ผู้กำหนดนโยบาย BOJ ผลักดันการขึ้นอัตราดอกเบี้ยให้เร็วขึ้นท่ามกลางความเสี่ยงเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น

ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) กำลังเผชิญกับแรงกดดันภายในที่ทวีความรุนแรงขึ้นในการเร่งวงจรการคุมเข้มนโยบายการเงิน เนื่องจากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อเริ่มปรากฏชัดขึ้น ภายหลังการประชุมนโยบายในเดือนมิถุนายน ได้เกิดความเห็นที่แตกแยกอย่างชัดเจนในหมู่ผู้กำหนดนโยบายเกี่ยวกับความเร็วที่อัตราดอกเบี้ยควรจะเข้าใกล้ระดับที่เป็นกลาง (neutral level) เพื่อสร้างเสถียรภาพให้กับเศรษฐกิจ

การผลักดันไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง

ในระหว่างการประชุมเมื่อวันที่ 15-16 มิถุนายน BOJ ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 1% ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี และเป็นก้าวสำคัญในกระบวนการปรับนโยบายให้เข้าสู่ภาวะปกติ (policy normalization) อย่างไรก็ตาม สรุปผลการประชุมเผยให้เห็นว่าสมาชิกคณะกรรมการหลายท่านเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันยังคงต่ำกว่า "ระดับที่เป็นกลาง" ตามที่ประมาณการไว้มาก

ผู้กำหนดนโยบายรายหนึ่งถึงกับเสนอว่าอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางอาจสูงถึง 2% โดยสนับสนุนให้มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยทุกๆ ไม่กี่เดือนจนกว่าจะถึงระดับดังกล่าว มุมมองแบบสายเหยี่ยว (hawkish) นี้ได้รับแรงขับเคลื่อนจากการสังเกตเห็นว่าความคาดหวังด้านเงินเฟ้อกำลังปรับตัวสูงขึ้น โดยมีแรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ (AI) และแนวโน้มที่บริษัทต่างๆ เริ่มผลักภาระต้นทุนที่เพิ่มขึ้นไปยังผู้บริโภค

ปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อ: พลังงาน, ค่าเงินเยน และ AI

ปัจจัยทางเศรษฐกิจเฉพาะบางประการกำลังทำให้ภารกิจของ BOJ ในการรักษาเสถียรภาพด้านราคาเป็นไปอย่างยากลำบาก โดยปัจจัยขับเคลื่อนหลักที่ระบุไว้ ได้แก่:

• แรงกดดันด้านพลังงานและค่าเงิน: ความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้กระตุ้นให้เกิดภาวะช็อกด้านพลังงาน ในขณะที่ค่าเงินเยนที่อ่อนค่าทำให้ต้นทุนการนำเข้ายังคงอยู่ในระดับสูง โดยอัตราเงินเฟ้อในภาคค้าส่งของญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบสามปีที่ 6.3% ในเดือนพฤษภาคม
• ต้นทุนภาคบริการ: ดัชนีราคาผู้ผลิตภาคบริการเพิ่มขึ้น 3.3% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนพฤษภาคม ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากต้นทุนการขนส่งสินค้าและทางอากาศที่เพิ่มขึ้นซึ่งเชื่อมโยงกับราคาน้ำมัน
• การเติบโตอย่างรวดเร็วของ AI: อุปสงค์ที่แข็งแกร่งเกินคาดซึ่งเชื่อมโยงกับการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังช่วยกระตุ้นทั้งกิจกรรมทางเศรษฐกิจและระดับราคา

แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของผู้บริโภคในปัจจุบันจะยังคงต่ำกว่าเป้าหมายที่ 2% เนื่องจากมาตรการอุดหนุนราคาน้ำมันของรัฐบาล แต่นักวิเคราะห์คาดว่าระดับนี้จะปรับตัวสูงขึ้นเมื่อมาตรการอุดหนุนดังกล่าวสิ้นสุดลง

ความเห็นต่างภายในและความเสี่ยงทางเศรษฐกิจ

แม้จะมีแรงขับเคลื่อนไปสู่การคุมเข้มนโยบาย แต่ BOJ ก็ไม่ได้มีความเห็นเป็นเอกฉันท์ โดย Toichiro Asada สมาชิกคณะกรรมการคนใหม่ได้แสดงความเห็นต่างด้วยการคัดค้านการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน โดย Asada แย้งว่าความเสี่ยงด้านต่ำ (downside risks) ต่อการจ้างงานและผลผลิตทางเศรษฐกิจ ซึ่งถูกซ้ำเติมโดยความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางนั้น มีน้ำหนักมากกว่าความจำเป็นเร่งด่วนในการต่อสู้กับเงินเฟ้อ

มีความกังวลที่ถูกบันทึกไว้ในหมู่สมาชิกบางท่านว่า การคุมเข้มนโยบายที่รุนแรงเกินไปอาจไปขัดขวางการผลิตและการจ้างงานโดยไม่ตั้งใจ ซึ่งอาจทำลายวงจรที่ละเอียดอ่อนของการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างและราคาสินค้า และอาจผลักดันให้ญี่ปุ่นกลับเข้าสู่ภาวะเงินฝืดอีกครั้ง ความตึงเครียดภายในนี้ยังมีความซับซ้อนมากขึ้นจากท่าทีที่ระมัดระวังของรัฐบาลญี่ปุ่น โดยสำนักคณะรัฐมนตรีได้กระตุ้นให้ BOJ สร้างสมดุลระหว่างการคุมเข้มนโยบายกับโครงการริเริ่มเพื่อการเติบโตของประเทศในภาพรวม

สรุปประเด็นสำคัญ

• มุมมองเชิงรุก: ผู้กำหนดนโยบาย BOJ บางส่วนกำลังสนับสนุนให้อัตราดอกเบี้ยไปถึงระดับที่เป็นกลางที่ประมาณ 2% โดยเสนอให้มีการปรับขึ้นทุกๆ ไม่กี่เดือน
• แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ: อัตราเงินเฟ้อภาคค้าส่งพุ่งแตะระดับสูงสุดในรอบสามปีที่ 6.3% ในเดือนพฤษภาคม โดยมีแรงขับเคลื่อนจากต้นทุนพลังงานที่สูงและค่าเงินเยนที่อ่อนค่า
• ความขัดแย้งด้านนโยบาย: ธนาคารกลางกำลังเผชิญกับการดึงกันระหว่างสมาชิกสายเหยี่ยวที่ผลักดันให้ขึ้นดอกเบี้ยเร็วขึ้น กับสมาชิกสายพิราบที่กังวลเกี่ยวกับผลผลิตทางเศรษฐกิจและการจ้างงาน