ทำไม Vedanta, NALCO และ Hindalco อาจเผชิญกับการดิ่งลงถึง 40%

นักลงทุนในกลุ่มโลหะของอินเดียกำลังเผชิญกับคำเตือนที่รุนแรง เมื่อ InCred Equities ปรับมุมมองเป็นขาลง (bearish) ต่อหุ้นอลูมิเนียม โดยบริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้ได้ออกคำแนะนำให้ "ขาย" (sell advisory) พร้อมคาดการณ์ว่าราคาหุ้นของยักษ์ใหญ่รายสำคัญอย่าง Vedanta Aluminium, NALCO และ Hindalco Industries อาจปรับตัวลดลงได้ถึง 30–40%

ความเชื่อผิดๆ เรื่องความขาดแคลนของโลหะปฐมภูมิ (Primary Metal)

หัวใจสำคัญของมุมมองขาลงของ InCred Equities อยู่ที่การตีความพลวัตของตลาดอลูมิเนียมที่ผิดพลาด ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากมองอลูมิเนียมผ่านมุมมองของโลหะปฐมภูมิ เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหินที่ข้อจำกัดด้านอุปทานจะเป็นตัวขับเคลื่อนราคา แต่ InCred แย้งว่าแท้จริงแล้วอลูมิเนียมคือ "โลหะหมุนเวียนเหนือพื้นดิน" (above-ground circular metal)

ต่างจากสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ ที่ถูกใช้ไปแล้วสูญหายไป อลูมิเนียมประมาณ 80% ของทั้งหมดที่เคยผลิตมายังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ ด้วยปริมาณอลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันที่มีอยู่เหนือพื้นดิน ตัวชี้วัดอุปทานที่แท้จริงจึงไม่ใช่แค่กำลังการผลิตจากการถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่คือประสิทธิภาพของระบบนิเวศการรีไซเคิล บริษัทหลักทรัพย์ระบุว่าตลาดกำลังมองข้ามความรวดเร็วในการเก็บรวบรวม คัดแยก และการนำเศษโลหะ (scrap) กลับเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทาน ซึ่งทำหน้าที่เป็นกันชนขนาดใหญ่ต่อภาวะการขาดแคลนที่ผู้คนกังวล

บทเรียนจากตลาดทุติยภูมิ (Secondary Market) ของจีน

จีนเป็นกรณีศึกษาที่สำคัญสำหรับความเป็นจริงแบบ "หมุนเวียน" นี้ แม้ว่าผลผลิตอลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตัน (mt) ในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 ซึ่งใกล้จะถึงเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี (mtpa) แต่ความตึงตัวเชิงโครงสร้างนี้เป็นเพียงภาพลวงตาเมื่อพิจารณาถึงแหล่งผลิตทุติยภูมิ

InCred เน้นย้ำว่าการบริโภคอลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 นอกจากนี้ การนำเข้าเศษโลหะคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 1.7 ล้านตันในปี 2023 เป็น 2.02 ล้านตันในปี 2025 เนื่องจากอุปทานเศษโลหะของจีนประมาณ 80% มาจากภายในประเทศ การขาดแคลนที่เห็นได้ชัดในการผลิตปฐมภูมิจึงถูกเติมเต็มอย่างราบรื่นด้วยกำลังการรีไซเคิลที่เพิ่มขึ้นและการมีอยู่ของเศษโลหะ

แรงกระแทกทางภูมิรัฐศาสตร์และการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป

ความวุ่นวายในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งส่งผลกระทบต่อกำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปี ถูกมองโดย InCred ว่าเป็นเพียงเหตุการณ์ชั่วคราวมากกว่าปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้จะมีความเสี่ยงในระดับภูมิภาค แต่อุปทานจากผู้เล่นรายใหญ่ เช่น Qatar Aluminium และ Alba คาดว่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว และเมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) ลดลง ราคาอลูมิเนียมในตลาด London Metal Exchange (LME) ก็คาดว่าจะมีการปรับฐาน แม้ว่าปริมาณสินค้าคงคลังจะยังคงอยู่ในระดับต่ำก็ตาม

ด้วยราคาอลูมิเนียมที่มีความเสี่ยงที่จะร่วงลงสู่ระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน การประเมินมูลค่าในปัจจุบันของยักษ์ใหญ่ด้านโลหะของอินเดียจึงดูเหมือนจะไม่ยั่งยืน ข้อมูลตลาดล่าสุดสะท้อนถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นนี้:

  • Vedanta Aluminium Metal: ลดลงกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วหลังจากการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega demerger)
  • NALCO & Hindalco: ทั้งคู่มีการปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยหุ้นอลูมิเนียมรายใหญ่ร่วงลงถึง 16% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา

เมื่อพิจารณาจากปัจจัยลบเหล่านี้ InCred จึงได้ออกคำแนะนำ "ลดน้ำหนักการลงทุน" (Reduce) สำหรับทั้ง NALCO และ Hindalco Industries พร้อมเตือนว่าความเสี่ยงขาลงยังคงมีอยู่สูง

สรุปประเด็นสำคัญ

  • ผลกระทบจากเศรษฐกิจหมุนเวียน: อลูมิเนียมเป็นทรัพยากรที่รีไซเคิลได้สูง หมายความว่าอุปทานเศษโลหะ "เหนือพื้นดิน" สามารถชดเชยการขาดแคลนจากการผลิตปฐมภูมิได้
  • การปรับฐานที่กำลังจะเกิดขึ้น: เมื่อค่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางลดลง ราคาอลูมิเนียมใน LME คาดว่าจะเผชิญกับแรงกดดันขาลง
  • คำเตือนด้านมูลค่า: หุ้นรายใหญ่ เช่น NALCO, Hindalco และ Vedanta Aluminium ถูกมองว่ามีมูลค่าสูงเกินไป โดยคาดการณ์ว่าอาจปรับตัวลดลงได้ถึง 30–40%