RBI Tolak Penyelesaian Luar Negeri untuk Obligasi Negara guna Melindungi Likuiditas

Reserve Bank of India (RBI) telah memutuskan untuk tidak mengizinkan penyelesaian langsung surat berharga negara melalui platform luar negeri seperti Euroclear, meskipun ada reformasi fiskal baru-baru ini. Sebaliknya, bank sentral bermaksud mewajibkan investor luar negeri untuk bertransaksi secara langsung melalui platform domestik India, Negotiated Dealing System-Order Matching (NDS-OM).

Memprioritaskan Likuiditas Domestik di atas Platform Global

Meskipun India telah secara agresif membuka pasar obligasinya bagi modal asing—terutama dengan menghapuskan pajak keuntungan modal bagi investor luar negeri pada 5 Juni—RBI tetap berhati-hati mengenai bagaimana transaksi ini diselesaikan. Kekhawatiran utama bank sentral adalah potensi fragmentasi likuiditas pasar.

Dengan mewajibkan investor asing menggunakan platform NDS-OM, RBI bertujuan untuk mengonsolidasikan seluruh aktivitas perdagangan ke dalam satu wadah tunggal. Para ahli industri menyarankan bahwa mengizinkan platform kliring global untuk menangani penyelesaian dapat memecah pasar, sehingga mempersulit pemeliharaan likuiditas yang mendalam. "Biarkan semua likuiditas berada di NDS-OM dan biarkan orang asing berpartisipasi di NDS-OM. Jika kita mengizinkan platform kliring global, hal itu akan memfragmentasi likuiditas," ujar seorang sumber yang memahami masalah tersebut.

Pergeseran dari Hambatan Pajak ke Integrasi Struktural

Pada tahun-tahun sebelumnya, diskusi mengenai penyelesaian luar negeri terhambat oleh tingginya pajak keuntungan modal dan pajak pemotongan (withholding tax). Dengan dihapusnya hambatan pajak tersebut, fokus kini telah bergeser dari insentif fiskal ke struktur pasar. Sikap RBI saat ini menekankan pada penemuan harga (price discovery) yang lebih baik serta proses jual beli yang mulus melalui korporasi kliring lokal.

Platform NDS-OM domestik adalah sistem elektronik yang dirancang untuk perdagangan pasar sekunder dalam obligasi pemerintah. Meskipun Euroclear merupakan standar global bagi banyak investor surat utang, RBI percaya bahwa partisipasi langsung dalam pasar domestik yang berbasis pesanan (order-driven) menawarkan keunggulan likuiditas yang lebih baik. Jayesh Mehta, Vice Chairman & CEO DSP Finance, mencatat bahwa dari perspektif likuiditas, berinvestasi secara langsung melalui sistem domestik adalah pilihan yang lebih baik untuk stabilitas pasar.

Integrasi Teknologi dan Inklusi Indeks Global

Langkah menuju perdagangan domestik langsung didukung oleh solusi fintech yang terus berkembang. Tahun lalu, MarketAxess meluncurkan platform perdagangan elektronik yang menggunakan model plug-in untuk menghubungkan investor asing secara langsung ke platform NDS-OM milik Clearing Corporation of India. Bloomberg juga dilaporkan sedang dalam proses membangun tautan serupa ke sistem NDS-OM.

Dorongan struktural ini datang pada saat yang kritis bagi pasar surat utang India. Menyusul masuknya India ke dalam J.P. Morgan Emerging Market Bond Index dan Bloomberg Local Currency Emerging Market Bond Index, minat asing melonjak tajam. Sejak penghapusan pajak pada bulan Juni, obligasi India telah menarik $2 miliar dari investor luar negeri, sebuah lonjakan signifikan dari $1,6 miliar yang terlihat pada lima bulan pertama tahun ini.

Poin-Poin Penting