Vedanta, NALCO ve Hindalco Neden %40 Çöküş Yaşayabilir
Hindistan metal sektöründeki yatırımcılar, InCred Equities'in alüminyum hisselerine yönelik görüşünün düşüş yönünde (bearish) değişmesiyle birlikte ciddi bir uyarıyla karşı karşıya. Aracı kurum, Vedanta Aluminium, NALCO ve Hindalco Industries gibi büyük oyuncular için %30-40 oranında potansiyel bir düşüş öngörerek "sat" tavsiyesi yayınladı.
Birincil Metal Kıtlığı Efsanesi
InCred Equities'in düşüş yönlü duruşunun temelinde, alüminyumun piyasa dinamiklerinin temelden yanlış yorumlanması yatıyor. Birçok yatırımcı alüminyumu, arz kısıtlamalarının fiyatları artırdığı ham petrol veya kömür gibi birincil bir metal gözüyle değerlendirirken; InCred, alüminyumun aslında "yer üstü döngüsel bir metal" olduğunu savunuyor.
Tüketilen ve kaybolan emtiaların aksine, şimdiye kadar üretilen tüm alüminyumun yaklaşık %80'i kullanılabilir metal havuzunun bir parçası olmaya devam ediyor. Yer üstünde yaklaşık 1,5 milyar ton alüminyum bulunmasıyla birlikte, gerçek arz metriği sadece birincil eritme kapasitesi değil, geri dönüşüm ekosisteminin verimliliğidir. Aracı kurum, piyasanın hurdanın ne kadar hızlı toplanabileceğini, ayrıştırılabileceğini ve tedarik zincirine yeniden dahil edilebileceğini gözden kaçırdığını; bunun da algılanan kıtlıklara karşı devasa bir tampon görevi gördüğünü belirtiyor.
Çin'in İkincil Pazarı'ndan Çıkarılan Dersler
Çin, bu "döngüsel" gerçeklik için kritik bir vaka çalışması sunuyor. Çin'in birincil alüminyum üretimi 2023'te 41,6 milyon ton iken 2024'te 44,0 milyon tona yükselerek yıllık 45 milyon tonluk politika sınırına yaklaşmış olsa da, ikincil kaynaklar dikkate alındığında bu yapısal daralma bir illüzyondan ibarettir.
InCred, Çin'in ikincil alüminyum tüketiminin 2024'teki 12,7 milyon tondan 2025'te 13,35 milyon tona yükselmesinin beklendiğini vurguladı. Ayrıca, hurda ithalatının 2023'teki 1,7 milyon tondan 2025'te 2,02 milyon tona çıkması öngörülüyor. Çin'in hurda arzının yaklaşık %80'i yerli olduğundan, birincil üretimdeki görünür açık, artan geri dönüşüm kapasiteleri ve hurda mevcudiyeti ile sorunsuz bir şekilde tamamlanıyor.
Jeopolitik Şoklar ve Gerilmiş Değerlemeler
Yaklaşık 2,2 milyon tonluk birincil kapasiteyi etkileyen son Orta Doğu aksaklıkları, InCred tarafından yapısal olmaktan ziyade geçici olarak görülüyor. Bölgesel riskler mevcut olsa da, Qatar Aluminium ve Alba gibi büyük oyuncuların arzının hızla normale dönmesi bekleniyor. "Savaş riski primi" ortadan kalktıkça, stoklar düşük kalsa bile Londra Metal Borsası (LME) alüminyum fiyatlarının düzeltme yapması bekleniyor.
Alüminyum fiyatlarının ton başına 800 dolar seviyesine düşmeye meyilli olmasıyla birlikte, Hindistanlı metal devlerinin mevcut değerlemeleri sürdürülemez görünüyor. Son piyasa verileri bu artan endişeyi yansıtıyor:
- Vedanta Aluminium Metal: Dev bölünmesinin ardından geçen hafta borsaya kote olmasından bu yana %10'dan fazla değer kaybetti.
- NALCO & Hindalco: Her ikisinde de önemli düşüşler görüldü; büyük alüminyum hisseleri son bir ayda %16'ya varan oranlarda geriledi.
Bu olumsuzluklar göz önüne alındığında InCred, hem NALCO hem de Hindalco Industries için "Azalt" (Reduce) tavsiyesi vererek düşüş riskinin önemli ölçüde devam ettiğini uyardı.
Önemli Çıkarımlar
- Döngüsel Ekonomi Etkisi: Alüminyum yüksek oranda geri dönüştürülebilir bir kaynaktır; bu da "yer üstü" hurda arzının birincil üretim açıklarını kapatabileceği anlamına gelir.
- Düzeltme Yakın: Orta Doğu'daki jeopolitik risk primleri azaldıkça, LME alüminyum fiyatlarının aşağı yönlü baskıyla karşılaşması bekleniyor.
- Değerleme Uyarısı: NALCO, Hindalco ve Vedanta Aluminium gibi büyük hisselerin aşırı değerli olduğu düşünülüyor ve %30-40 oranında bir düşüş öngörülüyor.