Vedanta、NALCO、Hindalcoが40%の大暴落に見舞われる可能性がある理由
InCred Equitiesがアルミニウム株に対して弱気姿勢に転じたことで、インドの金属セクターの投資家は厳しい警告に直面しています。同証券会社は「売り」のアドバイザリーを発行し、Vedanta Aluminium、NALCO、Hindalco Industriesといった主要企業において、30〜40%の下落の可能性があると予測しています。
一次金属の希少性という神話
InCred Equitiesの弱気姿勢の核心は、アルミニウムの市場ダイナミクスに対する根本的な誤解にあります。多くの投資家は、供給制約が価格を押し上げる原油や石炭と同様に、アルミニウムを「一次金属」の観点から捉えていますが、InCredは、アルミニウムは実際には「地上にある循環型金属（above-ground circular metal）」であると主張しています。
消費されて失われるコモディティとは異なり、これまでに生産されたすべてのアルミニウムの約80%が、利用可能な金属プールの一部として残っています。地上には15億トン近いアルミニウムが存在しており、真の供給指標は単なる一次製錬能力ではなく、リサイクル・エコシステムの効率性です。同証券会社は、スクラップがいかに迅速に回収・選別され、サプライチェーンに再投入されるかという点が市場で見過ごされており、それが認識されている不足に対する巨大な緩衝材（バッファー）として機能していると示唆しています。
中国の二次市場からの教訓
中国はこの「循環型」の現実を示す重要なケーススタディとなっています。中国の一次アルミニウム生産量は、2023年の4,160万トンから2024年には4,400万トンへと増加しており、政策上の上限である年間4,500万トン（45 mtpa）に近づいていますが、二次ソースを考慮すると、この構造的な逼迫は錯覚に過ぎません。
InCredは、中国の二次アルミニウム消費量が2024年の1,270万トンから2025年には1,335万トンに増加すると予測しています。さらに、スクラップの輸入量も2023年の170万トンから2025年には202万トンに増加する見込みです。中国のスクラップ供給の約80%は国内産であるため、一次生産における目に見える不足は、リサイクル能力の向上とスクラップの可用性によってシームレスに補填されています。
地政学的ショックと過剰なバリュエーション
約220万トン（2.2 mtpa）の一次生産能力に影響を与えた最近の中東情勢の混乱について、InCredは構造的なものではなく一時的なものと見ています。地域的なリスクは存在するものの、Qatar AluminiumやAlbaといった主要プレーヤーからの供給は速やかに正常化すると予想されます。「戦争リスク・プレミアム」が解消されるにつれ、在庫が低いままであっても、ロンドン金属取引所（LME）のアルミニウム価格は調整局面に入ると予想されます。
アルミニウム価格が1トンあたり800ドル台まで下落する可能性がある中、インドの金属大手企業の現在のバリュエーションは持続不可能であるように見えます。最近の市場データはこの高まる不安を反映しています。
- Vedanta Aluminium Metal: 巨大な事業分離（デマージャー）を経て先週上場して以来、10%以上下落。
- NALCO & Hindalco: 両社とも大幅な下落を見せており、主要なアルミニウム銘柄は過去1ヶ月で最大16%下落しています。
これらの逆風を考慮し、InCredはNALCOとHindalco Industriesの両社に対して「リデュース（削減）」の判断を下し、下落リスクが依然として大きいと警告しています。
主なポイント
- 循環型経済の影響: アルミニウムはリサイクル性が非常に高い資源であり、「地上にある」スクラップ供給が一次生産の不足を相殺できることを意味します。
- 調整は間近: 中東における地政学的リスク・プレミアムが消失するにつれ、LMEのアルミニウム価格は下落圧力に直面すると予想されます。
- バリュエーションへの警告: NALCO、Hindalco、Vedanta Aluminiumなどの主要銘柄は割高とみなされており、30〜40%の下落が予測されています。