מדוע Vedanta, NALCO ו-Hindalco עומדות בפני קריסה פוטנציאלית של 40%

המשקיעים במגזר האלומיניום ההודי עומדים בפני אזהרה חמורה, כאשר חברת הברוקר InCred Equities הופכת לדובית (bearish) לגבי התעשייה. עם צניחה חופשית במחירי המתכות, הברוקר חוזה סיכון משמעותי של ירידה של 30%–40% עבור השחקניות הגדולות, וממליץ על יציאה מהירה ממניות הקשורות לאלומיניום.

הטיעון של ה"מתכת המעגלית": מדוע החששות מהיצע אינם במקומם

לב הגישה הדובית של InCred Equities טמון אי-הבנה בסיסית של טבעו של האלומיניום. בעוד שמשקיעים רבים מתייחסים לאלומיניום כמו לסחורה מתכלת – כגון נפט גולמי או פחם – אשר נגמרת עם השימוש, האלומיניום הוא למעשה "מתכת מעגלית מעל פני הקרקע".

הברוקר מציין כי כמעט 1.5 מיליארד טונות של אלומיניום קיימים מעל פני הקרקע, כאשר כ-80% מכל האלומיניום שיוצר אי פעם עדיין נותר במאגר המתכת הניתן לשימוש. כתוצאה מכך, המיקוד בשוק לא צריך להיות רק בתפוקת כבשנים ראשוניים (primary smelters), אלא ביעילות של איסוף פסולת, מיון והתכה מחדש. ככל שקיבולת המיחזור עולה, הגירעון לכאורה בהיצע המתכות הראשוניות מנוטרל על ידי מאגר האלומיניום המשני.

ניתוח גורם סין והשיבושים במזרח התיכון

סין מהווה דוגמה קלאסית לדינמיקת היצע-ביקוש זו. בעוד שתפוקת האלומיניום הראשונית של סין עלתה מ-41.6 מיליון טונות בשנת 2023 ל-44.0 מיליון טונות בשנת 2024 – תוך התקרבות לתקרת המדיניות שלה של 45 מיליון טונות לשנה – השוק המשני פורח. צריכת האלומיניום המשני של סין צפויה לעלות מ-12.7 מיליון טונות בשנת 2024 ל-13.35 מיליון טונות בשנת 2025, בתמיכת עלייה ביבוא פסולת ומיחזור מקומי.

יתרה מכך, InCred פוסלת את המתחים הגיאופוליטיים האחרונים במזרח התיכון כשיבוש זמני ולא כזעזוע היצע מבני. בעוד שכ-2.2 מיליון טונות לשנה של קיבולת ראשונית הושפעו, הציוד מיצרנים גדולים כמו Qatar Aluminium ו-Alba צפוי להתאזן במהירות. עם הסרת "פרמיית סיכון המלחמה", מחירי האלומיניום בבורסת המתכות של לונדון (LME) צפויים לתקן, גם אם המלאים יישארו נמוכים.

הערכות שווי מתוחות ושפל במגזר

עם מחירי אלומיניום הפגיעים לירידה לעבר רף ה-800 דולר לטון, הערכות השווי הנוכחיות של ענקיות המתכת ההודיות נראות בלתי יציבות. InCred פרסמה המלצת 'הפחתה' (Reduce) על NALCO ו-Hindalco Industries, תוך ציון העובדה שמחיריהן הנוכחיים מתוחים מדי.

ההשפעה כבר ניכרת בתנועות השוק האחרונות. מניות Vedanta Aluminium Metal ירדו ביותר מ-4% לאחרונה וצנחו ביותר מ-10% מאז רישומן למסחר בעקבות הפיצול (demerger) הענק. באופן דומה, NALCO ו-Hindalco רשמו ירידות של 3% ו-2% בהתאמה בישיבות המסחר האחרונות. במהלך החודש האחרון, מניות האלומיניום הללו צנחו במצטבר בכמה שיכול להגיע ל-16%, מה שמאותת על תחילתה של תיקון מגזרי רחב יותר.

נקודות מפתח

• סיכון ירידה משמעותי: InCred Equities מזהירה מפני קריסה פוטנציאלית של 30%–40% במניות האלומיניום עקב הערכות שווי מתוחות וירידה במחירי ה-LME.
• מיחזור על פני היצע ראשוני: השוק מתעלם מהטבע ה"מעגלי" של האלומיניום; היצע פסולת משני מקלל יותר ויותר על הגירעונות בייצור הראשוני.
• המלצות מכירה: למשקיעים מומלץ לצאת מהפוזיציות או להפחית את אחזקותיהם בשמות מרכזיים כמו NALCO, Hindalco Industries ו-Vedanta Aluminium.