Доходность облигаций еврозоны снижается на фоне ослабления ожиданий повышения ставок ЕЦБ

Европейские государственные облигации стабилизировались во вторник после значительного ралли, так как инвесторы пересмотрели свои ожидания относительно денежно-кредитной политики Европейского центрального банка (ЕЦБ). В то время как Федеральная резервная система США, похоже, готова к продолжению ужесточения, сдвиг в настроениях внутри еврозоны указывает на возможную паузу в агрессивном повышении процентных ставок.

Заявления Лагард спровоцировали ралли доходности

Недавнее снижение доходности было в значительной степени вызвано недавним выступлением президента ЕЦБ Кристин Лагард перед Европейским парламентом. Лагард указала, что на данный момент нет свидетельств такого значительного ускорения инфляции, которое потребовало бы более решительных мер политики. Эта позиция заставила участников рынка сократить свои ставки на агрессивное повышение ставок.

Наиболее заметно это влияние проявилось на 2-летних немецких облигациях (Schatz), доходность которых в понедельник упала почти на 5 базисных пунктов до 2,595% — это самое значительное падение за две недели. Во вторник утром доходность 2-летних немецких облигаций продолжила снижение, торгуясь на уровне 2,578%. Этот сдвиг отражает растущую уверенность в том, что ЕЦБ может не потребоваться дальнейшее повышение ставок в текущем деловом цикле, при условии, что цены на нефть останутся стабильными.

Расхождение между ЕЦБ и Федеральной резервной системой

Наблюдается резкое расхождение траекторий денежно-кредитной политики еврозоны и Соединенных Штатов. В то время как доходность в еврозоне снижается, доходность казначейских облигаций США резко выросла. Доходность 2-летних казначейских облигаций США недавно поднялась до 4,236%, достигнув самого высокого уровня за 16 месяцев, поскольку трейдеры ожидают, что ФРС сохранит курс на ужесточение для сдерживания инфляции.

Это несоответствие политик значительно увеличило разрыв в стоимости заимствований. Дисконт, который правительство Германии платит за двухлетние заимствования по сравнению с США, расширился примерно до 163 базисных пунктов — это самый большой спред с сентября 2023 года. Всего два месяца назад этот разрыв составлял гораздо меньшие 113 базисных пунктов. Сильный доллар США и устойчивые экономические данные продолжают поддерживать высокую доходность на американском рынке.

Охлаждение инфляции и рыночные перспективы

Несколько макроэкономических факторов способствуют ослаблению давления на доходность облигаций еврозоны. Цены на сырую нефть упали ниже отметки 80 долларов за баррель, чему способствовало увеличение потоков через Ормузский пролив, что снизило непосредственную инфляционную угрозу. В результате годовые инфляционные свопы еврозоны рухнули примерно до 2,52%, что значительно ниже трехлетнего пика почти в 4%, наблюдавшегося в конце мая.

Текущие данные денежного рынка позволяют предположить, что трейдеры ожидают завершения года в еврозоне при ставках примерно на 31 базисный пункт выше текущих уровней, при этом следующее потенциальное повышение ожидается в октябре. В долгосрочной перспективе доходность эталонных 10-летних облигаций Bund также снизилась, торгуясь на уровне 2,934%, в то время как доходность 10-летних итальянских долговых обязательств составила 3,651%.

Основные выводы

• «Голубиная» политика ЕЦБ: Комментарии президента Лагард относительно уровней инфляции заставили инвесторов сократить ставки на агрессивное повышение ставок ЕЦБ.
• Расширение разрыва доходности: Спред между доходностью 2-летних немецких и американских облигаций расширился до 163 базисных пунктов из-за расхождения политики центральных банков.
• Снижение инфляционного давления: Падение цен на нефть и снижение ставок по инфляционным свопам (в настоящее время на уровне 2,52%) способствуют стабилизации доходности облигаций еврозоны.