטימנט בתוך גזרת האירו מרמז על הפסקה פוטנציאלית בהעלאות ריבית אגרסיביות.

דבריה של לגארד עוררו ראלי בתשואות

התנועה האחרונה כלפי מטה בתשואות הופעלה במידה רבה על ידי נאומה האחרון של נשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד, בפני הפרלמנט האירופי. לגארד ציינה כי כרגע אין ראיות לעלייה באינפלציה שתהיה משמעותית מספיק כדי להצדיק פעולות מדיניות נמרצות יותר. עמדה זו הובילה את המשתתפים בשוק לצמצם את ההימורים שלהם על העלאות ריבית אגרסיביות.

ההשפעה הייתה בולטת ביותר באג"ח גרמני ל-2 שנים (Schatz), שבו התשואות ירדו בכמעט 5 נקודות בסיס ל-2.595% ביום שני — הירידה המשמעותית ביותר בשבועיים. בבוקר יום שלישי, התשואות הגרמניות ל-2 שנים המשיכו בירידתן, ונסחרות ב-2.578%. שינוי זה משקף אמונה גוברת שה-ECB עשוי שלא להזדקק להעלאות נוספות במחזור העסקי הנוכחי, בתנאי שמחירי הנפט יישארו יציבים.

שוני בין ה-ECB לבין הפדרל ריזרב

שוני בולט מתפתח בין המסלולים המוניטריים של גזרת האירו ושל ארצות הברית. בעוד שהתשואות בגזרת האירו מתקררות, תשואות האג"ח של ממשלת ארה"ב (U.S. Treasury) זינקו. תשואות האג"ח האמריקאי ל-2 שנים עלו לאחרונה ל-4.236%, הרמה הגבוהה ביותר ב-16 חודשים, בעוד הסוחרים צופים שהפד ישמור על מסלול ההידוק שלו כדי לבלום את האינפלציה.

חוסר התאמה זה במדיניות הרחיב משמעותית את הפער בעלויות ההלוואה. ההפרש שבו הממשלה הגרמנית משלמת על הלוואה לשנתיים בהשוואה לארה"ב התרחב לכ-163 נקודות בסיס — המרווח הגדול ביותר מאז ספטמבר 2023. רק לפני חודשיים, פער זה עמד על 113 נקודות בסיס בלבד. חוזקו של הדולר האמריקאי ונתונים כלכליים חזקים ממשיכים לתמוך בתשואות גבוהות יותר בשוק האמריקאי.

התקררות האינפלציה ותחזית השוק

מספר גורמים מאקרו-כלכליים תורמים להפחתת הלחץ על תשואות גזרת האירו. מחירי הנפט הגולמי ירדו מתחת לרף של 80 דולר לחבית, בסיוע של זרימת אספקה מוגברת דרך מצר הורמוז, מה שמפחית את האיום האינפלציוני המיידי. כתוצאה מכך, חוזי אינפלציה (inflation swaps) לשנה אחת בגזרת האירו צנחו לכ-2.52%, ירידה משמעותית מהשיא של שלוש השנים האחרונות שעמד על כמעט 4% בסוף מאי.

נתוני שוק הכסף הנוכחיים מצביעים על כך שהסוחרים מצפים ששיעורי הריבית בגזרת האירו יסיימו את השנה גבוה בכ-31 נקודות בסיס מהרמות הנוכחיות, כאשר ההעלאה הפוטנציאלית הבאה נבחנת לקראת אוקטובר. בטווח הארוך יותר, גם תשואות אג"ח ה-Bund ל-10 שנים (מדד הייחוס) נחלשו, ונסחרות ב-2.934%, בעוד החוב האיטלקי ל-10 שנים הניב 3.651%.

נקודות מרכזיות

  • גישה מרככת (Dovishness) של ה-ECB: הערותיה של הנשיאה לגארד בנוגע לרמות האינפלציה הובילו את המשקיעים לצמצם את ההימורים על העלאות ריבית אגרסיביות של ה-ECB.
  • התרחבות פער התשואות: המרווח בין תשואות אג"ח ל-2 שנים בגרמניה ובארה"ב התרחב ל-163 נקודות בסיס עקב מדיניות בנקים מרכזיים שונה.
  • ירידה בלחץ האינפלציוני: ירידת מחירי הנפט ושיעורי חוזי האינפלציה הנמוכים יותר (כיום ב-2.52%) תורמים ליציבות בתשואות האג"ח בגזרת האירו.