תשואות אגרות החוב של גוש האירו יורדות בעוד המשקיעים נסוגים מהעלאות הריבית של ה-ECB

תשואות אגרות החוב הממשלתיות באירופה רשמו ירידה קלה השבוע, בעוד סנטימנט השוק מתרחק ממדיניות של הצטמקות מוניטרית אגרסיבית על ידי הבנק המרכזי האירופי (ECB). בעוד שהפדרל ריזרב האמריקאי שומר על עמדה מחמירה (hawkish), המשקיעים מעריכים מחדש את מסלול הריבית בגוש האירו בעקבות אותות מרגיעים בנוגע לאינפלציה.

דבריה של לגארד מרככים את הציפיות להעלאות ריבית של ה-ECB

המניע העיקרי מאחורי העלייה האחרונה באגרות החוב של גוש האירו היה שינוי ברטוריקה של נשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד. בנאום בפני הפרלמנט האירופי, ציינה לגארד כי כיום אין ראיות לעלייה באינפלציה שתהיה משמעותית מספיק כדי להצדיק פעולה מדיניות נמרצת יותר.

עמדה זו הובילה את המשתתפים בשוק לצמצם את ההימורים שלהם על העלאות ריבית נוספות. בעבר, הסוחרים תמחרו העלאות של כ-35 נקודות בסיס; עם זאת, שוקי הכסף מצביעים כעת על כך ששיעורי הריבית בגוש האירו יסיימו את השנה גבוה בכ-31 נקודות בסיס בלבד מהרמות הנוכחיות, כאשר ההעלאה הפוטנציאלית הבאה צפויה באוקטובר. סנטימנט מצנן זה נתמך עוד על ידי ירידה בעלויות האנרגיה, כאשר מחירי הנפט ירדו מתחת לרף של 80 דולר לחבית.

פער התשואות המתרחב בין גרמניה לארצות הברית

סטייה משמעותית נוצרה בין שוקי אגרות החוב של גוש האירו ושל ארה"ב. בעוד שהתשואות בגרמניה נסוגות, תשואות אג"ח האוצר האמריקאי עלו בשל נתונים כלכליים חזקים ושינוי ברטוריקה של הפדרל ריזרב תחת היו"ר קווין וורש, המתמקדת רבות בליטיול האינפלציה.

ביום שני, תשואות אגרות החוב הגרמניות ל-2 שנים ירדו בכמעט 5 נקודות בסיס ל-2.595%. בניגוד מוחלט, תשואות אג"ח האוצר האמריקאי ל-2 שנים קפצו ב-5 נקודות בסיס ל-4.236%, והגיעו לשיא של 16 חודשים. סטייה זו הרחיבה את מרווח עלויות ההלוואה בין הממשלה הגרמנית לארה"ב לכ-163 נקודות בסיס — הפער הגדול ביותר מאז סוף 2023 ועלייה משמעותית לעומת הפער של 113 נקודות בסיס שנראה לפני חודשיים בלבד.

יציבות באג"ח הבונד (Bunds) ובחוב האיטלקי

למרות התנודתיות בקצה הקצר של עקומת התשואות, תשואות ארוכות-טווח של אג"ח ייחוס הראו סימני התייצבות. תשואת ה-Bund הגרמנית ל-10 שנים רשמה ירידה קלה של 2 נקודות בסיס ל-2.934%. באופן דומה, החוב האיטלקי ל-10 שנים, מדד מפתח ליציבות שולי גוש האירו, ירד גם הוא ב-2 נקודות בסיס ל-3.651%.

נראה כי גם הציפיות לאינפלציה מתונות יותר. חוזי האינפלציה (inflation swaps) לשנה אחת בגוש האירו צנחו לכ-2.52% השבוע. למרות שזה נותר מעל יעד ה-2% של ה-ECB, מדובר בירידה משמעותית מהשיא של שלוש השנים האחרונות, שעמד על כמעט 4% בסוף מאי. אנליסטים, כולל אסטרטגים מ-Jefferies, מציעים כי אם מחירי הנפט יישארו יציבים או ימשיכו לרדת, ייתכן שה-ECB לא יזדקק להעלאות נוספות במחזור העסקים הנוכחי.

נקודות מרכזיות

• סנטימנט לשינוי כיוון ב-ECB: עמדתה הזהירה של הנשיאה לגארד בנוגע לאינפלציה הובילה את המשקיעים לצמצם את ההימורים על העלאות ריבית אגרסיביות בגוש האירו.
• סטייה טרנס-אטלנטית: נוצר פער מתרחב בין תשואות ה-2 שנים בגרמניה ובארה"ב, המונע מהמדיניות המחמירה המתמשכת של הפדרל ריזרב לעומת ההתייצבות של ה-ECB.
• אינפלציה מתקררת: ירידת מחירי הנפט והירידה בחוזי האינפלציה (כעת ב-2.52%) מספקות הקלה לשוקי האג"ח ומקלות על הלחץ על הבנקים המרכזיים.