Rentowność obligacji w strefie euro spada, gdyż inwestorzy ograniczają zakłady na podwyżki stóp procentowych EBC

Rentowność europejskich obligacji skarbowych nieznacznie spadła, ponieważ inwestorzy odchodzą od oczekiwań dotyczących agresywnych podwyżek stóp procentowych w strefie euro. Podczas gdy amerykański System Rezerwy Federalnej (Fed) utrzymuje jastrzębią postawę, ostatnie wypowiedzi kierownictwa Europejskiego Banku Centralnego (EBC) zasygnalizowały potencjalną przerwę w cyklu zacieśniania polityki pieniężnej.

Wypowiedzi Lagarde uspokajają rynki

Głównym czynnikiem napędzającym ostatnie wzrosty cen europejskich obligacji skarbowych była zmiana nastrojów po wypowiedziach prezes EBC, Christine Lagarde. Mówiąc do Parlamentu Europejskiego, Lagarde zauważyła, że nie ma jednoznacznych dowodów na przyspieszenie inflacji, które wymagałyby bardziej zdecydowanych działań politycznych.

Ten gołębi ton skłonił rynki pieniężne do skorygowania prognoz. Wcześniej traderzy wyceniali około 35 punktów bazowych (bps) dalszych podwyżek; obecnie jednak oczekiwania sugerują, że stopy procentowe w strefie euro zakończą rok zaledwie o 31 bps wyższe od obecnych poziomów, a kolejna potencjalna podwyżka może nastąpić w październiku. Jak zauważył strateg Jefferies, Mohit Kumar, jeśli ceny ropy pozostaną stabilne lub spadną, konieczność dalszych podwyżek w tym cyklu koniunkturalnym znacząco maleje.

Rozbieżność między EBC a Fedem

Między europejską a amerykańską ścieżką polityki pieniężnej pojawia się wyraźna rozbieżność. Podczas gdy rentowności w strefie euro spadają, rentowności amerykańskich obligacji skarbowych (Treasuries) wzrosły. Rentowność 2-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła niedawno 16-miesięczne maksimum na poziomie 4,236%, co było napędzane silnymi danymi gospodarczymi oraz zmianą retoryki Fed w kierunku priorytetyzacji ograniczania inflacji.

Ta luka w polityce znacząco zwiększyła spread kosztów pożyczania między Niemcami a USA. Różnica w kosztach, jakie niemiecki rząd płaci za pożyczenie środków na dwa lata w porównaniu do USA, rozszerzyła się do około 163 punktów bazowych – jest to największa luka od września 2023 roku. Stanowi to znaczny wzrost w porównaniu do 113-punktowego spreadu obserwowanego zaledwie dwa miesiące temu.

Wpływ spadających cen ropy i trendów inflacyjnych

Rynki surowcowe odgrywają kluczową rolę w łagodzeniu obaw przed inflacją w strefie euro. Wraz ze spadkiem cen ropy poniżej poziomu 80 USD za baryłkę – czemu sprzyjał zwiększony przepływ ropy przez cieśninę Ormuz – presja na EBC, aby agresywnie podnosić stopy w celu zakotwiczenia inflacji, osłabła.

Dane odzwierciedlają ten trend ochłodzenia: roczne swapy inflacyjne w strefie euro spadły w tym tygodniu do około 2,52%. Choć pozostaje to powyżej celu EBC wynoszącego 2%, stanowi to znaczący odwrót od trzyletniego szczytu bliskiego 4%, który odnotowano pod koniec maja.

Wyniki rentowności benchmarków

Stabilizacja była widoczna we wszystkich głównych europejskich benchmarkach we wtorek. Rentowność 10-letnich niemieckich obligacji Bund spadła nieznacznie o 2 bps do poziomu 2,934%, podczas gdy rentowność 10-letniego długu Włoch również spadła o 2 bps, osiągając 3,651%. Ruchy te podkreślają szerszy konsensus rynkowy, według którego najbardziej agresywna faza cyklu zacieśniania polityki EBC może zbliżać się do końca.

Kluczowe wnioski

• Zmiana perspektyw EBC: Ostatnie komentarze prezes Christine Lagarde skłoniły inwestorów do ograniczenia zakładów na agresywne podwyżki stóp, skupiając się zamiast tego na bardziej stabilnej ścieżce polityki.
• Rozszerzający się spread rentowności: Znaczna rozbieżność między ostrożnym podejściem EBC a jastrzębim nastawieniem Fed spowodowała wzrost spreadu rentowności 2-letnich obligacji niemieckich i amerykańskich do 163 punktów bazowych.
• Wpływ surowców: Spadające ceny ropy (poniżej 80 USD/baryłkę) oraz spadające swapy inflacyjne (do 2,52%) dają EBC więcej przestrzeni do wstrzymania podwyżek stóp procentowych.