מדוע InCred חוזה קריסה של 40% עבור Vedanta, NALCO ו-Hindalco

המשקיעים במגזר המתכות ההודי מתמודדים עם אזהרה משמעותית, כאשר InCred Equities הופכת לדובית (bearish) לגבי מניות אלומיניום. הברוקרג' פרסמה אזהרה חריפה על ירידה פוטנציאלית של 30%–40%, והמליצה למשקיעים לצאת מפוזיציות בחברות מרכזיות כמו Vedanta Aluminium, NALCO ו-Hindalco Industries.

מיתוס המתכת המעגלית: מדוע החששות מהיצע אינם במקומם

לב הטענה הדובית של InCred טמון באופן שבו השוק תופס את האלומיניום. בעוד שמשקיעים רבים מתייחסים לאלומיניום כאל מתכת ראשונית הכפופה למגבלות היצע – בדומה לנפט גולמי או פחם – הברוקרג' טוען כי מדובר באי-הבנה יסודית.

אלומיניום הוא "מתכת מעגלית מעל פני הקקרע". בניגוד לדלקים מאובנים, הנצרכים ונעלמים, כמעט 1.5 מיליארד טונות של אלומיניום נותרים זמינים מעל פני הקרקע. למעשה, כמעט 80% מכל האלומיניום שיוצר אי פעם הם עדיין חלק ממאגר המתכת הניתן לשימוש. כתוצאה מכך, מדד ההיצע האמיתי אינו רק תפוקת ההתכה הראשונית, אלא היעילות של שרשרת אספקת השבבים (scrap) – עד כמה מהר ניתן לאסוף, למיין ולהתיך מחדש את השבבים.

לקחים מסין ומהמזרח התיכון

InCred מצביעה על סין כדוגמה מובהקת לתופעה זו. בעוד שתפוקת האלומיניום הראשונית של סין עלתה מ-41.6 מיליון טונות בשנת 2023 ל-44.0 מיליון טונות בשנת 2024 (כשהיא מתקרבת לתקרת המדיניות שלה של 45 מיליון טונות לשנה), ה"מחסור" הזה מתקזז על ידי מאגר משני עצום.

נתונים מראים כי הצריכה המשנית של אלומיניום בסין עלתה מ-12.7 מיליון טונות בשנת 2024 ל-13.35 מיליון טונות בשנת 2025, בתמיכת עלייה ביבוא שבבים ויכולת מיחזור מקומית. הדבר מרמז כי הגירעון הראשוני הנראה לעין מתמלא בשקט ממקורות ממוחזרים.

יתרה מכך, הברוקרג' פסל את השיבושים הגיאופוליטיים במזרח התיכון כזמניים ולא כמבניים. בעוד שכ-2.2 מיליון טונות לשנה של קיבולת ראשונית הושפעו, האספקה מ-Qatar Aluminium ו-Alba צפויה להתנרמל במהירות. ככל ש"פרמיית סיכון המלחמה" תתפוגג, מחירי ה-London Metal Exchange (LME) צפויים לתקן, גם עם מלאים נמוכים כיום.

הערכות שווי מנופחות ושפל במגזר

עם מחירי אלומיניום ב-LME הפגיעים לירידה לעבר רף ה-800 דולר לטון, הערכות השווי הנוכחיות של ענקיות האלומיניום ההודיות נראות מנופחות מאוד. InCred פרסמה המלצת 'Reduce' (הפחתה) הן עבור NALCO והן עבור Hindalco Industries, תוך ציון העובדה שכל המגזר ניצב בפני רוחות נגדיות משמעותיות.

השוק כבר החל להגיב ללחצים הללו. בחודש האחרון, מניות האלומיניום ירדו בעד 16%. באופן ספציפי, מניות Vedanta Aluminium Metal ירדו ביותר מ-4% לאחרונה וירדו ביותר מ-10% מאז רישומן למסחר בעקבות הפיצול (demerger) הענק. גם NALCO ו-Hindalco רשמו ירידות של 3% ו-2%, בהתאמה, בצל צניחת מחירי המתכות.

נקודות מפתח

• ירידה פוטנציאלית מאסיבית: InCred Equities מזהירה מפני קריסה של 30%–40% במניות האלומיניום, וממליצה למשקיעים לצאת מהשוק.
• מיחזור על פני היצע ראשוני: הברוקרג' טוען כי הנרטיב של "גירעון היצע" שגוי, מכיוון ש-80% מכל האלומיניום המיוצר נותר במאגר בר-שימוש ובר-מיחזור.
• סיכוני הערכת שווי: עם מחירי אלומיניום שעשויים להגיע ל-800 דולר לטון, מניות כמו NALCO, Hindalco ו-Vedanta Aluminium נחשבות להערכת שווי מופרזת.