RBI、流動性保護のため国債のオフショア決済を見送り

インド準備銀行（RBI）は、近年の財政改革にもかかわらず、Euroclearのようなオフショア・プラットフォームを通じた政府証券の直接決済を認めない決定を下した。その代わりに、中央銀行は海外投資家に対し、インド国内のNegotiated Dealing System-Order Matching（NDS-OM）プラットフォームを通じて直接取引を行うよう義務付ける方針である。

グローバル・プラットフォームよりも国内の流動性を優先

インドは、6月5日に海外投資家向けのキャピタルゲイン税を撤廃するなど、債券市場を外国資本に対して積極的に開放してきたが、RBIはこれらの取引がどのように決済されるかについて慎重な姿勢を崩していない。中央銀行の主な懸念は、市場流動性が断片化する可能性である。

外国投資家にNDS-OMプラットフォームの使用を義務付けることで、RBIはすべての取引活動を単一のプールに集約することを目指している。業界の専門家は、グローバルな清算プラットフォームに決済を委ねることは市場を分断し、深い流動性を維持することを困難にする可能性があると指摘している。「すべての流動性をNDS-OMに集め、外国人もNDS-OMで参加させるべきだ。グローバルな清算プラットフォームを許可すれば、流動性は断片化してしまう」と、事情に詳しい関係者は述べた。

税制上の障壁から構造的な統合への転換

過去数年間、オフショア決済に関する議論は、高いキャピタルゲイン税や源泉徴収税によって妨げられてきた。これらの税制上の障壁が取り除かれたことで、焦点は財政的インセンティブから市場構造へと移っている。RBIの現在の立場は、現地の清算機関を通じたより優れた価格発見と、シームレスな売買を重視するものだ。

国内のNDS-OMプラットフォームは、国債の流通市場取引向けに設計された電子システムである。多くの債券投資家にとってEuroclearはグローバルな標準であるが、RBIは、オーダー駆動型の国内市場に直接参加することこそが、優れた流動性の利点をもたらすと考えている。DSP Financeのバイス・チェアマン兼CEOであるJayesh Mehta氏は、流動性の観点から、国内システムを通じて直接投資することが市場の安定性にとってより良い選択肢であると指摘した。

技術的な統合とグローバル・インデックスへの組み入れ

直接的な国内取引への移行は、進化するフィンテック・ソリューションによって後押しされています。昨年、MarketAxessは、プラグイン・モデルを使用して海外投資家をインド清算公社（Clearing Corporation of India）のNDS-OMプラットフォームに直接接続する電子取引プラットフォームを立ち上げました。Bloombergも、NDS-OMシステムへの同様の接続を確立するプロセスにあると報じられています。

この構造的な推進は、インドの債券市場にとって極めて重要な時期に行われています。J.P. Morgan Emerging Market Bond IndexおよびBloomberg Local Currency Emerging Market Bond Indexへのインドの採用を受け、海外からの関心が急増しています。6月の減税以降、インド債券は海外投資家から20億ドルを引き付けており、これは今年の最初の5か月間に見られた16億ドルから大幅な増加となっています。

主なポイント