תשואות אג"ח בגוש האירו יורדות בעוד המשקיעים מצמצמים את ההימורים על העלאות ריבית של ה-ECB

תשואות האג"ח הממשלתיות באירופה רשמו ירידה קלה, בעוד המשקיעים מתרחקים מציפיות להעלאות ריבית אגרסיביות בגוש האירו. בעוד שהפדרל ריזרב האמריקאי שומר על עמדה שווקנית (hawkish), התבטאויות אחרונות של הנהגת הבנק המרכזי האירופי (ECB) אותתו על אפשרות להפסקה במחזור הצמצום המוניטרי.

דבריה של לאגארד מרגיעים את השווקים

המנוע העיקרי מאחורי העלייה האחרונה באג"ח הממשלתיות האירופיות היה שינוי בסנטימנט בעקבות דבריה של נשיאת ה-ECB, כריסטין לאגארד. בנאום בפני הפרלמנט האירופי, ציינה לאגארד כי אין ראיות מוחלטות לעלייה באינפלציה שתחייב צעדי מדיניות נמרצים יותר.

הטון היוני (dovish) הזה הוביל את שוקי הכסף לכייל מחדש את התחזיות שלהם. בעבר, הסוחרים תמחרו העלאות נוספות של כ-35 נקודות בסיס (bps); עם זאת, הציפיות הנוכחיות מצביעות על כך ששיעורי הריבית בגוש האירו יסיימו את השנה ב-31 נקודות בסיס בלבד מעל הרמות הנוכחיות, כאשר ההעלאה הפוטנציאלית הבאה עשויה להגיע באוקטובר. כפי שציין אסטרטג Jefferies, מוהיט קומאר, אם מחירי הנפט יישארו יציבים או ירדו, הצורך בהעלאות נוספות במחזור עסקי זה יפחת משמעותית.

שוני בין ה-ECB לבין הפדרל ריזרב

נוצר שוני בולט בין מסלולי המדיניות המוניטרית באירופה ובארה"ב. בעוד שהתשואות בגוש האירו נסוגות, תשואות האג"ח של האוצר האמריקאי זינקו. תשואת האג"ח האמריקאית ל-2 שנים הגיעה לאחרונה לשיא של 16 חודשים ברמה של 4.236%, כתוצאה מנתונים כלכליים חזקים ושינוי ברטוריקה של הפד, המתעדפת את בלימת האינפלציה.

פער מדיניות זה הרחיב משמעותית את מרווח עלויות ההלוואה בין גרמניה לארה"ב. ההפרש שבו הממשלה הגרמנית משלמת על הלוואה לשנתיים בהשוואה לארה"ב התרחב לכ-163 נקודות בסיס — הפער הגדול ביותר מאז ספטמבר 2023. זוהי עלייה משמעותית לעומת פער של 113 נקודות בסיס שנצפה לפני חודשיים בלבד.

השפעת ירידת מחירי הנפט ומגמות האינפלציה

שוקי הסחורות ממלאים תפקיד מכריע בהקלת החששות מהאינפלציה בגוש האירו. עם מחירי הנפט שירדו מתחת לרף של 80 דולר לחבית — בסיוע של זרימת נפט גולמי מוגברת דרך מצר הורמוז — הלחץ על ה-ECB להעלות ריבית באגרסיביות כדי לעגן את האינפלציה פחת.

הנתונים משקפים את מגמת ההתקררות הזו: חוזי האינפלציה (inflation swaps) לשנה אחת בגוש האירו צנחו לכ-2.52% השבוע. למרות שזה עדיין מעל יעד ה-2% של ה-ECB, מדובר בנסיגה משמעותית מהשיא של שלוש השנים האחרונות, שעמד על כמעט 4% בסוף מאי.

ביצועי תשואות הייחוס

הייצוב היה ניכר ברוב מדדי הייחוס האירופיים ביום שלישי. תשואת ה-Bund הגרמנית ל-10 שנים רשמה ירידה קלה של 2 נקודות בסיס ל-2.934%, בעוד שהחוב האיטלקי ל-10 שנים ירד גם הוא ב-2 נקודות בסיס והתייצב על 3.651%. תנועות אלו מדגישות קונצנזוס רחב יותר בשוק, לפיו השלב האגרסיבי ביותר של מחזור הצמצום של ה-ECB עשוי להתקרב לסיומו.

נקודות מפתח

• שינוי בתחזית ה-ECB: דבריה האחרונים של הנשיאה כריסטין לאגארד הובילו את המשקיעים לצמצם את ההימורים על העלאות ריבית אגרסיביות, ולהתמקד במקום זאת במסלול מדיניות יציב יותר.
• התרחבות פער התשואות: שוני משמעותי בין הגישה הזהירה של ה-ECB לעמדה ה"שווקנית" של הפד דחף את מרווח התשואות ל-2 שנים בין גרמניה לארה"ב ל-163 נקודות בסיס.
• השפעת הסחורות: ירידת מחירי הנפט (מתחת ל-80 דולר לחבית) ונסיגת חוזי האינפלציה (ל-2.52%) מעניקים ל-ECB מרחב נשימה גדול יותר להשהיית העלאות הריבית.