Rentowność obligacji w strefie euro spada, gdyż inwestorzy wycofują się z oczekiwań na podwyżki stóp przez EBC

Rentowność europejskich obligacji skarbowych spadła w tym tygodniu, ponieważ nastroje rynkowe zmieniły się w stronę odejścia od agresywnego zacieśniania polityki pieniężnej przez Europejski Bank Centralny (EBC). Podczas gdy amerykańska Rezerwa Federalna utrzymuje jastrzębią postawę, inwestorzy ponownie oceniają trajektorię stóp procentowych w strefie euro w obliczu uspokajających sygnałów dotyczących inflacji.

Wypowiedzi Lagarde łagodzą oczekiwania co do podwyżek stóp przez EBC

Głównym czynnikiem napędzającym ostatnie wzrosty cen obligacji w strefie euro była zmiana retoryki prezes EBC, Christine Lagarde. W przemówieniu przed Parlamentem Europejskim Lagarde wskazała, że obecnie nie ma dowodów na tak znaczący wzrost inflacji, który uzasadniałby bardziej zdecydowane działania polityczne.

To stanowisko skłoniło uczestników rynku do ograniczenia zakładów na dalsze podwyżki stóp. Wcześniej traderzy wyceniali podwyżki na poziomie około 35 punktów bazowych; obecnie jednak rynki pieniężne sugerują, że stopy procentowe w strefie euro zakończą rok jedynie o około 31 punktów bazowych wyżej niż obecny poziom, a kolejną potencjalną podwyżkę przewiduje się w październiku. Ten wyciszający się sentyment jest dodatkowo wspierany przez spadające koszty energii, ponieważ ceny ropy spadły poniżej poziomu 80 USD za baryłkę.

Powiększająca się różnica w rentowności między Niemcami a Stanami Zjednoczonymi

Między rynkami obligacji strefy euro a USA pojawiła się znacząca dywergencja. Podczas gdy rentowności niemieckich obligacji spadają, rentowności amerykańskich obligacji skarbowych wzrosły ze względu na silne dane gospodarcze oraz zmianę retoryki Rezerwy Federalnej pod przewodnictwem Kevina Warsha, która koncentruje się głównie na opanowaniu inflacji.

W poniedziałek rentowność niemieckich 2-letnich obligacji spadła o prawie 5 punktów bazowych do poziomu 2,595%. W wyraźnym kontraście, rentowność 2-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła o 5 pb do 4,236%, osiągając 16-miesięczne maksimum. Ta dywergencja spowodowała rozszerzenie spreadu kosztów pożyczania między rządem Niemiec a USA do około 163 punktów bazowych — jest to największa luka od końca 2023 roku i znaczący wzrost w porównaniu do 113 punktów bazowych obserwowanych zaledwie dwa miesiące temu.

Stabilizacja benchmarkowych Bundów i długu włoskiego

Mimo zmienności na krótkim końcu krzywej, rentowności benchmarkowych obligacji długoterminowych wykazują oznaki stabilizacji. Rentowność 10-letnich niemieckich Bundów spadła nieznacznie o 2 pb do 2,934%. Podobnie włoski 10-letni dług, będący kluczowym wskaźnikiem stabilności peryferii strefy euro, również obniżył się o 2 pb do 3,651%.

Oczekiwania inflacyjne również wydają się ulegać moderacji. Jednoroczne swapy inflacyjne w strefie euro spadły w tym tygodniu do około 2,52%. Choć pozostaje to powyżej celu EBC wynoszącego 2%, stanowi to znaczący spadek w porównaniu z trzyletnim szczytem bliskim 4%, odnotowanym pod koniec maja. Analitycy, w tym stratedzy z Jefferies, sugerują, że jeśli ceny ropy pozostaną stabilne lub będą nadal spadać, EBC może nie wymagać żadnych dalszych podwyżek w obecnym cyklu koniunkturalnym.

Kluczowe wnioski

• Sentyment dotyczący zmiany kursu EBC: Ostrożne podejście prezes Lagarde do inflacji skłoniło inwestorów do ograniczenia zakładów na agresywne podwyżki stóp procentowych w strefie euro.
• Dywergencja transatlantycka: Pojawiła się rosnąca luka między rentownością 2-letnich obligacji Niemiec i USA, napędzana przez utrzymującą się jastrzębią politykę Fed w przeciwieństwie do stabilizacji w EBC.
• Wyciszanie inflacji: Spadające ceny ropy i malejące swapy inflacyjne (obecnie na poziomie 2,52%) przynoszą ulgę rynkom obligacji i łagodzą presję na banki centralne.