Dlaczego Fed może pozwolić sobie na cierpliwość w obliczu łagodzących się ryzyk inflacyjnych

W miarę jak ryzyka inflacyjne w Stanach Zjednoczonych ulegają dalszemu złagodzeniu, Rezerwa Federalna znajduje się w pozycji siły, a nie przymusu działania. Według Steve'a Englandera z banku Standard Chartered, obecny krajobraz gospodarczy pozwala decydentom na przyjęcie podejścia „poczekajmy i zobaczmy” (wait-and-see) bez natychmiastowej presji na zmianę polityki stóp procentowych.

Strukturalne czynniki redukujące presję inflacyjną

Głównym powodem, dla którego Rezerwa Federalna może pozwolić sobie na cierpliwość, jest znaczące złagodzenie krajowej presji cenowej. W rozmowie z ET Now Steve Englander podkreślił, że tradycyjne czynniki napędzające inflację są obecnie stłumione. W szczególności przewiduje się, że jednostkowe koszty pracy – często najważniejszy czynnik krajowej presji cenowej – pozostaną „bardzo, bardzo niskie” aż do 2026 roku.

Co więcej, połączenie silnego wzrostu produktywności i spadających cen ropy stworzyło zrównoważone otoczenie gospodarcze. Dzięki temu, że te siły strukturalne działają wspólnie, pilność podjęcia agresywnych działań politycznych zmalała. Englander zauważył, że ponieważ nie ma rażących nierównowag w aktywności gospodarczej ani w inflacji, Fed ma luksus monitorowania, jak te siły kształtują długoterminowe prognozy.

Przesunięcia rynkowe: od lipcowych nadziei do rzeczywistości końca roku

Choć uczestnicy rynku często próbują wyprzedzać decyzje Rezerwy Federalnej, ostatnie trendy sugerują powrót do realizmu. Englander zauważył, że choć traderzy przez krótki czas „uwodzili” myśl o zmianie stóp już w lipcu, oczekiwania przesunęły się od tego czasu na koniec roku.

Przesunięcie to wydaje się mieć charakter bardziej techniczny niż fundamentalny. Co ciekawe, nastroje inwestorów zostały wzmocnione przez pozytywny ton, jaki przyjął przewodniczący Fed Kevin Warsh podczas forum w Sintra. Poczucie, że inflacja jest skutecznie ograniczana, zapewniło niezbędne wsparcie dla amerykańskich akcji, sygnalizując, że rynki dostosowują się do okresu „wyższych stóp na dłużej” (higher-for-longer) lub bardziej stopniowego okresu przejściowego.

Korekta metali i perspektywy jena japońskiego

Poza amerykańskimi stopami procentowymi, Englander przedstawił spostrzeżenia na temat globalnych klas aktywów. Odrzucił on niedawne wycofanie się z inwestycji w złoto i srebro, uznając je za zwykłą krótkoterminową korektę. Spadek ten był spowodowany redukcją pozycji przez inwestorów po niespodziewanym wzroście realnych i nominalnych stóp procentowych, a nie fundamentalną zmianą popytu. Biorąc pod uwagę uporczywą presję po stronie podaży i odporny wzrost gospodarczy na świecie, długoterminowe prognozy dla metali szlachetnych pozostają korzystne.

Na rynkach walutowych japoński jen pozostaje powodem do niepokoju. Englander argumentował, że gwałtownej deprecjacji jena nie da się naprawić samą interwencją na rynku walutowym. Aby jen mógł odnotować trwałe odbicie, Japonia prawdopodobnie potrzebowałaby bardziej agresywnych działań w ramach polityki pieniężnej – konkretnie szybszego podnoszenia stóp procentowych, niż obecnie oczekuje rynek – zamiast polegać wyłącznie na interwencjach rynkowych.

Kluczowe wnioski

• Łagodzenie presji: Niskie jednostkowe koszty pracy i spadające ceny ropy znacząco obniżyły natychmiastowe ryzyka inflacyjne, co pozwala Fedowi zachować cierpliwość.
• Timing rynkowy: Oczekiwania inwestorów co do zmian stóp procentowych przesunęły się z wczesnoletnich ruchów na koniec roku.
• Globalne trendy: Niedawny spadek cen metali szlachetnych jest postrzegany jako tymczasowa korekta techniczna, podczas gdy wzmocnienie jena wymaga strukturalnych podwyżek stóp, a nie tylko interwencji.