ECB利上げ観測の後退によりユーロ圏の利回りが低下
火曜日の欧州国債利回りは、大幅な上昇（ラリー）の後に落ち着きを見せた。これは、市場参加者が欧州中央銀行（ECB）による積極的な利上げへの期待を縮小させたためである。このセンチメントの変化は、欧州の金融見通しと、米連邦準備制度理事会（FRB）から予想されるよりタカ派的な軌道との間に、顕著な乖離が生じている中で起きている。
ラガルド総裁の発言がインフレ懸念を緩和
最近の利回り低下の主な要因は、ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁による発言の変化である。欧州議会での演説において、ラガルド氏は、より強力な政策措置を必要とするようなインフレの加速を示す証拠は現在存在しないと指摘した。このハト派的な姿勢は、エネルギーコストの下落によってさらに強化されており、ホルムズ海峡を通過する原油の流入増加により、原油価格は現在1バレル80ドルを下回る水準で取引されている。
その結果、利上げに対する市場の期待は軟化した。ラガルド氏の発言前、トレーダーは約35ベーシスポイント（bps）の追加利上げを織り込んでいたが、マネーマーケットは現在、ユーロ圏の金利が年末までに現在の水準からわずか31bps程度上昇するにとどまると示唆しており、次の利上げの可能性は10月と予想されている。ユーロ圏の1年物インフレ・スワップも約2.52%まで急落しており、5月下旬に見られた4%近いピークから大幅に低下している。
ドイツと米国の利回り格差が拡大
ユーロ圏が安定へと舵を切る一方で、米国は逆の方向に進んでいる。堅調な米国の経済データと、インフレ抑制に重点を置く連邦準備制度理事会（FRB）の発言の変化が、米国債利回りを押し上げている。
この乖離は、2年債市場において最も顕著に表れている。月曜日、ドイツの2年債（Schatz）利回りは約5bps低下して2.595%となった一方、米国の2年債利回りは5bps急騰して4.236%となり、16ヶ月ぶりの高水準を記録した。これにより、ドイツと米国の2年債借入コストの差（スプレッド）は約163ベーシスポイントに達した。これは2025年9月以来の最大の開きであり、わずか2ヶ月前に記録された113bpsの差から大幅に拡大している。
ベンチマークとなるBund債とイタリア債の安定
利上げ観測の緩和は、長期国債にとっても緩衝材となった。ベンチマークであるドイツ10年債（Bund）利回りは2bps低下して2.934%となり、イタリアの10年債も同様に2bps低下して3.651%となった。
アナリストは、原油価格が安定または下落傾向を維持する場合、ECBは引き締めサイクルを完了した可能性があると示唆している。ジェフリーズのストラテジスト、Mohit Kumar氏が指摘するように、現在の経済指標は、この特定の景気サイクル内ではこれ以上の利上げが必要ない可能性を示唆しており、ユーロ圏の債券市場にとって待ち望んでいた休息をもたらしている。
主なポイント
- ECBの政策転換: インフレに対するラガルド総裁の慎重な姿勢と原油価格の下落により、投資家はECBによる積極的な利上げへの期待を縮小させている。
- 大西洋を挟んだ乖離: ユーロ圏と米国の利回りの間に格差が広がっており、ドイツと米国の2年債スプレッドは163ベーシスポイントに達した。
- インフレの沈静化: ユーロ圏のインフレ・スワップは2.52%まで低下しており、今年初めに記録された4%のピークと比較して、ECBの目標である2%に近づいている。