Почему акции Vedanta, NALCO и Hindalco могут упасть на 40%

Инвесторы в индийский металлургический сектор получили серьезное предупреждение: InCred Equities меняет прогноз по акциям производителей алюминия на «медвежий». Брокер выпустил рекомендацию на продажу, предсказывая потенциальное падение на 30–40% для таких крупных игроков, как Vedanta Aluminium, NALCO и Hindalco Industries.

Миф о дефиците первичного металла

В основе «медвежьего» прогноза InCred Equities лежит фундаментальное неверное понимание динамики рынка алюминия. В то время как многие инвесторы рассматривают алюминий как первичный металл — подобно сырой нефти или углю, где ограничения предложения диктуют цены, — InCred утверждает, что алюминий на самом деле является «циклическим металлом, находящимся в обороте» (above-ground circular metal).

В отличие от товаров, которые потребляются и исчезают, примерно 80% всего когда-либо произведенного алюминия остается в составе оборотного фонда металлов. При наличии почти 1,5 миллиарда тонн алюминия «над землей», истинным показателем предложения является не только мощность первичного плавильного производства, но и эффективность системы переработки. Брокер полагает, что рынок недооценивает скорость, с которой лом может быть собран, отсортирован и вновь введен в цепочку поставок, что служит мощным буфером против предполагаемого дефицита.

Уроки вторичного рынка Китая

Китай является важнейшим примером этой «циклической» реальности. Хотя производство первичного алюминия в Китае выросло с 41,6 млн тонн в 2023 году до 44,0 млн тонн в 2024 году, приближаясь к установленному государством лимиту в 45 млн тонн в год, эта структурная нехватка является иллюзией, если учитывать вторичные источники.

InCred подчеркнула, что потребление вторичного алюминия в Китае, по прогнозам, вырастет с 12,7 млн тонн в 2024 году до 13,35 млн тонн в 2025 году. Кроме того, ожидается, что импорт лома увеличится с 1,7 млн тонн в 2023 году до 2,02 млн тонн в 2025 году. Поскольку примерно 80% поставок лома в Китае являются внутренними, видимый дефицит первичного производства беспрепятственно восполняется за счет роста мощностей по переработке и доступности лома.

Геополитические шоки и завышенные оценки

Недавние перебои на Ближнем Востоке, затронувшие примерно 2,2 млн тонн первичных мощностей в год, рассматриваются InCred как временные, а не структурные. Несмотря на наличие региональных рисков, ожидается, что поставки от таких крупных игроков, как Qatar Aluminium и Alba, быстро нормализуются. По мере снижения «премии за военный риск» ожидается коррекция цен на алюминий на Лондонской бирже металлов (LME), даже если запасы останутся низкими.

Учитывая уязвимость цен на алюминий к падению до отметки 800 долларов за тонну, текущие оценки индийских металлургических гигантов кажутся неоправданными. Последние рыночные данные отражают эту растущую тревогу:

  • Vedanta Aluminium Metal: упали более чем на 10% с момента листинга на прошлой неделе после масштабного разделения компании (demerger).
  • NALCO и Hindalco: обе компании продемонстрировали значительное снижение; акции крупнейших производителей алюминия упали почти на 16% за последний месяц.

Учитывая эти неблагоприятные факторы, InCred выпустила рекомендацию «Сокращать» (Reduce) как для NALCO, так и для Hindalco Industries, предупредив, что риск дальнейшего падения остается существенным.

Основные выводы

  • Влияние экономики замкнутого цикла: Алюминий является ресурсом с высокой степенью переработки, а это значит, что поставки лома «над землей» могут компенсировать дефицит первичного производства.
  • Неизбежная коррекция: По мере снижения геополитических премий за риск на Ближнем Востоке ожидается понижательное давление на цены алюминия на LME.
  • Предупреждение об оценке: Акции таких крупных компаний, как NALCO, Hindalco и Vedanta Aluminium, считаются переоцененными, а прогнозируемое падение составляет 30–40%.