Доходность в еврозоне падает, так как инвесторы сокращают ставки на повышение процентных ставок ЕЦБ

Доходность государственных облигаций европейских стран стабилизировалась во вторник после значительного ралли, поскольку участники рынка снизили свои ожидания относительно агрессивного повышения процентных ставок Европейским центральным банком (ЕЦБ). Этот сдвиг в настроениях происходит на фоне резкого расхождения между европейскими денежно-кредитными перспективами и более «ястребиной» траекторией, ожидаемой от Федеральной резервной системы США.

Заявления Лагард снижают инфляционные опасения

Основным фактором недавнего снижения доходности стал сдвиг в риторике президента ЕЦБ Кристин Лагард. Выступая в Европейском парламенте, Лагард отметила, что на данный момент нет свидетельств ускорения инфляции, которое потребовало бы более решительных мер политики. Эта «голубиная» позиция была подкреплена снижением стоимости энергоносителей: цены на нефть сейчас торгуются ниже 80 долларов за баррель из-за увеличения потоков сырой нефти через Ормузский пролив.

В результате рыночные ожидания по повышению ставок смягчились. До комментариев Лагард трейдеры закладывали в цену примерно 35 базисных пунктов (б.п.) дальнейшего повышения; однако денежные рынки теперь предполагают, что ставки в еврозоне к концу года будут лишь примерно на 31 б.п. выше текущих уровней, а следующее потенциальное повышение ожидается в октябре. Годовые инфляционные свопы в еврозоне также рухнули примерно до 2,52%, что является значительным падением по сравнению с пиком почти в 4%, наблюдавшимся в конце мая.

Расширение разрыва в доходности между Германией и США

В то время как еврозона поворачивает в сторону стабильности, Соединенные Штаты движутся в противоположном направлении. Сильные экономические данные США и смещение риторики Федеральной резервной системы — с упором на сдерживание инфляции — подтолкнули доходность казначейских облигаций США вверх.

Это расхождение наиболее заметно на рынках двухлетних облигаций. В понедельник доходность двухлетних немецких облигаций Schatz упала почти на 5 б.п. до 2,595%, в то время как доходность двухлетних казначейских облигаций США подскочила на 5 б.п. до 4,236%, достигнув 16-месячного максимума. Это привело к тому, что спред между стоимостью двухлетних заимствований в Германии и США составил примерно 163 базисных пункта — самый широкий разрыв с сентября 2025 года и резкий скачок по сравнению со спредом в 113 б.п., зафиксированным всего два месяца назад.

Стабильность эталонных Bund и итальянского долга

Смягчение ставок на повышение также создало подушку безопасности для долгосрочного государственного долга. Доходность эталонных 10-летних немецких облигаций Bund снизилась на 2 б.п. до 2,934%, а доходность 10-летних итальянских облигаций также снизилась на 2 б.п., составив 3,651%.

Аналитики предполагают, что если цены на нефть останутся стабильными или продолжат тенденцию к снижению, ЕЦБ может завершить свой цикл ужесточения. Как отметил стратег Jefferies Мохит Кумар, текущие экономические показатели позволяют предположить, что в рамках данного конкретного делового цикла дальнейшее повышение может не потребоваться, что дает столь необходимую передышку рынкам долгового капитала еврозоны.

Основные выводы

• Разворот политики ЕЦБ: Осторожная позиция президента Лагард в отношении инфляции и снижение цен на нефть заставили инвесторов сократить ставки на агрессивное повышение процентных ставок ЕЦБ.
• Трансатлантическое расхождение: Возник увеличивающийся разрыв между доходностью в еврозоне и США: спред по двухлетним облигациям Германии и США достиг 163 базисных пунктов.
• Охлаждение инфляции: Инфляционные свопы в еврозоне упали до 2,52%, приближаясь к целевому показателю ЕЦБ в 2% по сравнению с пиковыми значениями в 4%, наблюдавшимися ранее в этом году.