Rentowność obligacji strefy euro spada, gdyż maleją oczekiwania na podwyżki stóp przez EBC

Rentowność europejskich obligacji rządowych ustabilizowała się we wtorek po znacznym wzroście, w miarę jak inwestorzy rewidowali swoje oczekiwania wobec polityki pieniężnej Europejskiego Banku Centralnego (EBC). Podczas gdy amerykańska Rezerwa Federalna wydaje się przygotowana do dalszego zacieśniania polityki, zmiana nastrojów w strefie euro sugeruje potencjalną przerwę w agresywnych podwyżkach stóp procentowych.

Wypowiedzi Lagarde wywołały wzrost rentowności

Ostatnie spadki rentowności zostały w dużej mierze wywołane niedawnym wystąpieniem przewodniczącej EBC, Christine Lagarde, przed Parlamentem Europejskim. Lagarde wskazała, że obecnie nie ma dowodów na tak znaczący wzrost inflacji, który uzasadniałby bardziej zdecydowane działania polityczne. To stanowisko skłoniło uczestników rynku do ograniczenia zakładów na agresywne podwyżki stóp.

Wpływ ten był najbardziej widoczny w przypadku niemieckich 2-letnich obligacji (Schatz), których rentowność spadła w poniedziałek o prawie 5 punktów bazowych do poziomu 2,595% — co stanowiło największy spadek w ciągu dwóch tygodni. We wtorek rano rentowność niemieckich obligacji 2-letnich kontynuowała trend spadkowy, osiągając poziom 2,578%. Ta zmiana odzwierciedla rosnące przekonanie, że EBC może nie potrzebować dalszych podwyżek w obecnym cyklu koniunkturalnym, pod warunkiem utrzymania stabilnych cen ropy naftowej.

Rozbieżność między EBC a Rezerwą Federalną

Między trajektoriami polityki pieniężnej strefy euro i Stanów Zjednoczonych pojawia się wyraźna rozbieżność. Podczas gdy rentowności w strefie euro spadają, rentowności amerykańskich obligacji skarbowych (Treasuries) wzrosły. Rentowność 2-letnich obligacji skarbowych USA niedawno wzrosła do 4,236%, osiągając najwyższy poziom od 16 miesięcy, ponieważ traderzy spodziewają się, że Fed utrzyma ścieżkę zacieśniania polityki w celu opanowania inflacji.

Ta niespójność polityki znacząco zwiększyła lukę w kosztach pożyczania. Różnica w kosztach, jakie niemiecki rząd płaci za dwuletnie pożyczki w porównaniu do USA, rozszerzyła się do około 163 punktów bazowych — co stanowi największy spread od września 2023 roku. Zaledwie dwa miesiące temu luka ta wynosiła znacznie mniej, bo 113 punktów bazowych. Siła dolara amerykańskiego oraz solidne dane gospodarcze nadal wspierają wyższe rentowności na rynku amerykańskim.

Ochłodzenie inflacji i perspektywy rynkowe

Kilka czynników makroekonomicznych przyczynia się do łagodzenia presji na rentowności w strefie euro. Ceny ropy naftowej spadły poniżej poziomu 80 USD za baryłkę, co jest wspierane przez zwiększone przepływy przez cieśninę Ormuz, co zmniejsza bezpośrednie zagrożenie inflacyjne. W rezultacie roczne swapy inflacyjne dla strefy euro spadły do około 2,52%, co stanowi znaczący spadek w porównaniu z trzyletnim szczytem wynoszącym prawie 4%, odnotowanym pod koniec maja.

Obecne dane z rynku pieniężnego sugerują, że traderzy spodziewają się, iż stopy procentowe w strefie euro zakończą rok o około 31 punktów bazowych wyżej niż obecnie, a kolejną potencjalną podwyżkę przewiduje się na październik. W dłuższym terminie rentowność referencyjnych 10-letnich obligacji Bund również osłabła, osiągając poziom 2,934%, podczas gdy rentowność włoskiego 10-letniego długu wyniosła 3,651%.

Kluczowe wnioski

• Gołębia polityka EBC: Komentarze przewodniczącej Lagarde dotyczące poziomu inflacji skłoniły inwestorów do ograniczenia zakładów na agresywne podwyżki stóp procentowych przez EBC.
• Rozszerzająca się luka w rentowności: Spread między rentownością niemieckich i amerykańskich 2-letnich obligacji rozszerzył się do 163 punktów bazowych z powodu rozbieżnych polityk banków centralnych.
• Spadek presji inflacyjnej: Spadające ceny ropy oraz niższe stawki swapów inflacyjnych (obecnie na poziomie 2,52%) przyczyniają się do stabilizacji rentowności obligacji w strefie euro.