ทำไม InCred จึงคาดการณ์ว่าหุ้น Vedanta, NALCO และ Hindalco จะดิ่งลงถึง 40%

นักลงทุนในกลุ่มโลหะของอินเดียกำลังเผชิญกับคำเตือนครั้งสำคัญ เมื่อ InCred Equities ปรับมุมมองเป็นขาลง (bearish) ต่อหุ้นกลุ่มอะลูมิเนียม โดยบริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้ได้ออกคำเตือนอย่างรุนแรงถึงโอกาสที่ราคาจะปรับตัวลดลงถึง 30–40% พร้อมแนะนำให้นักลงทุนขายทำกำไรหรือออกจากสถานะในหุ้นยักษ์ใหญ่ เช่น Vedanta Aluminium, NALCO และ Hindalco Industries

ความเชื่อผิดๆ เรื่องโลหะหมุนเวียน: ทำไมความกังวลด้านอุปทานจึงไม่ตรงจุด

หัวใจสำคัญของสมมติฐานขาลงของ InCred อยู่ที่วิธีที่ตลาดมองอะลูมิเนียม ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่าอะลูมิเนียมเป็นโลหะปฐมภูมิ (primary metal) ที่ต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านอุปทาน เช่นเดียวกับน้ำมันดิบหรือถ่านหิน แต่บริษัทหลักทรัพย์แย้งว่านี่คือความเข้าใจผิดขั้นพื้นฐาน

อะลูมิเนียมคือ "โลหะหมุนเวียนที่อยู่เหนือพื้นดิน" (above-ground circular metal) ซึ่งแตกต่างจากเชื้อเพลิงฟอสซิลที่ใช้แล้วหมดไป เพราะมีอะลูมิเนียมเกือบ 1.5 พันล้านตันที่ยังคงหมุนเวียนอยู่บนโลก อันที่จริง อะลูมิเนียมเกือบ 80% ที่เคยผลิตมาทั้งหมด ยังคงเป็นส่วนหนึ่งของแหล่งโลหะที่นำมาใช้ใหม่ได้ ดังนั้น ตัวชี้วัดอุปทานที่แท้จริงจึงไม่ใช่แค่ผลผลิตจากโรงถลุงปฐมภูมิเท่านั้น แต่คือประสิทธิภาพของห่วงโซ่อุปทานเศษโลหะ (scrap supply chain) ว่าจะสามารถเก็บรวบรวม คัดแยก และนำไปหลอมใหม่ได้รวดเร็วเพียงใด

บทเรียนจากจีนและตะวันออกกลาง

InCred ชี้ให้เห็นว่าจีนเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนของปรากฏการณ์นี้ แม้ว่าผลผลิตอะลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนจะเพิ่มขึ้นจาก 41.6 ล้านตันในปี 2023 เป็น 44.0 ล้านตันในปี 2024 (ซึ่งใกล้แตะเพดานนโยบายที่ 45 ล้านตันต่อปี) แต่ความ "ตึงตัว" นี้กำลังถูกชดเชยด้วยแหล่งอะลูมิเนียมทุติยภูมิ (secondary pool) ขนาดมหาศาล

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการบริโภคอะลูมิเนียมทุติยภูมิของจีนเพิ่มขึ้นจาก 12.7 ล้านตันในปี 2024 เป็น 13.35 ล้านตันในปี 2025 โดยได้รับแรงหนุนจากการนำเข้าเศษโลหะที่เพิ่มขึ้นและขีดความสามารถในการรีไซเคิลภายในประเทศ สิ่งนี้บ่งชี้ว่าการขาดแคลนอะลูมิเนียมปฐมภูมิที่เห็นได้ชัดนั้น กำลังถูกเติมเต็มอย่างเงียบๆ ด้วยแหล่งรีไซเคิล

นอกจากนี้ บริษัทหลักทรัพย์ยังมองว่าความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางเป็นเพียงเรื่องชั่วคราว ไม่ใช่ปัญหาเชิงโครงสร้าง แม้ว่ากำลังการผลิตปฐมภูมิประมาณ 2.2 ล้านตันต่อปีจะได้รับผลกระทบ แต่คาดว่าอุปทานจาก Qatar Aluminium และ Alba จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติอย่างรวดเร็ว และเมื่อ "ค่าความเสี่ยงจากสงคราม" (war-risk premium) ลดลง ราคาในตลาดโลหะลอนดอน (LME) ก็คาดว่าจะมีการปรับฐาน แม้ว่าปัจจุบันจะมีปริมาณสินค้าคงคลังต่ำก็ตาม

มูลค่าหุ้นที่สูงเกินไปและภาวะขาลงของกลุ่มอุตสาหกรรม

เนื่องจากราคาอะลูมิเนียมในตลาด LME มีความเสี่ยงที่จะลดลงไปแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน มูลค่าหุ้น (valuation) ของบริษัทอะลูมิเนียมรายใหญ่ในอินเดียในปัจจุบันจึงดูสูงเกินไป InCred จึงได้ออกคำแนะนำ "ลดน้ำหนักการลงทุน" (Reduce) สำหรับทั้ง NALCO และ Hindalco Industries โดยระบุว่าทั้งกลุ่มอุตสาหกรรมกำลังเผชิญกับอุปสรรคสำคัญ

ตลาดเริ่มตอบสนองต่อแรงกดดันเหล่านี้แล้ว ในเดือนที่ผ่านมา หุ้นกลุ่มอะลูมิเนียมร่วงลงมากถึง 16% โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หุ้น Vedanta Aluminium Metal เพิ่งปรับตัวลดลงกว่า 4% และลดลงมากกว่า 10% นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์หลังจากการแยกธุรกิจครั้งใหญ่ (mega demerger) ขณะที่ NALCO และ Hindalco ก็ปรับตัวลดลง 3% และ 2% ตามลำดับ ท่ามกลางราคาโลหะที่ดิ่งลง

สรุปประเด็นสำคัญ

• โอกาสที่ราคาจะดิ่งลงอย่างรุนแรง: InCred Equities เตือนว่าหุ้นกลุ่มอะลูมิเนียมอาจร่วงลงถึง 30–40% และแนะนำให้นักลงทุนขายหุ้นออก
• การรีไซเคิลสำคัญกว่าอุปทานปฐมภูมิ: บริษัทหลักทรัพย์แย้งว่าเรื่องเล่าเกี่ยวกับ "การขาดแคลนอุปทาน" นั้นไม่ถูกต้อง เพราะอะลูมิเนียม 80% ที่ผลิตขึ้นมาทั้งหมด ยังคงอยู่ในวงจรที่สามารถนำมาใช้ใหม่และรีไซเคิลได้
• ความเสี่ยงด้านมูลค่าหุ้น: ด้วยราคาอะลูมิเนียมที่มีโอกาสแตะระดับ 800 ดอลลาร์ต่อตัน หุ้นอย่าง NALCO, Hindalco และ Vedanta Aluminium จึงถูกมองว่ามีมูลค่าสูงเกินไป