ทำไม Fed ถึงสามารถรอคอยอย่างใจเย็นได้ ท่ามกลางความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่ลดลง

ในขณะที่ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อทั่วสหรัฐอเมริกามีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) จึงอยู่ในสถานะที่ได้เปรียบมากกว่าที่จะต้องรีบร้อน ตามความเห็นของ Steve Englander จาก Standard Chartered Bank สภาพเศรษฐกิจในปัจจุบันช่วยให้ผู้กำหนดนโยบายสามารถใช้แนวทาง "รอดูสถานการณ์" (wait-and-see) ได้ โดยไม่ต้องเผชิญกับแรงกดดันที่ต้องรีบปรับเปลี่ยนนโยบายอัตราดอกเบี้ยในทันที

ปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ช่วยลดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

เหตุผลหลักที่ Fed สามารถรอคอยอย่างใจเย็นได้คือการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของแรงกดดันด้านราคาภายในประเทศ ในการให้สัมภาษณ์กับ ET Now นั้น Steve Englander ได้เน้นย้ำว่าปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อแบบดั้งเดิมในปัจจุบันอยู่ในระดับที่ซบเซา โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ต้นทุนแรงงานต่อหน่วย (unit labour costs) ซึ่งมักเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญที่สุดของแรงกดดันด้านราคาภายในประเทศ คาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับที่ "เบาบางมาก" ไปจนถึงปี 2026

นอกจากนี้ การเติบโตของผลิตภาพ (productivity) ที่แข็งแกร่งประกอบกับราคาน้ำมันที่ลดลง ได้สร้างสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่สมดุล เมื่อปัจจัยเชิงโครงสร้างเหล่านี้ทำงานร่วมกัน ความจำเป็นเร่งด่วนในการดำเนินนโยบายที่รุนแรงจึงลดน้อยลง Englander ตั้งข้อสังเกตว่า เนื่องจากไม่มีความไม่สมดุลที่ชัดเจนในกิจกรรมทางเศรษฐกิจหรือเงินเฟ้อ Fed จึงมีโอกาสในการเฝ้าติดตามว่าปัจจัยเหล่านี้จะส่งผลต่อแนวโน้มในระยะยาวอย่างไร

การเปลี่ยนแปลงของตลาด: จากความหวังในเดือนกรกฎาคม สู่ความเป็นจริงในช่วงปลายปี

แม้ว่าผู้เล่นในตลาดมักจะพยายามคาดการณ์ล่วงหน้าถึงการตัดสินใจของ Fed แต่แนวโน้มล่าสุดบ่งชี้ถึงการกลับมาสู่โลกแห่งความเป็นจริง Englander สังเกตว่าแม้ว่าเหล่านักเทรดจะเคย "มองความเป็นไปได้" ของการปรับอัตราดอกเบี้ยตั้งแต่เดือนกรกฎาคม แต่ความคาดหวังได้เปลี่ยนไปสู่ช่วงปลายปีแทน

การเปลี่ยนแปลงนี้ดูเหมือนจะเป็นเรื่องทางเทคนิคมากกว่าปัจจัยพื้นฐาน ที่น่าสนใจคือ ความเชื่อมั่นของนักลงทุนได้รับการสนับสนุนจากท่าทีเชิงบวกของประธาน Fed Kevin Warsh ในการประชุมที่ Sintra ความรู้สึกที่ว่าเงินเฟ้อกำลังถูกควบคุมได้อย่างสำเร็จได้ช่วยหนุนตลาดหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งส่งสัญญาณว่าตลาดกำลังปรับตัวเข้าสู่สภาวะ "ดอกเบี้ยสูงยาวนาน" (higher-for-longer) หรือช่วงเวลาการเปลี่ยนผ่านที่ค่อยเป็นค่อยไปมากขึ้น

การปรับฐานของกลุ่มโลหะและแนวโน้มค่าเงินเยนญี่ปุ่น

นอกเหนือจากเรื่องอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ แล้ว Englander ยังได้ให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับสินทรัพย์ทั่วโลก โดยเขาปฏิเสธว่าการย่อตัวลงของราคาทองคำและเงินเมื่อเร็วๆ นี้เป็นเพียงการปรับฐานระยะสั้นเท่านั้น การลดลงดังกล่าวเกิดจากการที่นักลงทุนลดสถานะ (trimming positions) หลังจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและอัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเงินเพิ่มขึ้นอย่างไม่คาดคิด มากกว่าที่จะเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงพื้นฐานของอุปสงค์ เมื่อพิจารณาจากแรงกดดันด้านอุปทานที่ยังคงอยู่และการเติบโตของเศรษฐกิจโลกที่ยืดหยุ่น แนวโน้มระยะยาวของโลหะมีค่าจึงยังคงเป็นบวก

ในตลาดเงิน ค่าเงินเยนของญี่ปุ่นยังคงเป็นประเด็นที่น่ากังวล Englander แย้งว่าการอ่อนค่าอย่างรุนแรงของเงินเยนไม่สามารถแก้ไขได้ด้วยเพียงการเข้าแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยนเท่านั้น เพื่อให้เงินเยนฟื้นตัวได้อย่างยั่งยืน ญี่ปุ่นอาจจำเป็นต้องดำเนินนโยบายการเงินที่รุนแรงขึ้น โดยเฉพาะการผลักดันอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้นเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน มากกว่าที่จะพึ่งพาเพียงการแทรกแซงตลาดเพียงอย่างเดียว

สรุปประเด็นสำคัญ

• แรงกดดันที่ลดลง: ต้นทุนแรงงานต่อหน่วยที่ซบเซาและราคาน้ำมันที่ลดลงช่วยลดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในระยะสั้นลงอย่างมาก ทำให้ Fed สามารถรอคอยอย่างใจเย็นได้
• จังหวะเวลาของตลาด: ความคาดหวังของนักลงทุนต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยได้เปลี่ยนจากการปรับในช่วงต้นฤดูร้อนไปเป็นช่วงปลายปีแทน
• แนวโน้มทั่วโลก: การย่อตัวลงของโลหะมีค่าเมื่อเร็วๆ นี้ถูกมองว่าเป็นการปรับฐานทางเทคนิคชั่วคราว ในขณะที่เงินเยนจำเป็นต้องมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเชิงโครงสร้างมากกว่าเพียงแค่การเข้าแทรกแซงเพื่อสร้างความแข็งแกร่ง