Доходность облигаций еврозоны падает на фоне снижения ожиданий инвесторов относительно повышения ставок ЕЦБ

Доходность государственных облигаций европейских стран снизилась, так как инвесторы отходят от ожиданий агрессивного повышения процентных ставок в еврозоне. В то время как Федеральная резервная система США сохраняет «ястребиную» позицию, недавние заявления руководства Европейского центрального банка (ЕЦБ) сигнализируют о возможной паузе в цикле ужесточения денежно-кредитной политики.

Заявления Лагард успокоили рынки

Основным драйвером недавнего ралли европейских гособлигаций стал сдвиг в настроениях после высказываний президента ЕЦБ Кристин Лагард. Выступая в Европейском парламенте, Лагард отметила, что нет убедительных доказательств ускорения инфляции, которое потребовало бы более решительных мер политики.

Этот «голубиный» тон заставил денежные рынки пересмотреть свои прогнозы. Ранее трейдеры закладывали в цену примерно 35 базисных пунктов (б.п.) дальнейшего повышения; однако текущие ожидания предполагают, что ставки в еврозоне к концу года будут всего на 31 б.п. выше текущих уровней, а следующее потенциальное повышение может произойти в октябре. Как отметил стратег Jefferies Мохит Кумар, если цены на нефть останутся стабильными или снизятся, необходимость в дальнейшем повышении ставок в этом деловом цикле значительно уменьшится.

Расхождение между ЕЦБ и Федеральной резервной системой

Наблюдается резкое расхождение путей денежно-кредитной политики Европы и США. В то время как доходность в еврозоне снижается, доходность казначейских облигаций США резко выросла. Доходность 2-летних казначейских облигаций США недавно достигла 16-месячного максимума в 4,236%, что было вызвано сильными экономическими данными и сменой риторики ФРС в сторону приоритета сдерживания инфляции.

Этот разрыв в политике значительно увеличил спред стоимости заимствований между Германией и США. Разница в стоимости двухлетних заимствований для правительства Германии по сравнению с США расширилась примерно до 163 базисных пунктов — это самый большой разрыв с сентября 2023 года. Это существенный рост по сравнению со спредом в 113 б.п., наблюдавшимся всего два месяца назад.

Влияние снижения цен на нефть и инфляционных трендов

Товарные рынки играют решающую роль в ослаблении опасений по поводу инфляции в еврозоне. Поскольку цены на нефть упали ниже отметки 80 долларов за баррель (чему способствовало увеличение потоков сырой нефти через Ормузский пролив), давление на ЕЦБ с целью агрессивного повышения ставок для закрепления инфляции ослабло.

Данные отражают этот тренд на охлаждение: инфляционные свопы в еврозоне со сроком в один год на этой неделе рухнули примерно до 2,52%. Хотя это все еще выше целевого показателя ЕЦБ в 2%, это означает значительное снижение по сравнению с трехлетним пиком почти в 4%, зафиксированным в конце мая.

Динамика доходности эталонных инструментов

Во вторник стабилизация наблюдалась по всем основным европейским бенчмаркам. Доходность 10-летних гособлигаций Германии (Bund) немного снизилась на 2 б.п. до 2,934%, а доходность 10-летних итальянских облигаций также упала на 2 б.п., составив 3,651%. Эти движения подчеркивают более широкий рыночный консенсус относительно того, что самая агрессивная фаза цикла ужесточения ЕЦБ может подходить к концу.

Основные выводы

• Смена прогнозов ЕЦБ: Недавние комментарии президента Кристин Лагард заставили инвесторов сократить ставки на агрессивное повышение ставок, сосредоточившись вместо этого на более стабильном курсе политики.
• Расширение разрыва в доходности: Значительное расхождение между осторожным подходом ЕЦБ и «ястребиной» позицией ФРС привело к тому, что спред доходности 2-летних облигаций Германии и США достиг 163 базисных пунктов.
• Влияние сырьевых товаров: Снижение цен на нефть (ниже 80 долларов за баррель) и падение инфляционных свопов (до 2,52%) дают ЕЦБ больше пространства для маневра, чтобы приостановить повышение ставок.