Доходность облигаций еврозоны снижается на фоне ослабления ожиданий инвесторов относительно повышения ставок ЕЦБ

На этой неделе доходность государственных облигаций европейских стран немного снизилась, так как рыночные настроения сместились в сторону отказа от агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики Европейским центральным банком (ЕЦБ). В то время как Федеральная резервная система США сохраняет «ястребиную» позицию, инвесторы пересматривают траекторию процентных ставок в еврозоне на фоне успокаивающих сигналов по инфляции.

Заявления Лагард смягчили ожидания по повышению ставок ЕЦБ

Основным драйвером недавнего ралли облигаций еврозоны стал сдвиг в риторике президента ЕЦБ Кристин Лагард. Выступая в Европейском парламенте, Лагард отметила, что на данный момент нет свидетельств такого значительного ускорения инфляции, которое требовало бы более решительных мер политики.

Такая позиция заставила участников рынка сократить ставки на дальнейшее повышение ставок. Ранее трейдеры закладывали в цены повышение примерно на 35 базисных пунктов; однако денежные рынки теперь предполагают, что к концу года ставки в еврозоне будут лишь на 31 базисный пункт выше текущих уровней, а следующее потенциальное повышение ожидается в октябре. Это охлаждение настроений дополнительно поддерживается снижением стоимости энергоносителей, так как цены на нефть опустились ниже отметки 80 долларов за баррель.

Расширение разрыва в доходности между Германией и США

Между рынками облигаций еврозоны и США наметилось значительное расхождение. В то время как доходность немецких облигаций снижается, доходность казначейских облигаций США выросла на фоне сильных экономических данных и изменения риторики Федеральной резервной системы под руководством председателя Кевина Уорша, которая теперь сосредоточена на сдерживании инфляции.

В понедельник доходность 2-летних немецких облигаций упала почти на 5 базисных пунктов до 2,595%. В резком контрасте с этим доходность 2-летних казначейских облигаций США подскочила на 5 б.п. до 4,236%, достигнув 16-месячного максимума. Это расхождение увеличило спред стоимости заимствований между правительством Германии и США примерно до 163 базисных пунктов — это самый большой разрыв с конца 2023 года и значительный рост по сравнению со спредом в 113 базисных пунктов, наблюдавшимся всего два месяца назад.

Стабильность эталонных Bunds и итальянского долга

Несмотря на волатильность в краткосрочной части кривой, доходность эталонных долгосрочных облигаций демонстрирует признаки стабилизации. Доходность 10-летних немецких Bunds незначительно снизилась на 2 б.п. до 2,934%. Аналогичным образом, доходность 10-летних итальянских облигаций, являющаяся ключевым индикатором стабильности периферии еврозоны, также снизилась на 2 б.п. до 3,651%.

Ожидания по инфляции также, по всей видимости, умеренны. На этой неделе годовые инфляционные свопы в еврозоне упали примерно до 2,52%. Хотя это значение остается выше целевого показателя ЕЦБ в 2%, оно представляет собой существенное снижение по сравнению с трехлетним пиком почти в 4%, зафиксированным в конце мая. Аналитики, включая стратегов Jefferies, предполагают, что если цены на нефть останутся стабильными или продолжат снижаться, ЕЦБ может не потребоваться дальнейшего повышения ставок в текущем деловом цикле.

Основные выводы

• Смена настроений ЕЦБ: Осторожная позиция президента Лагард в отношении инфляции заставила инвесторов сократить ставки на агрессивное повышение процентных ставок в еврозоне.
• Трансатлантическое расхождение: Наметился растущий разрыв между доходностью 2-летних облигаций Германии и США, вызванный сохраняющейся «ястребиной» политикой ФРС на фоне стабилизации в ЕЦБ.
• Охлаждение инфляции: Снижение цен на нефть и падение инфляционных свопов (теперь на уровне 2,52%) приносят облегчение рынкам облигаций и снижают давление на центральные банки.